每經(jīng)記者  李新江  支玉香  魏玉卿

        調(diào)倉換股，大進大出——前期基金的表現(xiàn)可謂賺足了市場的眼球；然而一輪大跌之后，前期“躁動”的基金卻似乎在一夜之間變得安靜了；無論是近期狂炒的“觸摸屏”概念，還是異?；鸨闹行“濉?chuàng)業(yè)板們，上榜的席位中，基金的身影明顯清淡了不少。

        從“躁動”到“平靜”的背后，基金究竟在等待什么？  

公募調(diào)倉換股降溫  以靜制動待行情明朗

        年度收官戰(zhàn)在即，公募基金卻陷入難得的平靜。《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，伴隨著大盤行情持續(xù)震蕩，交易所披露的交易榜單中，機構(gòu)席位突然變得低調(diào)，包括公募基金在內(nèi)的機構(gòu)投資者密集調(diào)倉換股暫時告一段落。

調(diào)倉換股降溫

        此前基金的“躁動”并沒有帶動大盤反轉(zhuǎn)，10月份市場反彈以來，機構(gòu)席位曾一度熱炒資源類個股，不過轉(zhuǎn)瞬大盤再度跌回2900點以下，期待年底大行情的資金實際上撲了空。

        “這也引發(fā)了公募基金短期策略轉(zhuǎn)型，面對熱門概念迭起，公募基金顯得不再有太大的興致。”北京一位資深市場人士告訴記者，場內(nèi)一些熱門炒作行情稍縱即逝，在這個背景下，大資金更喜歡靜候政策面趨于明朗。

        交易所近期披露的交易榜單，也暴露出公募基金這一應(yīng)對策略。記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，上周上榜的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)13家，現(xiàn)身的機構(gòu)席位數(shù)12家，大部分個股并沒有機構(gòu)席位參與；而在此前一周，創(chuàng)業(yè)板上榜次數(shù)高達24家，機構(gòu)席位交易也相對活躍得多。

        機構(gòu)平靜以待的戰(zhàn)略也波及到主板，與此前相比，上榜主板交易榜單的機構(gòu)席位明顯減少，即使對于一些熱門行業(yè)，機構(gòu)炒作的熱情也出現(xiàn)明顯回落。

        近期被熱炒的  “觸摸屏概念”，機構(gòu)交易也開始顯得冷清。萊寶高科在11月15日遭到機構(gòu)席位密集賣出之后，機構(gòu)炒作熱情逐漸淡化；而超聲電子炒作主力也儼然僅剩游資，11月23日該股交易榜單顯示，進入買入賣出前5的席位，并沒有機構(gòu)投資者身影；同時，創(chuàng)業(yè)板長信科技則漸漸出現(xiàn)機構(gòu)席位拋出的跡象。

炒作“見光死”

        談及熱門行業(yè)炒作問題時，北京一位明星基金經(jīng)理告訴  《每日經(jīng)濟新聞》記者，基金持股看重的是業(yè)績兌現(xiàn)的龍頭股，和擁有發(fā)展前景且經(jīng)營面良好的價值股，而非大資金輪動抬高股價的個股，這種炒作見光就死，投資價值并不見得多大。

        有些曾被機構(gòu)熱炒的個股股價已經(jīng)開始回調(diào)。記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，隨著大盤深度回調(diào)，南玻A、超聲電子等個股開始出現(xiàn)短線回調(diào)，而忙于火拼年度排名的基金，恐怕也難以寄希望于熱門炒作的超額收益。

        純粹的概念炒作進入尾聲，出于兌現(xiàn)年底收益的考慮，基金公司更愿意等候市場趨于明朗。“得益于10月份以來的反彈，不少基金的收益才由負轉(zhuǎn)正，目前政策面并不明朗，基金經(jīng)理更愿意保持目前的收益狀態(tài)，而不愿意冒太大的風(fēng)險。”北京某基金人士告訴記者。

資產(chǎn)避險成主流

        政策面明朗之前，將資金轉(zhuǎn)移至相對安全的行業(yè)，成為目前機構(gòu)投資者調(diào)倉的主題。近期，雖然機構(gòu)席位交易熱情出現(xiàn)明顯降低，不過對于醫(yī)藥等行業(yè)個股依然興趣盎然。

        本周，華神集團、豐原藥業(yè)和普洛股份等醫(yī)藥類個股遭到機構(gòu)投資者或游資搶籌，在機構(gòu)波瀾不驚的調(diào)倉中特別受青睞。不過與此前的瘋狂涌入不同，機構(gòu)席位表現(xiàn)得相對“穩(wěn)重”。數(shù)據(jù)顯示，雖然華神集團本周曾連續(xù)兩天遭到游資搶籌，不過其中并未出現(xiàn)機構(gòu)席位身影；同為醫(yī)藥股的豐原藥業(yè)在11月25日被兩大機構(gòu)席位買入6300余萬元。

        北京某基金分析師告訴記者，在等待政策明朗之前，基金在微調(diào)持倉時，會把部分資金向安全邊際相對較高的行業(yè)和個股轉(zhuǎn)移，其中，經(jīng)營狀況良好的行業(yè)龍頭，和股價相對回調(diào)的醫(yī)藥行業(yè)無疑成為首選。

等待·回歸

基金重返老路  非周期行業(yè)受寵

        本周市場展開震蕩整理，前期強勢的周期性行業(yè)股票近期紛紛下跌，消費、醫(yī)藥再次成為反彈先鋒。

        10月份煤炭、有色、金融等板塊強勢反彈之際，不少基金積極調(diào)倉換股?？上Ш镁安婚L，周期性行業(yè)近日在二級市場表現(xiàn)不佳?；鹬匦绿ど侠下罚^續(xù)青睞消費、醫(yī)藥、新興產(chǎn)業(yè)等。

抗跌基金特點明顯

        最近兩周雖然大盤持續(xù)調(diào)整，但是市場仍不乏熱點，比如  “觸摸屏”就著實又火了一把。熱點個股雖然表現(xiàn)強勢，但是細觀龍虎榜可以看出，大多數(shù)基金對熱點并不心動，只是“圍觀”。

        大盤從11月12日至11月25日下跌7.93%，偏股型基金平均跌幅為3.57%，相對于大盤而言，基金在這一波調(diào)整中相對抗跌。基金并未染指熱點股，但是凈值表現(xiàn)仍尚可。

        記者發(fā)現(xiàn)，抗跌基金大多手握大把消費、醫(yī)藥股。其中較為典型的是東吳價值成長，該基金今年以來業(yè)績表現(xiàn)較為靠前，但在10月一波強勢反彈之下，該基金明顯掉隊。近日在市場大跌之下，該基金凈值逆市上漲，業(yè)績排名再次向前躥。

        東吳系其他基金經(jīng)歷大多相似。仔細觀察東吳系基金的重倉股可以發(fā)現(xiàn)，東吳系基金大多清一色重倉醫(yī)藥、消費股。從近期該系基金的表現(xiàn)可以看出，東吳系基金并沒有甩賣這些行業(yè)股票，直到目前仍持有。

        10月以來直到11月12日，凈值表現(xiàn)仍平平的嘉實增長在近期可圈可點，在大盤下跌7.93%之時，凈值逆市小幅上漲0.25%。從三季報可以看出，江中醫(yī)藥、一致藥業(yè)、人福藥業(yè)、康美藥業(yè)4只醫(yī)藥股躋身該基金的前十大重倉股，該基金對于食品飲料、醫(yī)藥、生物制品均超配。從該基金的凈值表現(xiàn)可以看出四季度并未大規(guī)模換股，對行業(yè)配置的大致思路并沒有發(fā)生變化。

基金或殺回馬槍

        10月份市場風(fēng)格出現(xiàn)轉(zhuǎn)換跡象，周期性行業(yè)終于發(fā)威，銀行、券商、有色、煤炭突出重圍一馬領(lǐng)先。

        基金三季報顯示，金融、保險行業(yè)成為三季度減持幅度最大的行業(yè)。與此同時，基金積極增持機械設(shè)備、食品飲料、批發(fā)零售行業(yè)。10月份市場出現(xiàn)強勢反彈，而基金剛剛大手筆介入的消費等行業(yè)表現(xiàn)并不景氣，反而被基金遺棄的金融等周期性行業(yè)異軍突起。

        這一局，基金經(jīng)理并沒有料到，隨后基金經(jīng)理著手調(diào)倉換股。煤炭、有色重回基金視野，市場數(shù)據(jù)顯示基金等機構(gòu)有參與跡象。

        然而，時至11月股市風(fēng)云再起變幻，大盤出現(xiàn)大幅調(diào)整，而有色、煤炭等前期漲幅較大的行業(yè)，最先成為調(diào)整對象紛紛領(lǐng)跌?；鹨粫r手足無措，新加倉的行業(yè)如有色、煤炭成為燙手的山芋?；鹬鼗乩下?，把熱情再次轉(zhuǎn)移到消費、醫(yī)藥股。

        業(yè)內(nèi)人士分析，11月的這輪調(diào)整基金動作并不多，很多政策看不清楚，因此基金再次抱團持有消費、醫(yī)藥等“大眾情人”，不排除將已經(jīng)減持的消費、醫(yī)藥股再次撿回來。

等待·觀點

貨幣收緊預(yù)期強烈  基金等待政策“落靴”

        近期基金的動作，明顯比前期爆炒資源股時安靜許多。此刻基金在等待政策的明朗，等待通脹能有效控制。

恐年內(nèi)再加息  等待落靴

        “貨幣政策緊縮的預(yù)期非常強烈。”這是昨日，滬上基金公司投資總監(jiān)在電話里對  《每日經(jīng)濟新聞》記者說的第一句話，言語中直指問題的核心。

        盡管該投資總監(jiān)對市場行情偏樂觀，但他同時說道：“在圈內(nèi)，偏謹慎的人更多，主要原因還是對貨幣政策收緊的預(yù)期。”他又重復(fù)了一遍。

        事實上，在CPI同比增速沒有出現(xiàn)急速上漲之前，10月份市場的強勁反彈，讓很多基金人士認為看多信號非常明確，市場中的流動性充裕、宏觀經(jīng)濟逐步好轉(zhuǎn)、上市公司盈利增長，這些因素疊加在一起，讓基金經(jīng)理有理由憧憬接下來乃至明年的行情。但隨著通脹的加劇，隨之而來的緊縮政策，讓市場開始懼怕后續(xù)可能出現(xiàn)更多的收緊政策，市場行情也隨之急轉(zhuǎn)直下，瞬間，看多的情緒迅速降溫。

        華富基金也指出，現(xiàn)在擔(dān)心的問題是，從國內(nèi)看，由于連月CPI數(shù)據(jù)高漲，本月內(nèi)連續(xù)二次上調(diào)存款準備金率，中央經(jīng)濟工作會議也將在近期召開，市場普遍預(yù)期，防通脹將成為明年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。此外經(jīng)濟工作會議可能在明年的信貸規(guī)模、投資項目的分配以及更多的緊縮政策的出臺方面有新的舉措。國外的因素更加復(fù)雜化，歐債問題不斷演化，韓朝半島局勢緊張，市場避險情緒上升，美元飆升。

        滬上某基金公司基金經(jīng)理在電話里向記者說道：“現(xiàn)在年內(nèi)加息預(yù)期很強，在年內(nèi)最后的一個月，市場應(yīng)該還是震蕩行情，市場要走出這種震蕩的困境，緊縮的預(yù)期要消除掉，那么通脹率就要降下來，CPI同比增幅要降下來。”

        “倉位一直沒有怎么調(diào)，配置還是以消費類為主，在經(jīng)濟沒有出現(xiàn)明顯景氣之前或者牛市氣氛沒有大熱之前，是不會輕易調(diào)整的。”上述基金經(jīng)理繼續(xù)說道。

錢多沒處去  市場有吸引力

        盡管控通脹猶如半路殺出的“程咬金”，擾亂了市場之前上漲的節(jié)奏，但一些基金人士向記者流露出并不那么悲觀的態(tài)度。

        “我個人是樂觀的，但圈內(nèi)偏謹慎的人更多。雖然年底銀行抽緊資金，增量資金幾乎沒有，但市場上的存量資金比較多，而現(xiàn)在沒有其他有效的投資渠道，因為其他市場泡沫更嚴重。如錢幣市場、郵票市場、玉石市場、藝術(shù)品市場等，這些市場的投資品價格翻了10倍，相對來說，股票市場還沒有這么離譜。”上述基金經(jīng)理向記者表示。

        “我不是特別擔(dān)心，即使是加息也不意味著行情結(jié)束，除局部行業(yè)如鋼鐵企業(yè)外，上市公司基金本面不差，現(xiàn)在市場上股價表現(xiàn)好的股票如電子信息、醫(yī)藥、消費品等，這些都是基本面比較好的品種，所以市場不僅是資金推動也有基本面推動。”上述投資總監(jiān)說道。

等待·機會

重倉股的獨立行情

        年度業(yè)績收官戰(zhàn)前，基金重倉股的表現(xiàn)成為一道亮麗的風(fēng)景。在上證指數(shù)小幅下滑的背景下，不少基金重倉股周漲幅超過20%。

        Wind資訊顯示，本周華神集團、三愛富、中潤投資和經(jīng)緯紡機漲幅均超過30%；漲幅超過10%的有145只，其中，巨化股份、金種子酒和華升股份等8只個股超過20%。

        不少公募基金在三季度押中了寶，漲幅超過10%的個股中，108只為基金重倉股，占比達74.5%。尤其是漲幅超過20%的12只股票中，基金重倉股達8只。

        數(shù)據(jù)顯示，本周漲幅以47.3%居首的華神集團，曾在二季末遭到招商核心價值重倉，不過三季度，持有該股的基金悉數(shù)撤離，無緣該股本周的漲幅。漲幅達33.9%的三愛富，三季度末基金持股數(shù)量達781萬股；漲幅達25.7%的巨化股份，三季末基金持股量達3096萬股；漲幅達25.1%的金種子酒，三季末基金持股達1622萬股。

        “臨近年度業(yè)績排名收官，基金重倉股紛紛出現(xiàn)黑馬，應(yīng)該與持有基金的拉抬有關(guān)。”北京某基金分析師告訴記者，“臨近年底，爆出的獨門牛股，令年度排名充滿了變數(shù)。”

        《每日經(jīng)濟新聞》記者根據(jù)前三季度排名，曾推出收官之戰(zhàn)幾大最有實力派系，包括華商、華夏、東吳、嘉實和大成。隨著收官臨近，幾大派系爭奪升溫，不少牛股就是在這些基金公司股票池中產(chǎn)生。

        數(shù)據(jù)顯示，漲幅超過20%的12只個股中，華商系基金三季末押中兩只，分別是金種子酒和普利特；同期華夏基金持有的麗江旅游、九龍電力和片仔癀等個股上周漲幅分別達19.6%、16.7%和14.8%；東吳三季末重倉的大立科技和深天馬A上周也同樣表現(xiàn)活躍；大成重倉的貴州茅臺、誠志股份和煤氣化也均走出獨立行情，漲幅非常可觀。

        北京某資深市場人士告訴記者，隨著基金年度排名臨近尾聲，或?qū)⒋呱酂衢T牛股，投資者可以關(guān)注基金公司持股重合度較高的個股，以及獨門重倉股的行情。

延伸閱讀

手握重金  基金心向大消費

　　記者統(tǒng)計，四季度以來，已經(jīng)有12只偏股型基金成立，攜近乎300億元資金入市。而在剛剛過去的三季度，共成立新基金35只，吸金700多億元。這些次新基金目前均處于建倉期，正在市場上攻城掠地大筆搶籌。掐指一算，單單就三季度以來成立的基金就為市場帶來1000億元以上的活水。

        不容忽視的還有老基金手中的籌碼，之前過于謹慎的股票型基金目前倉位并不高，可是臨近年底，基金面對業(yè)績排名壓力有做多沖動，一旦市場有機會，這部分資金也會先后入市。

        一位券商研究員向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，按照基金大約85%的倉位估算，老基金可用的存量資金規(guī)模大約在400億元左右。

        專戶理財業(yè)務(wù)同樣懷揣不少子彈，三季度以來，已經(jīng)有12只“一對多”產(chǎn)品成立，這些產(chǎn)品入市規(guī)模同樣不容小看。

        同時，記者了解到各家基金公司也在暗戰(zhàn)專戶理財業(yè)務(wù)，這方面帶來的增量資金近期還會增加。

        招商上證消費80ETF擬任基金經(jīng)理王平在談及近期消費類個股表現(xiàn)時認為，由于我國元旦和春節(jié)時間相鄰較近，居民人均消費量都會有顯著的提高，這是近期消費行業(yè)，尤其是釀酒、飲料等子行業(yè)能夠在一定程度上抵抗股市下跌行情、持續(xù)增長的主要原因。此外，主要發(fā)達國家“量化寬松”系列政策的實施，通脹壓力的加大，同樣在消費類股票的上漲行情中起到了催化劑的作用。

        大成基金則向記者表示，“十一五”臨近收官，“十二五”即將啟程，按照慣例，多個重要經(jīng)濟會議將在北京召開。在經(jīng)濟會議上人們將看到中國加速轉(zhuǎn)型發(fā)展的一舉一動，內(nèi)需相關(guān)行業(yè)及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)將持續(xù)受益。對于零售及百貨板塊，大成基金表示，人口、城鎮(zhèn)化和消費升級決定了行業(yè)長期向好趨勢未變。

        正在基金經(jīng)理看好消費之際，不少以消費為主題的基金正在發(fā)行。業(yè)內(nèi)人士分析，接下來這些基金建倉會劍指大消費行業(yè)。公募基金資金一旦涌入消費板塊，板塊個股將會風(fēng)生水起。

本周倉位

基金堅守高倉位不松手

        根據(jù)德圣基金研究中心11月25日的倉位監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，各類以股票為主要投資方向的主動型基金倉位本周開始出現(xiàn)小幅回升?？杀戎鲃庸善被?br />
        金加權(quán)平均倉位為88.87%，相比前期回升0.61%；偏股混合型基金加權(quán)平均倉位為83.59%，相比前周回升0.74%；配置混合型基金加權(quán)平均倉位74.87%，相比前周回升0.41%。

        非股票投資方向的其他類型基金在上周全面減倉后，本周倉位變化不一。其中，債券型基金加權(quán)平均股票倉位15.14%，較前周下降0.31%。

        從不同規(guī)模劃分來看，三類偏股方向主動型基金中，扣除被動倉位變化后，均有小幅主動增倉。本周基金倉位水平分布顯示，重倉基金仍占到測算基金總數(shù)的一半以上，而中等倉位數(shù)量也有所上升，倉位分布更趨分散：重倉基金  （倉位>85%）數(shù)量保持不變，占比51.74%，與前周相當；倉位較重的基金（倉位75%~85%）占比17.95%，相比前周下降3%；倉位中等的基金（倉位60%~75%）占比為12.16%，占比上升3%；倉位較輕或輕倉基金占比18.15%，與前周基本相當。

        測算數(shù)據(jù)顯示，扣除被動倉位變化后，71只基金主動增倉幅度超過2%，其中3只基金主動增倉超過5%。另一方面，測算數(shù)據(jù)顯示仍有86只基金主動減持超2%，其中16只基金主動減持幅度超過5%。

編輯觀察

基金等待的不是戈多

王磊

        一部有名的荒誕派悲喜劇，叫《等待戈多》。講的是兩個流浪漢，在一個枯樹下等待“戈多”的故事。在這個故事中，兩個人一直苦苦等待著從未出現(xiàn)過的“戈多”。因此，這個故事的關(guān)鍵詞，是等待。

        非常巧的，在這一周，我們對基金的動向理解的關(guān)鍵詞，也是等待。

        基金在等待什么呢？不是戈多，而是政策的明朗。

        在如何理解現(xiàn)在的行情，以及公募基金正在做什么這個問題上，我們在11月17日基金版發(fā)表的一篇文章：《通脹加速政策風(fēng)險  基金看多邏輯鏈斷裂》，現(xiàn)在看來有必要拿出來重新翻一翻。

        10月份后，基金看多邏輯浮出水面。而邏輯鏈條上最重要的一環(huán)，就是“政策風(fēng)險不太大”。這樣，隨著資金的洪水蔓延A股，股指必然走上牛途。

        但這條完整的基金看多邏輯鏈，在隨后大宗商品價格、居民物價指數(shù)（CPI），以及某國開動印鈔機的“圍殲”下，不堪其重。央行意外加息以及多次調(diào)高存準率，更是使得這條邏輯鏈硬生生地斷裂。

        沒有了看多的底氣，公募基金的投資邏輯，就只剩下了等待。

        但等待并非不是一種邏輯，等待也有其邏輯鏈條。等待的邏輯包括幾個環(huán)節(jié)，現(xiàn)在不妨簡單梳理一下。

        首先，政策態(tài)度是影響基金牛市邏輯最大的變量，因此，影響政策態(tài)度的因素就變得舉足輕重。那么，未來的政策態(tài)度受什么影響最大？從目前的經(jīng)濟環(huán)境來看，是11月的宏觀數(shù)據(jù)，尤其是11月的居民價格指數(shù)（CPI）。在惡性通脹的預(yù)期下，我們必將迎來更加嚴厲的政策調(diào)控。

        如何判斷11月的通脹形勢呢？從最近期貨交易所通過提高交易傭金等措施控制大宗商品炒作，到臨時價格管制措施頒布控制日常商品漲價預(yù)期，可以看出，相對于加息等“大手術(shù)”，現(xiàn)在的政策還是傾向于使用一些非下猛料而又能即時見效的手段，體現(xiàn)了對于資本市場較為呵護的態(tài)度。

        當然，最終政策態(tài)度的明朗，還是在12月中央經(jīng)濟工作會議上。以上幾點，我相信能夠描述目前基金“等待邏輯”的心理圖景。

        又回到最初的故事。同樣是等待，一個是等待戈多，一個是等待政策。在《等待戈多》這幕劇的最后，“戈多”的使者，一個小男孩告訴兩個流浪漢，“戈多”今天不會來了，但明天一定來。

        “戈多”是什么？有人說是上帝（God），但筆者認為是在未知的世界中等待的“希望”。其實，政策明朗無須等到12月份，在會議前夕，資本市場就會將預(yù)期提前反映了。



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