每經(jīng)記者  趙笛

        產(chǎn)業(yè)資本在A股市場(chǎng)中所扮演的角色越來越重要，無論是對(duì)大盤，還是對(duì)個(gè)股而言。

        《每日經(jīng)濟(jì)新聞》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，每一次產(chǎn)業(yè)資本大舉減持或增持所形成的合力，往往引來股市的見頂或見底。若能夠掌握此規(guī)律，將有助于把握市場(chǎng)大勢(shì)。

        而對(duì)于個(gè)股而言，傳統(tǒng)意義上的增、減持所帶來的利好和利空仍然存在。但隨著個(gè)人限售股被納入個(gè)人所得稅繳納的范疇，限售股股東的種種避稅行為，往往隱藏了更深的含義。看似兇猛的減持背后，也暗藏著投資機(jī)會(huì)。  

大盤篇

產(chǎn)業(yè)資本“綁架”A股  指數(shù)要看減持“臉色”

        資本市場(chǎng)的“羊群效應(yīng)”無處不在。

        雖然，單一產(chǎn)業(yè)資本的增減持?jǐn)?shù)額并不會(huì)太多，然而就如同頭羊在羊群中所起到的引導(dǎo)作用，散亂的羊群總是會(huì)不假思索地跟著頭羊左沖右撞，產(chǎn)業(yè)資本通過其增減持行為，在心理層面左右著大盤的漲跌。

增持的利好效應(yīng)

        一般來說，產(chǎn)業(yè)資本的增持往往出于以下考慮。

        一是為了穩(wěn)定股價(jià)保增發(fā)。這種情況在熊市中比較常見。在公司公布了增發(fā)方案，但尚未實(shí)施增發(fā)的情況下，股價(jià)的連續(xù)下跌已令增發(fā)價(jià)告破，公司大股東被迫出面增持來維護(hù)股價(jià)。當(dāng)然，在牛市中，產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)行增持也未嘗不可，只要有維護(hù)股價(jià)的動(dòng)機(jī)就行。

        二是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)資本的確認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)過低，于是入場(chǎng)進(jìn)行財(cái)務(wù)投資。2008年大熊市的中后期，不少產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)場(chǎng)增持；而到了2009年，這類產(chǎn)業(yè)資本又主動(dòng)退出，完成一次“高拋低吸”。

        華泰聯(lián)合證券統(tǒng)計(jì)顯示，增減持往往能夠給個(gè)股帶來以下幾個(gè)方面的顯著影響。

        增持方面，從時(shí)間上看，增持公告發(fā)布后，相關(guān)個(gè)股的超額收益明顯。超額收益在公告后第一天達(dá)到最大，之后日均超額收益逐漸減小，但一直到公告后第30個(gè)交易日仍然能獲得超額收益。日均超額收益大于0.5%的時(shí)間段為公告前后3個(gè)交易日。

        從行業(yè)的角度看，超額收益最大的3個(gè)行業(yè)是：機(jī)械設(shè)備、信息服務(wù)和采掘業(yè)，日均超額收益超過1%，并且獲得超額收益的比例也都超過60%，其中信息服務(wù)業(yè)能獲得超額收益的比例超過80%。

        從牛熊市看，熊市下，超額收益最大，獲得超額收益的比例也比較大；而牛市下，超額收益和獲得超額收益的比例都比較小。

        從流通的角度看，市值規(guī)模小的股票超額收益大，獲得超額收益的比例也比較大；

        從增持方的種類看，高管增持的超額收益最顯著，獲得超額收益的比例也比較高；其次是個(gè)人股東增持；公司增持獲得的超額收益相對(duì)較小。

增持波峰后一個(gè)月見底

        《每日經(jīng)濟(jì)新聞》發(fā)現(xiàn)，無論出于何種目的，增持行為除能夠?qū)€(gè)股產(chǎn)生利好外，其出現(xiàn)的合力，往往能對(duì)大盤產(chǎn)生巨大的影響力。

        據(jù)興業(yè)證券數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年以來，A股市場(chǎng)按月計(jì)算的增持波峰主要是3個(gè)時(shí)期。

        第一個(gè)波峰出現(xiàn)在2008年5月~2009年1月期間，增持總數(shù)從前一個(gè)月的4億元猛增至13.7億元，隨后逐步遞增，并于2008年9月達(dá)到單月增持頂峰30.4億元，此后便逐漸減少。從大盤的走勢(shì)看，此期間正好位于熊市中期、末期以及牛市初期。很明顯，增持開始放量的時(shí)間與大盤見頂時(shí)間，尚有較遠(yuǎn)的距離。而作為增持波峰的9月份，距離見底的2008年10月28日的1664點(diǎn)只相差1個(gè)月，隨后股市展開了大熊市后的大反彈。

        第二個(gè)波峰出現(xiàn)在2009年4月。增持金額從2009年3月份的不到10億元，猛增至4月份的46.4億元，隨后又跌回10億元。從大盤的走勢(shì)來看，2009年4月底大盤出現(xiàn)了一波急速調(diào)整。不排除，前期并未抄底的產(chǎn)業(yè)資本此時(shí)進(jìn)場(chǎng)。隨后，滬指又上漲了逾40%。

        第三個(gè)波峰是2010年5月，產(chǎn)業(yè)資本當(dāng)月增持量升至15.8億元，而隨后的7月份增持金額為11.7億元。這也是2009年11月份以來，產(chǎn)業(yè)資本增持金額僅有的兩次超過10億元的月份。值得注意的是，2010年7月2日的2319點(diǎn)剛好是一波調(diào)整的低點(diǎn)，隨后股市的漲幅超過30%。

        從上述3個(gè)時(shí)間段反映的情況看，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》總結(jié)出通過整個(gè)A股市場(chǎng)的增持金額，來判斷股市底部的兩大規(guī)律。

        首先，產(chǎn)業(yè)資本的增持與大盤的底部存在某種關(guān)聯(lián)，只不過大盤見底的時(shí)間相對(duì)產(chǎn)業(yè)資本的增持往往滯后。一方面，增持需要有一個(gè)累加效應(yīng)，另一方面，市場(chǎng)也需要有一個(gè)反應(yīng)的時(shí)間段。當(dāng)股市出現(xiàn)連續(xù)下跌后，市場(chǎng)開始出現(xiàn)增持聲音時(shí)，這往往還未到抄底的最佳時(shí)機(jī)。

        其次，當(dāng)產(chǎn)業(yè)資本的增持金額突然出現(xiàn)猛增，隨后便逐漸回落時(shí)，其增持猛增的次月，股市見底的幾率很大。股市有句諺語是“量在價(jià)先”，確認(rèn)了增持的波峰，股市也就見底了。

減持限售流通股利空大

        作為公司經(jīng)營(yíng)決策的參與者，上市公司的股東，特別是大股東，以及上市公司的高管們，能夠在第一時(shí)間知曉公司所有重要信息。正是由于這種消息上的不對(duì)稱，股東和高管在二級(jí)市場(chǎng)的行為，能在一定程度上反映其對(duì)公司股票估值的認(rèn)識(shí)，或者透露未來盈利和發(fā)展的預(yù)期。

        與增持相比，一般來說，絕大多數(shù)個(gè)股的減持行為，其目的或許單純?cè)S多。產(chǎn)業(yè)資本認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)過高地反映了實(shí)際價(jià)值，便會(huì)有減持的沖動(dòng)。華泰聯(lián)合證券的統(tǒng)計(jì)顯示，減持公告對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)來說，是不小的利空。

        從時(shí)間上看，個(gè)股減持公告的前兩天，股價(jià)通常便開始大幅下跌，大部分股票跑不贏滬深300指數(shù)。公告后第一天，下跌幅度最大；之后狀況逐漸好轉(zhuǎn)，但一直到公告后的30個(gè)交易日，仍然不會(huì)有超額收益。

        根據(jù)減持股票的性質(zhì)，股東減持可以分成兩種情況：股東或高管減持可自由流通的普通股份，對(duì)股價(jià)影響較??；減持已過禁售期的限售流通股，則對(duì)市場(chǎng)利空影響比較大，且利空出現(xiàn)的時(shí)間也較早，在公告前2個(gè)交易日股價(jià)就開始大幅下跌，而減持普通股份的股價(jià)要等到公告發(fā)布之后才開始下跌。

減持現(xiàn)波峰  頂部已至

        與通過增持的合力能夠判斷大盤底部相類似，減持的合力同樣能夠判斷頂部。

        據(jù)興業(yè)證券數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2007年至今，按月度計(jì)算，產(chǎn)業(yè)資本減持金額大于100億元的時(shí)候共有4次，而這4次均與股市的頂部相吻合。

        第一次是2007年5月，當(dāng)月減持金額達(dá)到106.4億元。減去增持0.7億元，當(dāng)月凈減持高達(dá)105.69億元。而就在當(dāng)月底，出現(xiàn)了著名的“5·30”行情，4個(gè)交易日股指暴跌逾15%。

        第二次是2007年9月，當(dāng)月減持金額達(dá)108.6億元，凈減持106.13億元。值得注意的是，就在半個(gè)月后的2007年10月16日，股市見頂6124點(diǎn)。隨后30個(gè)交易日下跌約21%。

        第三次是2007年12月，當(dāng)月減持金額為107.8億元，凈減持102.74億元。同樣是在半個(gè)月后的2008年1月14日，股市出現(xiàn)了6124以來的第二個(gè)頂部。隨后股市正式展開了漫漫熊途，跌幅高達(dá)70%。

        第四次是2009年11月，當(dāng)月減持金額為123.4億元，凈減持金額為116.37億元。就在當(dāng)月的24日，股市出現(xiàn)了3478點(diǎn)以來的第二個(gè)頂部。隨后股市震蕩下跌，跌幅達(dá)26%。

        第五次在2010年10月，當(dāng)月減持金額為113.9億元，凈減持111.83億元。半個(gè)月后的11月11日，股市見頂3186點(diǎn)。隨后便是一波大幅跳水，至今跌幅近10%。

        從上述減持情況看，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》總結(jié)出通過A股市場(chǎng)所有股東減持量來判斷股市頂部的三大規(guī)律。

        一是減持金額突破100億元大關(guān)，往往與頂部相呼應(yīng)。從以往的經(jīng)驗(yàn)看，100億元的減持量在A股市場(chǎng)并不多見，完全可以用“極端”來形容。

        二是與增持的頂峰往往領(lǐng)先見底日一個(gè)多月不同，減持波峰的出現(xiàn)，往往預(yù)示股價(jià)已經(jīng)見頂，樂觀的情況是，最多在推遲半個(gè)月的時(shí)間見頂。

        三是減持金額突然快速跳上100億元，往往預(yù)示著大頂將至。比如，2007年11月，減持金額為67.1億元，12月卻猛增至107.8億元，增幅達(dá)60.7%；2009年10月，減持金額74.2億元，2009年11月減持金額暴增至123.4億元，增幅達(dá)66.3%。

        也就是說，日后再遇見上述3種減持金額過百億的情況，投資者不能戀戰(zhàn)。

個(gè)股篇

避稅催生投資新思路

        傳統(tǒng)意義上，減持是絕對(duì)的利空，是股東和高管對(duì)上市公司股價(jià)的一種消極認(rèn)識(shí)。

        但騎白馬的不一定是王子，他也有可能是唐僧。同樣，大幅減持的個(gè)股不一定就是真有資金出逃，也有可能是為了低位避稅。

        今年1月1日開始，個(gè)人轉(zhuǎn)讓限售股即開始征稅，不少“大小非”已打起了合理避稅的主意。在這種情況下，合理避稅式的減持再也不是傳統(tǒng)意義上的資金出逃，反而成為了一種選股思路。

創(chuàng)業(yè)板減持潮襲來不跌反漲

        去年10月30日，首批28家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市。一年后這類股票的不少原始股東，如戰(zhàn)略投資者、創(chuàng)投公司、高管等所持有的股票將面臨解禁。在高市盈率、高市凈率、高回報(bào)的背景下，創(chuàng)業(yè)板迎來大規(guī)模的減持是市場(chǎng)共識(shí)。然而，誰也沒有想到，在解禁前夜走勢(shì)趨弱的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股，竟然在解禁來襲后股價(jià)大漲。

        值得注意的是，有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來有不下40家創(chuàng)業(yè)板上市公司的高管辭去原職，其中不乏企業(yè)創(chuàng)始人，占創(chuàng)業(yè)板全部近2000高管的約2%。由于這其中多數(shù)人持有公司股份，其真實(shí)目的多半可以歸結(jié)于能在離職6個(gè)月后方便地大舉減持。

        實(shí)際上，據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，11月份，首批28家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，共有14家企業(yè)發(fā)布減持公告，涉及18位股東的27次減持行為。而從大宗交易來看，首批28只創(chuàng)業(yè)板股票中，有18只股票在11月份登上過大宗交易的平臺(tái)，分104次遭限售股減持，力度不可謂不強(qiáng)。

        那么，為何面對(duì)洶涌的減持，這些股票還能夠大幅上漲？

避稅催生“減持移民”

        通過詳細(xì)核對(duì)創(chuàng)業(yè)板的大宗交易數(shù)據(jù)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》發(fā)現(xiàn)，11月份創(chuàng)業(yè)板股票遭遇的104次減持中，共有21次賣方營(yíng)業(yè)部隸屬于鷹潭市，其真實(shí)意圖或許直指——避稅。

        根據(jù)規(guī)定，個(gè)人所得稅稅金60%歸中央財(cái)政，40%歸地方財(cái)政。比如，江西省鷹潭市出臺(tái)  《鼓勵(lì)個(gè)人在鷹潭市轄區(qū)證券機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓上市公司限售股的獎(jiǎng)勵(lì)辦法》，對(duì)“轉(zhuǎn)會(huì)”至此進(jìn)行減持的限售股給予稅收優(yōu)惠。據(jù)稱，在江西萍鄉(xiāng)、景德鎮(zhèn)等地區(qū)，也有類似的優(yōu)惠政策。WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至12月2日，今年以來，大宗交易平臺(tái)上，江西鷹潭的營(yíng)業(yè)部共出現(xiàn)了146次減持，而同屬江西的萍鄉(xiāng)、景德鎮(zhèn)兩地的營(yíng)業(yè)部也出現(xiàn)了22次和11次減持。

        此外，在西藏拉薩地區(qū)，根據(jù)當(dāng)?shù)卣?，?dāng)?shù)刎?cái)政可以將個(gè)人所得稅中的40%全部退給限售股股東，其條件便是將這40%中的5%捐助給西藏自治區(qū)支持西藏發(fā)展。

        統(tǒng)計(jì)顯示，今年里，ST星美、金亞科技、南風(fēng)股份等3家公司的限售股都曾在西藏同信證券拉薩北京中路營(yíng)業(yè)部進(jìn)行大宗交易減持。

        值得注意的是，限售股股東無論是從注冊(cè)地還是業(yè)務(wù)上看，都鮮有與拉薩或鷹潭發(fā)生密切關(guān)系。有分析認(rèn)為，這部分減持無非就是在避稅目的下，進(jìn)行了一場(chǎng)減持移民。

        由此可見，上述創(chuàng)業(yè)板個(gè)股在限售股解禁后出現(xiàn)的減持以及股價(jià)上漲，便有了更深層次的含義。對(duì)于某些個(gè)股而言，減持只是為了爭(zhēng)取避稅機(jī)會(huì)。

低位減持催生新投資機(jī)會(huì)

        此外，精明的限售股股東便想出了更絕的一招：低位減持——少繳稅。

        “股東通過大宗交易更多是為了避稅的考慮。”前期，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》在采訪友阿股份的證券事務(wù)代表龍麒時(shí)，她如是說道。

        友阿股份曾因?yàn)檫B綿不休的大宗交易減持，而被市場(chǎng)喻為史上最多“大小非”的股票之一。對(duì)此，龍麒表示，友阿股份的大量個(gè)人股東都已經(jīng)與公司相伴多年，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)情況以及前景都很認(rèn)可。這里出現(xiàn)的大宗交易大量減持，并非是因?yàn)楣颈旧斫?jīng)營(yíng)有問題，而是因?yàn)榻衲昴瓿蹰_始施行的限售股征稅政策。

        在這種思路下，限售股股東在低位減持，將持有的股份“洗一遍”，繳納較少的稅款后，再?gòu)亩?jí)市場(chǎng)買回來，便可以更大程度上地“避稅”了。

案例剖析

        相對(duì)于法人股賬戶監(jiān)管較嚴(yán)，個(gè)人股東的買賣行為更加自由，利用他人賬戶“代持股”也很難被發(fā)現(xiàn)。

        《每日經(jīng)濟(jì)新聞》發(fā)現(xiàn)，這一說法雖然無法提出著實(shí)有力的證據(jù)，但僅從股價(jià)的表現(xiàn)看，卻有跡可循。

典型案例一：天馬股份（002122，收盤價(jià)13.13元）

        今年6月~8月期間，天馬股份在大宗交易平臺(tái)頻頻出現(xiàn)減持。據(jù)報(bào)道，公司有6位高管在兩個(gè)月內(nèi)套現(xiàn)了1.8億元。與此同時(shí)，天馬股份的股價(jià)一直在10元附近徘徊。

        進(jìn)入10月份，天馬股份的股價(jià)開始走強(qiáng)，特別是在10月7日公司發(fā)布董事會(huì)決議之后，股價(jià)更是在14個(gè)交易內(nèi)上漲40%，其中兩次漲停。

        《每日經(jīng)濟(jì)新聞》發(fā)現(xiàn)，該公告除了公布大功率風(fēng)電軸承技改項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，有望給公司新增年凈利潤(rùn)7500萬元以外，還有一個(gè)重大人事變動(dòng)——公司任命沈高偉為公司新一任的總經(jīng)理。

        有意思的是，就在此前的8月27日，沈高偉就已通過大宗交易賣出天馬股份200萬股，交易均價(jià)10.08元。而就在沈高偉當(dāng)選總經(jīng)理后不久，天馬股份的股價(jià)就躥至15元。1個(gè)月后便升任總經(jīng)理的沈高偉，竟然在低位減持了！

        非常巧合的是，在大宗交易中減持天馬股份的營(yíng)業(yè)部為國(guó)盛證券鷹潭勝利西路營(yíng)業(yè)部。

案例分析：

        天馬股份的案例是一個(gè)典型的避稅減持案例。這個(gè)案例有3大看點(diǎn)。

        首先，天馬股份在全國(guó)有不少分公司，但在江西、在鷹潭卻沒有分公司。其大宗交易賣方席位顯示為鷹潭，極有可能是為了避稅。而從買方營(yíng)業(yè)部看，接貨方位于4個(gè)城市的4家營(yíng)業(yè)部，看不出任何關(guān)聯(lián)性。

        其次，沈高偉的減持也令人無法理解。1個(gè)月后將擔(dān)任總經(jīng)理的他難道事先并不知情？

        另外，公司高管減持期間，正值公司的股價(jià)與上市后的底部區(qū)域重合的時(shí)候  （前復(fù)權(quán)后），6位對(duì)公司了如指掌的高管，為何會(huì)在低位減持？

        這個(gè)案例告訴投資者，若大宗交易賣方為鷹潭、拉薩等地的營(yíng)業(yè)部，投資者要多留一個(gè)心眼。特別是股價(jià)正處于低位的時(shí)候，高管集體減持，可能并非是認(rèn)為股價(jià)高估了。

典型案例二：雪萊特（002076，收盤價(jià)12.17元）

        去年12月期間，雪萊特的董事長(zhǎng)柴國(guó)生通過大宗交易平臺(tái)共計(jì)減持公司股份約390萬股，此時(shí)，雪萊特的股價(jià)剛經(jīng)過11月的一波拉升。

        《每日經(jīng)濟(jì)新聞》發(fā)現(xiàn)，就在2個(gè)月后，今年2月26日，公司發(fā)布公告，公示董事長(zhǎng)柴國(guó)生與股東李正輝的股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛一案獲得終審判決，柴國(guó)生勝訴，李正輝將所持有的雪萊特348259股返還到柴國(guó)生名下。而該消息公布后，雪萊特的股價(jià)突然出現(xiàn)連續(xù)3個(gè)漲停，達(dá)到13元/股，較董事長(zhǎng)的減持價(jià)格高出了約30%。

        6月23日，董事長(zhǎng)柴國(guó)生再次通過大宗交易減持400萬股，成交價(jià)11.46元/股，隨后股價(jià)出現(xiàn)暴跌。但僅僅8個(gè)交易日后，股價(jià)便在“雪萊特中標(biāo)高效照明產(chǎn)品推廣項(xiàng)目”的公告中見底，股價(jià)又一路上行。

案例分析：

        雪萊特的案例，有兩大看點(diǎn)。

        首先，和天馬股份是公司高管減持不同，減持雪萊特的柴國(guó)生不但是公司高管，也是公司實(shí)際控制人。實(shí)際控制人的增減持行為比高管更具殺傷力。這就是為何在柴國(guó)生減持后，股價(jià)都有一波“挖坑”行為。

        其次，無論是股權(quán)官司還是項(xiàng)目中標(biāo)，董事長(zhǎng)在消息面上的優(yōu)勢(shì)是他人無法比擬的。表面現(xiàn)象就是，其減持后，利好便出現(xiàn)了，股價(jià)恢復(fù)上漲了。

        這個(gè)案例告訴我們，實(shí)際控制人的減持行為尤需注意，其對(duì)股價(jià)短期利空影響十分明顯，應(yīng)該回避。不過，在“挖坑”之后，該股的投資機(jī)會(huì)也許就出現(xiàn)了，其股價(jià)超過減持價(jià)格也指日可待。

典型案例三：美都控股（600175，收盤價(jià)5.65元）

        除高管減持，個(gè)人股東在低位減持后，股價(jià)暴漲的情況同樣有之。

        今年7月2日，美都控股發(fā)布公告，公司股東自然人范立欣在6月下旬通過大宗交易和集中競(jìng)價(jià)賣出5666.45萬股，折合約2.3億元。根據(jù)當(dāng)時(shí)股價(jià)推算，范立欣的減持價(jià)格在4元/股左右。

        讓人頗感意外的是，就在范立欣減持半個(gè)月后，股價(jià)突然在公司發(fā)布更換公司董事、修改《公司章程》部分條款后莫名大漲，13個(gè)交易日暴漲逾70%。范立欣就這樣在低位“割肉”了。

        回過頭看，持有原始股比例高達(dá)5.44%的股東范立欣，其對(duì)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)已經(jīng)比較了解，不太可能出現(xiàn)低位減持的“錯(cuò)誤操作”。而其中的得失，恐怕只有當(dāng)事人自己知道。

案例分析：

        美都控股案例的看點(diǎn)在于：首先，范立欣的減持，是在其限售股剛剛解禁后不久，當(dāng)時(shí)股價(jià)并不高，限售股如此心急地大規(guī)模減持有些意外；其次，在大宗交易上接盤限售股的買方席位竟然有光大證券總部和東海證券總部，也就是說，限售股被賣給了機(jī)構(gòu)投資者；再者，美都控股最后一次大宗交易是在7月8日，當(dāng)時(shí)大盤和絕大多數(shù)個(gè)股已經(jīng)在7月2日見底了，此時(shí)顯然就是底部，限售股股東還拼命出貨讓人意外。

        這個(gè)案例告訴我們，如果限售股解禁前，股價(jià)持續(xù)下跌，而限售股股東仍大舉出貨的話，投資者就應(yīng)該引起注意。在股價(jià)明顯有了上漲的態(tài)勢(shì)時(shí)，限售股仍然大舉減持，其動(dòng)機(jī)就值得深究了。另外，營(yíng)業(yè)部自營(yíng)盤與公募基金不一樣，其接盤大宗交易的行為或許反映了某種價(jià)值投資。



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