李大霄

（英大證券研究所所長）

　　  在美國實(shí)行二次量化寬松的大背景之下，美國復(fù)蘇的步伐將會加快，進(jìn)而有助于全球市場復(fù)蘇。隨著經(jīng)濟(jì)的漸漸恢復(fù)，投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好也會漸漸加大，會有越來越多的人選擇高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)如股市進(jìn)行投資，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的資金也會加速流向包含中國在內(nèi)的新興市場，所以基本的判斷是新興市場資金來源并不會受到非常大的制約。

        回到國內(nèi)，第一大市場是住宅市場，其總市值大約90萬億，今年政府出臺了多項(xiàng)政策進(jìn)行調(diào)控，非常明顯地壓抑了投資性需求，房產(chǎn)市場一定程度上得到了有效的調(diào)控，市場秩序也漸歸平穩(wěn)，這樣大量圍繞在房地產(chǎn)市場中的資金會有部分轉(zhuǎn)入其他市場。2011年，國家對房地產(chǎn)市場的調(diào)控也許會繼續(xù)，那么市場將變得更有序，樓市作為吸納資金第一大戶的功能相對以前可能弱化。

        國內(nèi)債券市場的總量大約20萬億。由于目前處于利率上行的周期中，動搖了債券市場的牛市基礎(chǔ)，短期資金也有流出債市的跡象。在2011年，債券市場的吸引力也可能降低。

        再觀察一下國內(nèi)居民儲蓄存款的動向，據(jù)央行今年四季度調(diào)查顯示，在當(dāng)前物價(jià)、利率以及收入水平下，45.2%的城鎮(zhèn)居民傾向于“更多投資”，37.6%的傾向于“更多儲蓄”，17.3%的傾向于  “更多消費(fèi)”。這也是近年來“更多投資”首次取代“更多儲蓄”，成為居民的第一選擇。上述傾向直接導(dǎo)致了居民儲蓄的分流，儲蓄搬家很可能成為一種趨勢。

        2010年A股市場走勢雖然曲折但仍然頑強(qiáng)。展望2011年，我國國民經(jīng)濟(jì)的主體和大部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已經(jīng)逐漸實(shí)現(xiàn)上市，未來IPO將更多集中在以經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整為出發(fā)點(diǎn)的中小企業(yè)上，銀行再融資高潮基本結(jié)束，預(yù)計(jì)2011年融資規(guī)模較今年略有下降，大型股票IPO的洪峰可能已經(jīng)過去，雖然國家股大規(guī)模減持的行動還沒展開，但起碼解禁的洪峰在2010年已經(jīng)結(jié)束。這也許是2011年的一個有利條件。從上市公司的主營收入的情況來看，現(xiàn)在上市公司已經(jīng)占到整個社會的50%左右。所以我國證券市場下階段應(yīng)該能夠逐漸會反映經(jīng)濟(jì)的實(shí)際狀況。

        目前A股市場整體的PE（TTM）估值為18.81倍左右，市凈率估值為2.83倍左右，依然處于較低水平。從風(fēng)格指數(shù)的估值來看，目前大盤指數(shù)成分的PE（TTM）僅為15.09倍，接近歷史底部區(qū)域。從AH股溢價(jià)指數(shù)來看，目前處于100以下，歷史數(shù)據(jù)顯示，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)在歷史上有兩次跌至100點(diǎn)左右，分別是2005年6~7月以及2008年8~9月，而這兩個階段均是A股歷史上的底部區(qū)域。從大盤藍(lán)籌股的估值水平和AH股溢價(jià)指數(shù)處于歷史低位水平來看，2011年市場震蕩上行的概率較大。市場總體的運(yùn)行格局將呈現(xiàn)2009年起步、2010年調(diào)整、2011年震蕩上行的態(tài)勢。

        從更高的角度看，以中國為代表的新興國家有機(jī)會成為引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)增長新動力，我國的城鎮(zhèn)化進(jìn)程還遠(yuǎn)未完成，中國的人居條件和發(fā)達(dá)國家相比仍有較大的提升空間。廣闊的內(nèi)需市場也為我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)成長提供充足的動力?？梢灶A(yù)見的是，危機(jī)過后我們將迎來一個高速發(fā)展的中國時(shí)代，股票市場也將受益中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。投資者在注意避免投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，更重要的是把握我國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展帶來的投資機(jī)遇。

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