每經(jīng)記者  趙笛  李冰

        本輪調(diào)整，多方損失慘重。滬指跌破2900點(diǎn)，卻難見強(qiáng)有力的利空身影。

        現(xiàn)在唯一令市場擔(dān)憂的就是緊縮預(yù)期。在CPI連續(xù)高漲，物價飆升的背景下，市場面臨一陣陣恐慌。央行周五宣布再次上調(diào)存準(zhǔn)率，或?qū)⒃俅卧鎏矶喾降膽n慮。

        俗話說知己知彼，百戰(zhàn)不殆。在這場戰(zhàn)役中，“空軍”有哪些武器，又將何時發(fā)動進(jìn)攻呢？  

突襲來臨：CPI高企來勢洶洶

　　10月份的CPI達(dá)到4.4%，這超出了絕大多數(shù)人的預(yù)料。從公布的CPI數(shù)據(jù)看，關(guān)系到民生的食品部分上漲10.1%，引領(lǐng)CPI迅速躥高。而初步預(yù)測，11月和12月的CPI分別為3.7%和3%，江海證券認(rèn)為，年內(nèi)既定調(diào)控目標(biāo)難以達(dá)到，明年壓力依舊很大，特別是明年上半年CPI會迅速攀升。預(yù)計全年會達(dá)到3.9%。中信建投認(rèn)為，通脹是一個窮人的生活水平的指數(shù)。為了避免將經(jīng)濟(jì)問題變?yōu)檎螁栴}，政府必將采取非常手段。

        CPI高漲，通脹壓力增加導(dǎo)致房地產(chǎn)市場價格、股市走勢在前期不斷被推高，居民存款開始向資產(chǎn)市場轉(zhuǎn)移，尋求資金的保值增值。

        日前，央行公布的金融數(shù)據(jù)顯示，10月人民幣存款增加1769億元，同比少增1128億元，其中住戶存款減少7003億元，創(chuàng)2009年以來新低。與此同時，10月人民幣貸款增加5877億元，同比多增3347億元，其中住戶貸款增加1656億元。多方面證據(jù)表明，減少的居民儲蓄存款大部分流進(jìn)了股市、基市以及大宗商品市場。

        在QE2的沖擊下，流動性泛濫的情況可能還會加劇。如今，國內(nèi)居民的存款又來湊熱鬧，管理層顯然不能坐視不理。

        存款準(zhǔn)備金率在CPI出爐后馬上被上調(diào)，關(guān)于價格管制的問題業(yè)已通過國務(wù)院的部署。在距離16日繳款僅僅3天后，存款準(zhǔn)備金率再次上調(diào)0.5個百分點(diǎn)，需要注意的是，和之前上調(diào)利率以及存準(zhǔn)率不同，周五這次調(diào)整沒有選擇在關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前宣布。未來，還有多少緊縮政策等待在前方呢？

        或許正是因為這種擔(dān)憂，“兩桶油”在前期的暴拉被部分市場人士解讀為國際熱錢所為，其目的就是拉高出貨。雖然，目前尚無數(shù)據(jù)對此予以證實(shí)，但基于對愛爾蘭以及歐元區(qū)其他有債務(wù)危機(jī)國家的擔(dān)憂，以及新興市場出現(xiàn)緊縮的政策愈發(fā)明顯，避險資金將流向債券和貨幣市場，而股市也因此成為犧牲品。

突襲武器：五大調(diào)控政策伺機(jī)而動

　　　　緊縮政策已經(jīng)離市場越來越近，監(jiān)管層到底會如何對市場施以影響呢？走進(jìn)“空軍”的武器庫，里面可謂琳瑯滿目。

新一輪空襲——地產(chǎn)新政

        新一輪房地產(chǎn)調(diào)控是“空軍”殺傷大盤的重要武器。數(shù)據(jù)顯示，今年10月份，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲8.6%，漲幅比9月份縮小0.5個百分點(diǎn)；環(huán)比上漲0.2%。10月份，新建住宅銷售價格同比上漲10.6%，環(huán)比上漲0.3%。其中，商品住宅銷售價格同比上漲11.9%，普通住宅銷售價格同比上漲11%，高檔住宅銷售價格同比上漲14.8%。

        在密集的房地產(chǎn)調(diào)控措施下，房地產(chǎn)價格繼續(xù)保持高位運(yùn)行，連溫家寶總理都感嘆地說，內(nèi)地房地產(chǎn)調(diào)控確實(shí)很難。有人擔(dān)心，部分城市房地產(chǎn)價格居高不下可能會導(dǎo)致新一輪更嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控。

        英大證券研究所所長李大霄接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時表示，這一輪房地產(chǎn)調(diào)控主要采用了數(shù)量型的調(diào)控措施，即限制境內(nèi)、境外公民購房數(shù)量，輔之以價格型調(diào)控工具，主要是提高首付比例和貸款利率，效果如何還得觀察一段時間。

二次核爆——加息

        加息無疑是“空軍”的一項重要武器。為了對付日益嚴(yán)峻的物價上漲形勢，10月19日，央行出人意料地宣布自2010年10月20日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，這是

        我國央行自2007年12月之

        后3年來的首次加息。

        北京邦和財富研究所

        所長韓志國在接受《每日經(jīng)

        濟(jì)新聞》采訪時表示，明年

        的貨幣政策應(yīng)該改為穩(wěn)健或者從緊的貨幣政策，全面回收流動性，今年內(nèi)至少還要加息1次，可能2次，明年至少加息5次。

        銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾認(rèn)為，為了對付通貨膨脹，央行還需要繼續(xù)加息，貨幣政策的效應(yīng)不是一步到位的，需要一個累積的過程。

        李大霄則告訴  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》，今年央行主要以數(shù)量型政策工具為主，價格型政策工具為輔進(jìn)行調(diào)控，全年實(shí)行適度寬松的貨幣政策，維持均衡的貨幣投放，市場流動性比較寬裕。加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率主要是應(yīng)對通貨膨脹的措施。明年有可能改為穩(wěn)健的貨幣政策，各項貨幣政策目標(biāo)總體增速比今年的目標(biāo)值要放緩一些。

常規(guī)武器——提高存準(zhǔn)率

        “空軍”的另一項重要武器就是提高存款準(zhǔn)備金率。為了控制快速增長的信貸投放，11月10日央行宣布，自年11月16日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。這是央行今年以來，第四次統(tǒng)一上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。上調(diào)準(zhǔn)備金率和發(fā)行央票回收貨幣的公開市場操作，將直接減少市場流動性，對股市構(gòu)成重大利空。繳款后僅僅3天，11月19日央行再次宣布上調(diào)存準(zhǔn)率0.5個百分點(diǎn)，政策密度明顯加大。

        李大霄認(rèn)為，近期的政策還要再觀察，現(xiàn)在處在政策緩慢收縮的過程，收縮的過程不一定很急。

深水魚雷——上調(diào)印花稅

        上調(diào)印花稅對股市的殺傷力不容小覷。11月12日滬深股市突現(xiàn)暴跌，上證綜指失守3000點(diǎn)重要心理關(guān)口，出現(xiàn)5%以上的巨大跌幅，深證成指跌幅則高達(dá)近7%，雙雙創(chuàng)下1年多來的最大單日跌幅。

        暴跌的原因據(jù)說是起源于市場的一則傳聞，即財政部將上調(diào)證券交易印花稅。盡管這則傳聞很快就遭到了有關(guān)方面的否認(rèn)，但由此可以看出，上調(diào)印花稅這一武器對股市的巨大殺傷力。有分析人士認(rèn)為，鑒于股市的表現(xiàn)，近期出臺上調(diào)印花稅的措施可能性很低，但政策的突然性是股民習(xí)以為常的，其影響不容忽視。

傘兵天降——價格管制

        “空軍”的最后一項武器就是價格管制。11月17日，國務(wù)院常務(wù)會議研究部署穩(wěn)定消費(fèi)價格總水平保障群眾基本生活的政策措施，稱將采用包括進(jìn)行臨時價格管制、打擊投機(jī)等措施來抑制物價上漲。

        中金公司表示，價格管制措施不會成為貨幣緊縮政策的替代品來抑制通脹，相反，這可能成為未來出臺比市場預(yù)期更為緊縮的貨幣政策的催化劑。

        中金認(rèn)為，短期少量價格管制對于經(jīng)濟(jì)和通脹的影響都不會很大，但是，對于股市而言，由于政府對于通脹和增長之間側(cè)重點(diǎn)已經(jīng)發(fā)生一定變化，股市的預(yù)期也將隨之改變，原先通脹預(yù)期對于股市而言是利好，而現(xiàn)在由于擔(dān)心政府出臺更嚴(yán)厲的通脹抑制措施，通脹預(yù)期上升對股市而言將成為利空。而從歷史的情況看，用行政性的手段進(jìn)行調(diào)控往往不能根本性治理通脹問題，從而信貸和貨幣緊縮的政策亦將加以配合使用。

戰(zhàn)況預(yù)測：調(diào)控或持續(xù)到明年年中

　　　　伴隨近期CPI持續(xù)走高，M2持續(xù)增速、央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率及韓國央行加息的影響，市場對  “空軍”何時引爆炸藥的預(yù)期日益強(qiáng)烈。

緊縮：來得猛持續(xù)長

        興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示：“再次加息的時機(jī)已經(jīng)成熟。目前物價的上漲已經(jīng)影響到了老百姓不能很好地生活，這也是出現(xiàn)囤積的原因?！?br/>
        渣打銀行環(huán)球市場部李煒對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“我們認(rèn)為年底加息是肯定的，但是具體時間窗口還很難說。從一般規(guī)律來看，加息往往和CPI的增幅有很大關(guān)系。以2006到2007年為例，當(dāng)CPI超3%時，每2個月加息一次；超4%一般會1個月加息一次。但是，央行加息往往沒有規(guī)律可循?！?br/>
        他還認(rèn)為，“加息更可能發(fā)生在每一輪經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布的前后，這樣便于及時體現(xiàn)出央行對經(jīng)濟(jì)調(diào)整的姿態(tài)，而加息的幅度一般保持與原有幅度一致，為25個基點(diǎn)。國內(nèi)通脹壓力的聚集和市場流動性的增高是央行加息的主要動力。但是加息的幅度會依舊保持25個基點(diǎn)。我們預(yù)期在沒有加息的情況下，明年CPI可能會觸及7%的高位。”李煒對記者如上說到。

        “對生活必需品和生產(chǎn)資料實(shí)行價格臨時干預(yù)措施，短期內(nèi)是有效的?！皣倚畔⒅行慕?jīng)濟(jì)預(yù)測部副主任祝寶良表示，“但通脹預(yù)期不是馬上就能控制下來的，管理通脹預(yù)期最好的辦法就是實(shí)際利率由負(fù)變正。”

        盡管再度加息未至，但包括貨幣政策在內(nèi)的政策全面收緊已初露端倪，這也為12月即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議進(jìn)行預(yù)熱，而2011年  “人民幣升值+加息+提高存款準(zhǔn)備金率+資本管制”等一系列政策組合拳已然成形。

        北京師范大學(xué)金融系主任賀力平教授則認(rèn)為，鑒于當(dāng)前居民消費(fèi)價格指數(shù)即CPI已經(jīng)相對大幅度上升，10月份CPI已經(jīng)飆升至4.4%，創(chuàng)下近25個月以來的新高，通貨膨脹形勢嚴(yán)峻，央行預(yù)防通貨膨脹的力度會加大，甚至?xí)掷m(xù)一段時間。

預(yù)期被吞噬  漲跌都不易

關(guān)于股市的調(diào)整，分析人士認(rèn)

        為上有

        政策的“打壓”，下有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的支撐，股市震蕩或是主旋律。

        銀河證券策略分析師秦曉斌、王皓雪認(rèn)為，政策調(diào)整速度加快，緊縮壓力快速上升。央行運(yùn)用調(diào)控工具的頻率更是有所加快，相繼出臺上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和加息措施，出手之果決也表明了央行嚴(yán)控通脹的堅定態(tài)度。市場對加息的看法已發(fā)生了一定轉(zhuǎn)變，更多的機(jī)構(gòu)預(yù)期貨幣政策回歸穩(wěn)健不可避免，貨幣政策正在經(jīng)歷從量變到質(zhì)變的累積過程，A股行情將會更多受到政策信號的沖擊。

        湘財證券則認(rèn)為，2011年的政策投放很可能是上半年緊縮抑制物價，下半年才會開始轉(zhuǎn)向保持增長。此時在操作策略上應(yīng)該保持謹(jǐn)慎。在房地產(chǎn)調(diào)控尚未結(jié)束，貨幣政策再次從緊的情況下，雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)還在外貿(mào)和消費(fèi)的推動下逐漸趨穩(wěn)，但證券市場發(fā)展所需要的“預(yù)期”基礎(chǔ)已經(jīng)被侵蝕。

        國泰君安宏觀策略分析師張晗則認(rèn)為，A股市場短期內(nèi)12%的調(diào)整已經(jīng)足夠反映對于通脹和緊縮的擔(dān)憂了。這是一波扭轉(zhuǎn)市場錯誤預(yù)期的調(diào)整，并且擺向了另一個極端?？紤]3%的風(fēng)險溢價加10年國債收益率，現(xiàn)在可以支撐差不多15倍的估值，考慮明年利潤增速20%，現(xiàn)在的估值已經(jīng)合理。

        摩根大通董事總經(jīng)理李晶則表示，未來幾個季度國內(nèi)消費(fèi)增長將繼續(xù)保持強(qiáng)勁，同時投資增長減緩將在今年四季度或明年一季度筑底，這將緩解國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的下滑。寬裕的市場流動性將支持A股市場上行，盈利預(yù)測上調(diào)則將促使市場情緒繼續(xù)樂觀。她認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，國內(nèi)需求日益強(qiáng)勁，市場流動性充裕和盈利預(yù)測上調(diào)，A股市場將繼續(xù)上行，預(yù)計上證綜指2011年年底將上升至3600點(diǎn)。



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