每經(jīng)記者  趙笛

        8月31日，浙江花園生物高科股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)花園高科）的IPO申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)發(fā)審委通過(guò)。作為國(guó)內(nèi)維生素D3（以下簡(jiǎn)稱(chēng)VD3）的龍頭企業(yè)，在2009年下半年VD3價(jià)格暴漲10倍的背景下，花園高科的業(yè)績(jī)也同比增長(zhǎng)三倍，達(dá)到每股收益1.01元。如此優(yōu)異的業(yè)績(jī)，頗引市場(chǎng)關(guān)注。

        不過(guò)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，花園高科在招股書(shū)中“遺漏”了VD3價(jià)格暴漲、IPO前夜公司業(yè)績(jī)暴增的一個(gè)關(guān)鍵誘因——占據(jù)全球VD3銷(xiāo)量78.5%份額  （據(jù)2008年數(shù)據(jù)）的行業(yè)第一花園高科與行業(yè)第二臺(tái)州市海盛化工有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)海盛化工）存在著某種“合作關(guān)系”。正是兩家企業(yè)的“親密合作”，促使VD3價(jià)格在短期內(nèi)暴漲、花園高科在2009年業(yè)績(jī)驟增，讓花園高科上市時(shí)有望募集到更多的資金，盡享信披“遺漏”帶來(lái)的巨大利益。

VD3價(jià)格暴漲  業(yè)績(jī)?cè)鋈?br />
        8月27日，花園高科公布招股說(shuō)明書(shū)，作為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)、銷(xiāo)售維生素D3的龍頭企業(yè)，花園高科在業(yè)內(nèi)實(shí)力超群。招股書(shū)顯示，2008年全球維生素D3行業(yè)的總銷(xiāo)量為7519噸，花園高科的銷(xiāo)量為3363噸，市場(chǎng)占有率已增長(zhǎng)至44.73%；2009年公司維生素D3銷(xiāo)售2283噸，是國(guó)內(nèi)乃至全球維生素D3行業(yè)銷(xiāo)量第一位的企業(yè)。

        值得注意的是，近一年時(shí)間花園高科的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)非常明顯。2007年、2008年花園高科營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為2218.28萬(wàn)元和2020.83萬(wàn)元，而2009年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)則高達(dá)7970.21萬(wàn)元，暴漲近三倍；2010年一季度更是已經(jīng)達(dá)到3893.88萬(wàn)元，幾乎完成了2009年全年?duì)I業(yè)利潤(rùn)的一半。數(shù)據(jù)顯示，2009年公司凈利潤(rùn)6884.85萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)310%?；久抗墒找鎻?008年的0.28元，猛增至2009年的1.01元。2010年一季度更是已經(jīng)達(dá)到0.49元。

        為何花園高科的業(yè)績(jī)?cè)谏鲜星巴蝗槐┰?？《每日?jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，公司主要產(chǎn)品VD3的價(jià)格在半年不到的時(shí)間里暴漲10倍是主要誘因。

        花園高科指出，公司主要產(chǎn)品飼料級(jí)維生素D3粉的銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入一半以上，從月均出口銷(xiāo)售價(jià)格看，從2007年1月至2009年7月間，花園高科VD3出口價(jià)格均在29元/公斤~43元/公斤之間徘徊，一直沒(méi)有暴漲暴跌過(guò)。但從2009年8月份開(kāi)始，VD3銷(xiāo)售價(jià)格出現(xiàn)暴漲，8~12月分別達(dá)到88.09元/公斤、166.58元/公斤、253.5元/公斤、280.05元/公斤、273.76元/公斤。公司提供的價(jià)格波動(dòng)圖顯示，VD3的價(jià)格在去年10月前后最高突破400元/公斤，半年不到的時(shí)間暴漲了10倍。

        對(duì)于VD3價(jià)格暴漲的原因，花園高科在招股書(shū)中給出了四點(diǎn)理由：一是下游需求自2009年中期開(kāi)始逐步恢復(fù)正常；二是部分企業(yè)停產(chǎn)檢修或技改，短期內(nèi)有效供給相對(duì)不足；三是原先過(guò)低的價(jià)格也有內(nèi)在調(diào)整的需求；四是維生素D3的不可替

代性助長(zhǎng)了價(jià)格上漲。

兩行業(yè)龍頭存在“合作關(guān)系”

        從花園高科給出的理由來(lái)看，上述四點(diǎn)基本屬于行業(yè)供需關(guān)系的常態(tài)原因，不過(guò)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，價(jià)格飆升的背后還隱藏著一些鮮為人知的行業(yè)背景。

        目前，國(guó)內(nèi)的VD3廠家主要生產(chǎn)飼料級(jí)產(chǎn)品，其中花園高科是行業(yè)第一，而海盛化工是行業(yè)第二，2008年兩者的飼料級(jí)VD3銷(xiāo)量分別占全球總銷(xiāo)量的52.9%和25.6%，合計(jì)占全球市場(chǎng)的78.5%。

        從表面上看，花園高科和海盛化工屬于競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者調(diào)查后驚奇地發(fā)現(xiàn)，花園高科和海盛化工之間存在著某種  “合作關(guān)系”。

        “花園高科和海盛化工存在一種營(yíng)銷(xiāo)關(guān)系。”昨日（9月1日），一位行業(yè)研究員告訴記者，花園高科和海盛化工的關(guān)系不錯(cuò)，之間存在著某種合作，這是行業(yè)內(nèi)公開(kāi)的秘密。

        根據(jù)他的指引，記者查找到關(guān)于維生素漲價(jià)的研究報(bào)告，在國(guó)內(nèi)某知名大型券商于2010年1月12日發(fā)布的一篇  《新和成——受益維生素D3價(jià)格上漲》的研報(bào)中，該券商指出，“2009年7月，浙江花園藥業(yè)把海盛化工飼料級(jí)VD3項(xiàng)目收購(gòu)，協(xié)議以

固定毛利率買(mǎi)斷海盛化工VD3產(chǎn)品，同時(shí)關(guān)閉自身部分產(chǎn)能，使得整個(gè)行業(yè)供需進(jìn)入平衡狀態(tài)。飼料級(jí)VD3產(chǎn)品價(jià)格因此從60元/公斤一路上漲至最高500元/公斤，而浙江花園、新和成、金達(dá)威等維生素專(zhuān)業(yè)企業(yè)的VD3生產(chǎn)成本僅為42元/公斤。此后海盛化工因高毛利誘惑，在市場(chǎng)上違約拋貨，導(dǎo)致VD3價(jià)格下探至350元/公斤。近期浙江花園對(duì)海盛化工提出違約處罰，預(yù)計(jì)兩公司將達(dá)成妥協(xié)，恢復(fù)合作。近期，VD3已經(jīng)因此停止報(bào)價(jià)，預(yù)計(jì)恢復(fù)報(bào)價(jià)后會(huì)在420元/公斤。”“花園藥業(yè)收購(gòu)海盛化工VD3項(xiàng)目？”在花園高科的招股書(shū)中，記者并未發(fā)現(xiàn)這個(gè)足以引起市場(chǎng)轟動(dòng)的消息。

        根據(jù)招股書(shū)，現(xiàn)被稱(chēng)為“花園藥業(yè)”的公司，原本屬于花園高科，2003年花園高科將持有的花園藥業(yè)90％股權(quán)轉(zhuǎn)讓給花園集團(tuán)，理由是“將花園藥業(yè)相關(guān)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)剝離，以突出公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)——維生素D3上下游系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。”由于招股書(shū)中清楚地寫(xiě)明：目前花園藥業(yè)并不從事VD3的相關(guān)業(yè)務(wù)，那么上述研報(bào)所提到的  “浙江花園藥業(yè)”就不可能是現(xiàn)在招股書(shū)中所說(shuō)的“花園藥業(yè)”，而是相近名稱(chēng)的一種錯(cuò)誤表述。

        但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，研究報(bào)告中所說(shuō)的“花園藥業(yè)”極有可能就是指已經(jīng)過(guò)會(huì)的花園高科，兩者為同一大股東旗下的“兄弟公司”。

        一位接近花園高科的內(nèi)部人士告訴記者，目前花園藥業(yè)（花園高科的大股東花園集團(tuán)的子公司）沒(méi)有做VD3，上面所說(shuō)的浙江花園藥業(yè)實(shí)則就是花園高科。當(dāng)被問(wèn)到“花園高科和海盛化工是否有合作關(guān)系”時(shí)，他表示，“花園高科包銷(xiāo)了他們的VD3油劑，他們自己只賣(mài)粉劑。”對(duì)于研究報(bào)告中關(guān)于  “收購(gòu)VD3項(xiàng)目”一說(shuō)，他認(rèn)為，這指的就是“包銷(xiāo)”油劑。

        根據(jù)招股書(shū)的相關(guān)解釋?zhuān)琕D3產(chǎn)品主要分為油劑和粉劑，油劑是粉劑的原材料之一。在花園高科2009年財(cái)報(bào)中，其VD3油劑占VD3粉劑的總成本比重高達(dá)66.53%。由此可見(jiàn)，掌握VD3油劑便可以掌控VD3產(chǎn)品的供需乃至價(jià)格。

海盛化工：這是商業(yè)機(jī)密

        《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就上述券商研究報(bào)告中提到的內(nèi)容致電海盛化工予以求證，公司銷(xiāo)售部經(jīng)理接受了記者采訪：

        《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)NBD）：花園藥業(yè)是否收購(gòu)了海盛化工VD3項(xiàng)目？

        海盛化工：這屬于我們的一個(gè)商業(yè)機(jī)密。

        NBD：據(jù)稱(chēng)花園高科包銷(xiāo)了海盛化工的VD3油劑，是否有此事？

        海盛化工：一部分吧。

        NBD：一部分怎么算“包銷(xiāo)”呢？

        海盛化工：這個(gè)你問(wèn)他們吧。

        NBD：是2009年7月份的事情嗎？

        海盛化工：差不多吧。

        NBD：有消息稱(chēng)，花園高科把你們的油劑包銷(xiāo)了，結(jié)晶還是你們自己在賣(mài)？

        海盛化工：對(duì)。

        NBD：那您剛才又說(shuō)是  “一部分”，到底是“一部分”還是全部？

        海盛化工：我們有粉劑，怎么可能讓他們都包銷(xiāo)呢。

        NBD：那么給花園高科銷(xiāo)售的那部分油劑，數(shù)量大不大？

        海盛化工：還行吧。

        從上述記者的采訪可以看到，海盛化工承認(rèn)了有這么一層合作關(guān)系。

        隨后記者還采訪了海盛化工大股東仙琚制藥，目前仙琚制藥持有海盛化工61.2%的股權(quán)，是其控股股東。

        仙琚制藥一位不愿具名的高管表示：“花園高科和海盛化工確實(shí)有‘合作’。”他指出，仙琚制藥對(duì)子公司的信息披露較少，不太關(guān)注子公司銷(xiāo)售方面等細(xì)節(jié)問(wèn)題。“這個(gè)情況最好還是向花園那邊了解比較好。畢竟我們這邊隔了一層。”不過(guò)該人士表示，花園和海盛的確有“合作”，“主要涉及到產(chǎn)品方面。”但具體“合作”內(nèi)容是什么，就不太清楚了，是不是“包銷(xiāo)”也不太清楚。

        隨后，記者向花園高科進(jìn)一步求證，但連續(xù)三日，公司公布的投資者熱線形同虛設(shè)，一直處于無(wú)人接聽(tīng)狀態(tài)。公司辦公室負(fù)責(zé)人表示，證券事務(wù)代表和董秘在出差。而保薦人萬(wàn)聯(lián)證券工作人員在接到記者電話后表示，將通知保薦人，但截至記者發(fā)稿，也未得到該券商的任何回話。

關(guān)于合作  招股書(shū)中只字不提

        “有這個(gè)事情，大概就是這么個(gè)情況。”昨日，記者還就花園高科“包銷(xiāo)”海盛化工產(chǎn)品一事，咨詢(xún)了國(guó)內(nèi)另外兩家VD3生產(chǎn)企業(yè)。

        廈門(mén)金達(dá)威一位銷(xiāo)售經(jīng)理告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，前期維生素D3價(jià)格暴漲，主要是貨少、停產(chǎn)等原因，當(dāng)被問(wèn)及是否知道花園高科與海盛化工有“價(jià)格聯(lián)盟”時(shí)，該人士表示，“知道這個(gè)事”。在談到金達(dá)威是否也與他們存在“合作”關(guān)系時(shí)，他表示，“我們和他們聯(lián)系很少。”

        新和成相關(guān)負(fù)責(zé)人也指出，去年價(jià)格暴漲是產(chǎn)量的原因，他表示：“花園高科和海盛化工是否有所謂的合作或‘價(jià)格聯(lián)盟’，我們不關(guān)心，反正把價(jià)格弄上去對(duì)我們也是好事情。”當(dāng)被問(wèn)及新和成是否與他們有“價(jià)格聯(lián)盟”，他表示“肯定沒(méi)有”。該人士指出，對(duì)于能否對(duì)價(jià)格形成控制，關(guān)鍵看他們“能控制多大的量”。

        值得注意的是，對(duì)于花園高科與海盛化工的“合作關(guān)系”，在招股說(shuō)明書(shū)中卻只字不提。

        在招股書(shū)中，海盛化工一直都作為花園高科的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手出現(xiàn)，并未披露有任何“合作”或關(guān)聯(lián)關(guān)系。花園高科在談到購(gòu)銷(xiāo)情況時(shí)，也未提及與海盛化工有何利益關(guān)系?；▓@高科稱(chēng)，“公司飼料級(jí)維生素D3粉原材料主要為維生素D3油劑，全部由公

司自行生產(chǎn)供應(yīng)。”

延伸閱讀

花園高科高增長(zhǎng)的可持續(xù)性存疑問(wèn)

　　  如果VD3漲價(jià)的真實(shí)原因就是花園高科和海盛化工的  “價(jià)格聯(lián)盟”，那花園高科如此好的業(yè)績(jī)能有多少可持續(xù)性呢？

        在花園高科的招股書(shū)中，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，當(dāng)2009年底VD3價(jià)格超過(guò)400元后，便出現(xiàn)回落。截至2010年5月31日，VD3的價(jià)格已經(jīng)為200元，較最高峰時(shí)銳減了一半。

        而在某券商的研報(bào)中，提到“此后海盛化工因高毛利誘惑在市場(chǎng)上違約拋貨，導(dǎo)致VD3價(jià)格下探至350元/公斤。”，這說(shuō)明，花園高科和海盛化工的“合作”只是一個(gè)松散的聯(lián)盟，那花園高科和海盛化工的合作能否一直將VD3的價(jià)格保持在高位，值得懷疑。

        另外，雖然花園高科在招股書(shū)中自信地聲稱(chēng)，“花園高科對(duì)于維生素D3價(jià)格波動(dòng)具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力”，但VD3價(jià)格上漲推動(dòng)公司業(yè)績(jī)短期增長(zhǎng)是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。而且因花園高科在招股書(shū)中“遺漏”披露兩大行業(yè)龍頭存在“合作”的關(guān)鍵事實(shí)，無(wú)疑還會(huì)影響投資者對(duì)公司合理價(jià)值的準(zhǔn)確判斷。

        更引起外界關(guān)注的是，花園高科在IPO過(guò)程中盡享了這種信息披露“遺漏”帶來(lái)的巨大利益。據(jù)招股書(shū)顯示，花園高科發(fā)行后總股本為9100萬(wàn)股，由于2009年凈利潤(rùn)暴漲3倍后達(dá)到6884.85萬(wàn)元，折合發(fā)行后每股收益0.76元。以目前創(chuàng)業(yè)板的醫(yī)藥股平均市盈率60倍計(jì)算，花園高科的發(fā)行價(jià)將達(dá)到45.6元/股，發(fā)行2300萬(wàn)股將募集約10.5億元的巨額資金。而回過(guò)頭來(lái)看，花園高科在2008年的凈利潤(rùn)才區(qū)區(qū)1677.01萬(wàn)元，按發(fā)行后總股本計(jì)算，2008年每股收益只有0.18元。可見(jiàn)，花園高科在招股書(shū)中的關(guān)鍵性“遺漏”，可稱(chēng)得上是價(jià)值連城。



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