每經(jīng)記者  毛晉楠

        2010年，資本市場(chǎng)發(fā)生了很多故事，比如茅臺(tái)和洋河。

        一年前，貴州茅臺(tái)（600519，SH）的股價(jià)已經(jīng)摸到了180元，貴為A股市場(chǎng)第一高價(jià)股，當(dāng)時(shí)的洋河股份（002304，SZ）剛上市，股價(jià)才80多元起步。

        一年后，茅臺(tái)的股價(jià)幾乎沒有變動(dòng)，洋河卻猛漲了200元，股價(jià)逼近300元大關(guān)。洋河股份也從貴州茅臺(tái)手中，奪下了A股市場(chǎng)新的第一高價(jià)股的寶座。

        貴州茅臺(tái)和洋河股份之間的較量，原本因兩者間的實(shí)力懸殊看似毫無(wú)懸念，然而，這場(chǎng)較量如今卻演變成了一場(chǎng)龜兔賽跑。

        “兔子”茅臺(tái)在2010年銷量增長(zhǎng)緩慢，股價(jià)也停滯不前，“烏龜”洋河卻大肆進(jìn)行擴(kuò)張，股價(jià)最終超越茅臺(tái)，成為A股市場(chǎng)第一高價(jià)股。

1  “烏龜”第一年

洋河成第一高價(jià)股

        2009年末，洋河股份融資27億元，登陸A股市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)最多的一種聲音，洋河基酒不足，風(fēng)險(xiǎn)比較高。然而，洋河越做越大。

        上市之初，洋河股份的股價(jià)在100元以下徘徊多日，當(dāng)時(shí)，洋河股份的總市值也不到500億元。

        在2009年11月20日首度突破百元大關(guān)后，洋河股份就再也沒有跌回到百元以下。經(jīng)歷了約4個(gè)月的橫盤震蕩，終于在2010年4月7日一舉突破，此后股價(jià)一路上行，至2010年11月23日，股價(jià)最高摸到283.8元的高位。

        截至本周五收盤，洋河股份的股價(jià)仍然站在250元之上，是A股市場(chǎng)第一高價(jià)股，洋河股份的總市值為1143億元，這個(gè)市值也超越了寶鋼股份、中國(guó)國(guó)航等大盤藍(lán)籌公司，市值更是直追五糧液。

收購(gòu)雙溝成拐點(diǎn)

        今年4月9日，洋河股份成功以5.36億元收購(gòu)雙溝酒業(yè)股權(quán)，由此，宣告洋河股份踏上了新一輪爆發(fā)性增長(zhǎng)之路。

        緊接著在5月11日，洋河股份發(fā)布對(duì)外投資公告，公司擬投資17.3億元，其中名優(yōu)酒釀造技改二期工程總投資11.1億元，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可每年新增凈利潤(rùn)2.9億元，10萬(wàn)噸名優(yōu)酒陳化老熟技術(shù)改造項(xiàng)目總投資6.2億元。

        基酒瓶頸的打破，也使得洋河有實(shí)力實(shí)現(xiàn)全國(guó)擴(kuò)張之路。而“藍(lán)色經(jīng)典”在短短幾年內(nèi)創(chuàng)造“洋河速度”，成為業(yè)內(nèi)一代佳話，出現(xiàn)少有的。

        隨著每一次洋河股份公布業(yè)績(jī)，分析人士也不斷上調(diào)未來(lái)的盈利預(yù)測(cè)以及目標(biāo)價(jià)格，而在酒類股中4500萬(wàn)股（限售股解禁前）的超級(jí)袖珍的流通盤，也被機(jī)構(gòu)們鎖定，最終股價(jià)一路飆升至接近300元大關(guān)。

2  “兔子”第一年

成長(zhǎng)性放緩源于業(yè)績(jī)調(diào)控

        無(wú)論從知名度、品牌美譽(yù)度還是公司的實(shí)力，茅臺(tái)都是白酒行業(yè)當(dāng)之無(wú)愧的老大。茅臺(tái)也在“龜兔賽跑”中扮演著兔子的角色。

        然而，在2010年的較量中，兔子卻睡著了，盈利增長(zhǎng)放緩，股價(jià)停滯不前，最終的結(jié)果就是，一些機(jī)構(gòu)拋棄貴州茅臺(tái)，轉(zhuǎn)投洋河股份，茅臺(tái)的股價(jià)也被洋河所超越。

        “每次拿到貴州茅臺(tái)披露的定期報(bào)告，每次都是失望。”一位私募人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者說(shuō)。

        2010年，貴州茅臺(tái)三次披露的定期報(bào)告中，三次的盈利增長(zhǎng)均低于市場(chǎng)預(yù)期。一季報(bào)顯示，今年1~3月，公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)僅為4%，中報(bào)顯示，1~6月，公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.09%，三季報(bào)顯示，1~9月，公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)僅為10.22%。

        而在同期，五糧液、洋河股份等公司的盈利都保持快速增長(zhǎng)，以五糧液為例，前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)達(dá)到了47.67%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了市場(chǎng)的預(yù)期。

        市場(chǎng)不得不懷疑貴州茅臺(tái)的成長(zhǎng)性。

        然而，在任何一家茅臺(tái)的專賣店或者大型百貨商場(chǎng)的酒類專柜了解就可以知道，茅臺(tái)酒仍然是賣得最好的。

        那么，為何貴州茅臺(tái)的盈利增長(zhǎng)，卻是全行業(yè)最低？

        預(yù)收賬款或許可以解釋其中的奧秘。

        根據(jù)貴州茅臺(tái)披露的三季報(bào)，截至9月末，公司的預(yù)收賬款高達(dá)32.62億元，同比增加20億元，比今年中期增加13億元。而貴州茅臺(tái)前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93.28億元，同比增長(zhǎng)19.47%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)41.74億元，如果考慮到預(yù)收賬款對(duì)業(yè)績(jī)的  “調(diào)節(jié)”，那么貴州茅臺(tái)的真實(shí)業(yè)績(jī)并不至于連續(xù)低于市場(chǎng)預(yù)期。

        “茅臺(tái)管理層對(duì)利潤(rùn)的調(diào)控非常厲害，但是不能一直不考慮投資者的利益吧。”上述私募人士也感到無(wú)奈。

提價(jià)成為催化劑

        直到11月下旬，貴州茅臺(tái)的股價(jià)才開始跑贏洋河股份。

        11月10日，貴州茅臺(tái)突然啟動(dòng)，當(dāng)日大漲8.36%，盤中更是一度沖擊漲停。此后經(jīng)過(guò)回調(diào)，貴州茅臺(tái)連續(xù)拉升，一度摸到222元的高位，單月最大漲幅約為40%。

        而茅臺(tái)酒的提價(jià)成為了這波上漲的催化劑。

        市場(chǎng)傳聞，貴州茅臺(tái)將于12月宣布提高茅臺(tái)酒的出廠價(jià)，提價(jià)幅度可能超過(guò)20%。

        此外，多家機(jī)構(gòu)也在11月赴茅臺(tái)進(jìn)行調(diào)研，賣方和買方合力推動(dòng)茅臺(tái)的股價(jià)上漲，茅臺(tái)的股價(jià)也終于逼近了200元大關(guān)。

3  “龜兔賽跑”的未來(lái)

茅臺(tái)改善成關(guān)鍵

        由于“兔子”茅臺(tái)的沉睡，讓“烏龜”洋河在2010年大踏步前進(jìn)，股價(jià)也從落后到反超，如今仍高出貴州茅臺(tái)50元以上。市值方面，兩家公司的差距也在大幅萎縮，貴州茅臺(tái)為1885.62億元，洋河股份為1143億元。

        而已經(jīng)有包括申萬(wàn)在內(nèi)的一批賣方機(jī)構(gòu)認(rèn)為，未來(lái)洋河股份的市值將超越貴州茅臺(tái)，成為白酒行業(yè)的老大。那么，茅臺(tái)會(huì)繼續(xù)沉睡嗎？會(huì)甘心讓出一哥的位置嗎？

        一位上市券商的食品飲料分析師表示，茅臺(tái)肯定是不愿意的，不過(guò)，茅臺(tái)的公司治理能否改善，管理層未來(lái)是否繼續(xù)調(diào)控業(yè)績(jī)，以及茅臺(tái)酒未來(lái)能否放量以及縮小營(yíng)銷商的利潤(rùn)，將是茅臺(tái)酒未來(lái)能否重新回到高增長(zhǎng)之路的前提。

        從2010年的情況來(lái)看，茅臺(tái)控量非常厲害，直接導(dǎo)致了一部分市場(chǎng)份額被其他酒擠占，這其中也包括洋河，更重要的是，茅臺(tái)公司對(duì)于業(yè)績(jī)的調(diào)控超出預(yù)期，茅臺(tái)的真實(shí)盈利并未從報(bào)表中反映出來(lái)。

        他表示，如果茅臺(tái)公司的治理能夠改善，特別是推出股權(quán)激勵(lì)或者引入市值考核等指標(biāo)，對(duì)于貴州茅臺(tái)未來(lái)的發(fā)展將具有實(shí)質(zhì)性的影響，這樣茅臺(tái)管理層的利益才能真正和投資者的利益一致，屆時(shí)，即使洋河再努力，也無(wú)法撼動(dòng)茅臺(tái)的地位！

各有各的難題

        談到貴州茅臺(tái)和洋河股份，上海鑫獅資產(chǎn)管理有限公司總裁邁克·吳，則是繼續(xù)唱多洋河。邁克·吳表示，市值上，洋河不一定會(huì)超越茅臺(tái)，但是股價(jià)會(huì)遙遙領(lǐng)先，他認(rèn)為茅臺(tái)只是“DEADMANWALKING”，死人在走路，基本上沒“錢”途，至于市場(chǎng)預(yù)期的明年茅臺(tái)放量，他認(rèn)為一旦放量，將是茅臺(tái)的大股東要往外賣出股票的信號(hào)，從估值看，他認(rèn)為任何價(jià)格賣出茅臺(tái)的股票在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候買入洋河，投資回報(bào)率肯定是后者高，事實(shí)勝于雄辯，過(guò)去一年已經(jīng)這樣。

        此外，茅臺(tái)酒屬于醬香型白酒，洋河的系列酒則屬于濃香型白酒，兩家公司的消費(fèi)者有一定的差異，茅臺(tái)未來(lái)面臨的問(wèn)題是，醬香型酒消費(fèi)者是否會(huì)減少，而洋河股份則是要和五糧液、郎酒、瀘州老窖等濃香型酒進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，其全國(guó)化之路能否順利實(shí)施，也將是一個(gè)未知數(shù)。



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