孫立堅（復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長）

        日本政府本周三以突然襲擊的方式放出了將近1萬億日元，干預(yù)了毫無心理準(zhǔn)備的外匯市場，從而扭轉(zhuǎn)了日元兌美元匯率連續(xù)升值的格局，迎來了股市久違的大幅上揚態(tài)勢。

        日本政府之所以不顧以往單邊干預(yù)屢屢失敗的教訓(xùn)，采取了“豁出去”的行為，是意識到當(dāng)前日元升值不是一個短暫的現(xiàn)象，不利于出口從而會嚴重干擾日本經(jīng)濟復(fù)蘇。今天，日本經(jīng)濟活力的恢復(fù)，不在于處于“老齡化、少子化”社會中的有限消費群體，而是靠日益精益求精、發(fā)展壯大的制造業(yè)國際競爭力，可現(xiàn)在世界經(jīng)濟整體的消費能力已經(jīng)在金融危機的摧殘下大大下滑，也就是說，企業(yè)任何微弱的價格上升都可能會讓一大批消費者放棄購買，如果不及時干預(yù)匯市，日本經(jīng)濟通縮的情況會變得越來越糟。

        在我看來，日本政府動用價值約200億美元的日元“偷襲”外匯市場，雖然取得了暫時性的效果，但抵擋不住今后國際金融市場上每天僅僅用于日元交易就高達5680億美元資金的沖擊。

        首先，目前國際金融資本因為在歐美失去了獲利的機會（它們的經(jīng)濟依然低迷）而大舉壓進了儲蓄高、貿(mào)易順差大的亞洲地區(qū)，而日元在這一個區(qū)域的國際地位相對區(qū)域內(nèi)的其他國家貨幣高，對無處可走的游資和尋求避風(fēng)港的閑資而言，持有日元及其資產(chǎn)更為安全。更何況近來很多追求高收益的資本，已經(jīng)讓部分亞洲國家貨幣出現(xiàn)了大幅升值的趨勢，韓國和印度也因為本國“流動性過?！睂ν浐唾Y產(chǎn)泡沫帶來的威脅而率先加了息。所以，日本政府目前的逆勢而為，不可能出現(xiàn)像美國對沖基金年初順勢而為做空歐元那樣取得市場的共鳴，產(chǎn)生大規(guī)模羊群效應(yīng)，從而獲取日元大幅貶值的效果。

        其次，日本政府在歷史上單邊干預(yù)成功的經(jīng)驗不多，一旦市場認為日本政府堅持不了逆勢而為的行動，會招惹國際金融市場投機力量形成更大的合力卷土重來的格局。

        第三，日本政府率先出手干預(yù)匯市，保護自己的出口產(chǎn)業(yè)，很容易引起亞洲其他以制造業(yè)為主的國家的效仿，如果亞洲各國形成了貶值的競爭游戲，那么，日本受到來自歐美的外部政治壓力就會越來越大。國際投機資本也會借助這種政治壓力而動，做多日元的投機行為就會愈演愈烈。這次干預(yù)成功與否不僅是取決于日本政府的膽略，更取決于日本政府干預(yù)市場的智慧和技術(shù)?？上У氖?，亞洲國家的政府擅長產(chǎn)業(yè)運作而不擅長資本運作。

        日本央行這次干預(yù)外匯市場的舉動成敗與否，對中國和世界經(jīng)濟的直接影響并不很大，但是，間接影響卻不能小視。首先，從理論上講，我們現(xiàn)在是有一攬子匯率制度，在資本賬戶還能有效管理的前提下，做多人民幣和做空日元的市場內(nèi)在機制不存在，就目前日元在高位水平上的調(diào)整，不管效果明顯與否，對人民幣形成直接壓力是有限的；其次，亞洲國家在“后危機時代”都會處在國際資本凈流入的狀態(tài)，因而本幣升值是共同趨勢，日本政府逆勢而為做空日元的行動，實際上也在某種程度上緩解了其他貨幣兌美元增值的壓力。如果其他國家日后也加入貶值政策的大合唱，那么，就有可能上演和東南亞金融危機那樣兩敗俱傷的貶值競爭游戲；再次，日本政府“自私的”行動可能會惹惱處在動蕩中的歐美國家，他們很容易把中國的人民幣問題和日元問題混為一談，更加不會顧及中國和日本處在一個有天壤之別的發(fā)展階段上的個性化特征，對中日推動本幣匯率市場化的政治壓力就會越來越大。

        總之，這次日本政府一反常態(tài)的外匯市場干預(yù)行為，給世界經(jīng)濟增添了不確定性。如果這次干預(yù)的長期效果很有限，那么日本經(jīng)濟告別危機的周期還會拉長，亞洲市場的不確定性也會因此增加。因為日本政府的這次逆勢而為，會增加今后日元流動性的泛濫和套息交易投機活動的猖獗，這對剛剛進入金融市場開放階段的中國經(jīng)濟而言，無疑帶來了更大的挑戰(zhàn)。

        從這個意義上講，人民幣匯率制度的市場化進程和金融市場的開放，在國際金融市場和世界經(jīng)濟起伏不定的環(huán)境下，在國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整還沒有到位、金融創(chuàng)新和監(jiān)管能力及效率十分有限的狀況下，千萬不能貿(mào)然推進，更不能因為外部政治壓力的強化而輕易斷送中國改革開放30年所積累的成果和今后自身健康發(fā)展的前程和活力。日本就是因為失去了匯率的掌控能力，而制造業(yè)和出口依賴的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)又無法輕易改變，所以，這才讓日本經(jīng)濟今天在危機面前，顯得那么束手無策。



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