每經(jīng)記者  劉明濤

　　通化東寶（600867，收盤價(jià)16.21元）涉足乙肝藥品，考慮到各種資產(chǎn)，遠(yuǎn)期市值將達(dá)700億元～800億元，為當(dāng)前市值的8倍？

        近期，作為國(guó)內(nèi)最大的重組人胰島素生產(chǎn)廠家通化東寶，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。一邊是投資者在股吧里熱火朝天地評(píng)論，一邊是公司股價(jià)一路順風(fēng)地漲。到底是什么原因讓公司備受矚目？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者展開了調(diào)查。

子公司乙肝藥前景誘人

        這場(chǎng)美夢(mèng)的開頭，源于市場(chǎng)盛傳通化東寶持股40.77%的子公司廈門特寶乙肝新藥有了新進(jìn)展。

        近日，通化東寶子公司廈門特寶在美國(guó)ClinicalTrials.gov網(wǎng)站發(fā)布信息，招募Y型PEG-IFNα2a/2b注射液2期臨床試驗(yàn)人員，測(cè)試它的有效性和安全性，擬招募200個(gè)HBeAg陽(yáng)性病人做試驗(yàn)，預(yù)計(jì)2012年3月整個(gè)研究結(jié)束。

        10月21日，某股吧傳出廈門特寶重量級(jí)乙肝新藥Y型PEG-IFNα2a/2b正在美國(guó)進(jìn)入2期臨床。該藥物有雙項(xiàng)治療作用，一方面能激活人體自身免疫細(xì)胞消滅乙肝病毒，另一方面本身具有一定的抗病毒作用。所以該藥物顯著優(yōu)于（合成肽）乙肝型疫苗。

        眾所周知，目前重慶啤酒（600132，收盤價(jià)68.49元）在研究治療性乙肝疫苗，目前累計(jì)已入組206例受試者。如果廈門特寶子公司研究的新藥療效強(qiáng)于重啤，那未來(lái)公司將享有較快成長(zhǎng)性。

        記者近日聯(lián)系了廈門特寶，公司某銷售成員承認(rèn)，公司基因重組新藥PEG-IFNα2a/2b正在進(jìn)行2期臨床準(zhǔn)備，至于更多細(xì)節(jié)不便透露。

        此外，記者還發(fā)現(xiàn)一篇草根研報(bào)對(duì)廈門特寶非?？春?。該研報(bào)稱，廈門特寶具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的PEG長(zhǎng)效蛋白質(zhì)藥物于2008年開始進(jìn)入臨床研究，該藥物為第二代蛋白質(zhì)藥物，具有半衰期長(zhǎng)、提高療效及副作用較小等優(yōu)點(diǎn)。其中Y型PEG化重組人干擾素α2b（即Y型PEG-IFNα2a/2b）將為我國(guó)提供更有效、更廉價(jià)、具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的長(zhǎng)效干擾素治療產(chǎn)品，所以廈門特寶2011年將步入高增長(zhǎng)。從行業(yè)發(fā)展前景、基本面、廈門特寶上市預(yù)期分析，公司市值被低估，如考慮廈門特寶Y型PEG系列產(chǎn)品上市的貢獻(xiàn)，公司遠(yuǎn)期市值將達(dá)700億～800億元。

能否達(dá)到預(yù)期仍是謎

        廈門特寶Y型PEG的市場(chǎng)是否如報(bào)告描述的一般光明？

        據(jù)江南大學(xué)生物工程學(xué)院生物制藥系的周桂樓以及江蘇省原子醫(yī)學(xué)研究所蔡剛明等4人的《病毒性肝炎治療藥物干擾素的研究進(jìn)展》一文介紹，普通干擾素由于在體內(nèi)極易被蛋白水解酶降解，生物半衰期短，患者需要多次重復(fù)給藥，較易導(dǎo)致不良反應(yīng)發(fā)生，不利于治療。因此國(guó)內(nèi)外學(xué)者均競(jìng)相開展了長(zhǎng)效干擾素的研究，常用技術(shù)有緩釋制劑、聚乙二醇(PEG)化修飾等。

        資料顯示，目前已上市的PEG化的干擾素有PEG化的IFNα-2b、PEG化的IFNα-2a（即目前廈門特寶正在研制的肝炎新藥）。其中，PEG-IFNα不僅具有較強(qiáng)的抗病毒活性，還具有較長(zhǎng)的生物半衰期，目前已成為肝炎治療藥物市場(chǎng)上強(qiáng)有力的生力軍，也已成為具有較好市場(chǎng)前景的生物藥品之一。

        業(yè)內(nèi)人士稱，干擾素一直以來(lái)被廣泛用于治療肝炎，從目前長(zhǎng)效干擾素的研制進(jìn)展看，國(guó)外的先靈葆雅和羅氏制藥已研制出PEG化的IFNα-2b、IFNα-2a，美囝HGS則研制出白蛋白融合干擾素，效果優(yōu)于PEG化的長(zhǎng)效干擾素。因此，廈門特寶此藥物研制成功后，將面臨國(guó)外進(jìn)口藥的競(jìng)爭(zhēng)，考慮其研制成功還有待時(shí)日以及過(guò)程中的不確定性，到底能產(chǎn)生多大經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，目前難以判斷。

        某位關(guān)注通化東寶的研究員告訴記者，“一般情況下，新藥在臨床研究必須經(jīng)過(guò)3期以后才能進(jìn)入生產(chǎn)階段；每期臨床研究至少需要兩年左右，基因藥物需要更長(zhǎng)時(shí)間。不過(guò)一旦基因藥物開始進(jìn)入規(guī)?；a(chǎn)階段，毛利率將非常高，甚至有些能夠達(dá)到90%以上。廈門特寶的基因重組新藥至少需要4年時(shí)間才能進(jìn)入生產(chǎn)階段，當(dāng)然不排除期間失敗的可能。”所以該藥物能否為通化東寶帶來(lái)預(yù)期的效應(yīng)仍是謎。

兩大因素遜于重啤

        據(jù)國(guó)外有關(guān)部門估計(jì)，在未來(lái)5年時(shí)間內(nèi)，PEG化干擾素制劑的世界銷售額將達(dá)到15億美元～20億美元，市場(chǎng)前景廣闊。不過(guò)，目前除此制劑可以治療肝炎外，重啤目前研制的（合成肽）乙肝型疫苗同樣可治療乙肝。

        復(fù)旦大學(xué)博士后研究工作報(bào)告顯示，目前上市的進(jìn)口PEG干擾素雖然達(dá)到用藥間隔延長(zhǎng)的目的，但相應(yīng)的毒副反應(yīng)普遍加大，且價(jià)格不菲，修飾后產(chǎn)物活性下降至十分之一左右，成為制約其臨床推廣的主要障礙。

        相比這兩大劣勢(shì)，（合成肽）乙肝型疫苗具有一定優(yōu)勢(shì)。平安證券分析認(rèn)為，目前慢性乙肝患者使用普通干擾素的費(fèi)用在1.5萬(wàn)元～3萬(wàn)元  （使用1到2年）、長(zhǎng)效干擾素人均費(fèi)用5萬(wàn)元～6萬(wàn)元、核苷類似物年人均費(fèi)用為1.2萬(wàn)元左右，但需要長(zhǎng)期服用。因此，如果治療用（合成肽）乙型肝炎疫苗上市后按市場(chǎng)定價(jià)則初期可以定價(jià)人均費(fèi)用1.5萬(wàn)元～2萬(wàn)元即2500元/支～3300元/支，然后逐漸下調(diào)。如果按成本定價(jià)，初期可能在人均費(fèi)用10000元以內(nèi)即1500元/支左右（成本+前期費(fèi)用攤銷+利潤(rùn)），然后逐步下調(diào)。

        與干擾素治療相比，（合成肽）乙型肝炎疫苗理論上不存在耐藥性及臨床未出現(xiàn)副作用，因此該藥物勝過(guò)PEG化長(zhǎng)效干擾素。

        平安證券稱，據(jù)多方信息來(lái)源，在治療用（合成肽）乙肝疫苗Ⅱa實(shí)驗(yàn)剛開始時(shí)  （2007年）已有數(shù)家公司（包括投資公司）找重啤商談收購(gòu)該項(xiàng)目，最高出價(jià)達(dá)到3億元，但被重啤拒絕。因此預(yù)計(jì)其收購(gòu)價(jià)值將在10億美元以上。

        從券商對(duì)重慶啤酒（合成肽）乙肝疫苗項(xiàng)目的估值來(lái)看，通化東寶子公司廈門特寶新藥Y型PEG-IFNα2a/2b的估值應(yīng)在10億美元以下，考慮通化東寶持股比例不足40%，該項(xiàng)目為其貢獻(xiàn)的價(jià)值仍有限，即便考慮其胰島素的發(fā)展空間，要其價(jià)值達(dá)到800億元，真是難于上青天。



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