每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

　　各國(guó)央行盡力維持寬松的貨幣政策，而資本貨幣市場(chǎng)仍處在緩慢而堅(jiān)定的緊縮過(guò)程中，這就是目前全球市場(chǎng)的現(xiàn)狀。

        金融危機(jī)正在顯示出后勁，在一輪強(qiáng)勁而短暫的復(fù)蘇之后，漸漸進(jìn)入漫長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)震蕩期。全球經(jīng)濟(jì)不會(huì)二次探底，但也沒(méi)有而且也不可能進(jìn)入迅速?gòu)?fù)蘇期。正如上世紀(jì)70年代與80年代，全球經(jīng)濟(jì)陷入泥潭之中，大宗商品價(jià)格中位偏高，貨幣流動(dòng)性抻到極限快要斷裂，投資者對(duì)政策接近于麻木。市場(chǎng)找不到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，新能源正在培育，生物質(zhì)燃料公司以虧本為主，中國(guó)的各地大開(kāi)發(fā)難以擺脫投資主導(dǎo)的低效狀態(tài)。

        證券市場(chǎng)同樣如此，所謂大牛市純屬忽悠，中國(guó)證券市場(chǎng)將在3000點(diǎn)以下?tīng)?zhēng)奪數(shù)年，而美國(guó)道指萬(wàn)點(diǎn)爭(zhēng)奪戰(zhàn)遠(yuǎn)未結(jié)束。實(shí)際上，中國(guó)的3000點(diǎn)就相當(dāng)于道指的萬(wàn)點(diǎn)爭(zhēng)奪戰(zhàn)。

        國(guó)內(nèi)外投資者就像沒(méi)頭蒼蠅，國(guó)際投資者一會(huì)兒進(jìn)入新興市場(chǎng)，一會(huì)兒退出股票基金；而國(guó)內(nèi)投資者一會(huì)兒尋找西部板塊，一會(huì)兒尋找新能源，一會(huì)兒找房地產(chǎn)板塊反彈。只有少數(shù)意志堅(jiān)定者才能在新興市場(chǎng)、新能源、消費(fèi)等題材上堅(jiān)持到底。

        與股票市場(chǎng)不同，全球資本與貨幣市場(chǎng)近期出現(xiàn)了明顯的債券泡沫，這顯示歐美的資本與貨幣市場(chǎng)處于信心匱乏期，緊縮勢(shì)必影響到中國(guó)房地產(chǎn)與證券市場(chǎng)。

        8月24日，全球投資者紛紛涌入國(guó)債市場(chǎng)尋求避險(xiǎn)，將英國(guó)、德國(guó)和美國(guó)的國(guó)債收益率推低至創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn)。截至北京時(shí)間8月25日，美國(guó)10年期收益率為2.507%，兩年期國(guó)債收益率為0.485%，而30年期國(guó)債收益率僅為3.565%。英國(guó)10年期收益率為2.849%，法國(guó)為2.501%，德國(guó)為2.701%，西班牙為3.991%，而日本僅為0.895%，日本債券受到了狂熱的追捧。

        另?yè)?jù)來(lái)自專(zhuān)業(yè)資金流向監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)EPFR（新興市場(chǎng)投資基金研究公司）23日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至8月22日的一周，全球債券基金再度吸引到42億美元資金凈流入。EPFR的數(shù)據(jù)顯示，截至18日，今年流入全球債券市場(chǎng)的資金規(guī)模已經(jīng)擴(kuò)大到驚人的450億美元。其中，美國(guó)債券基金今年的資金凈流入規(guī)模也進(jìn)一步攀升至643億美元，該國(guó)市政債券基金連續(xù)第18周吸引到資金凈流入，上周吸引到8.26億美元資金凈流入，為29周高點(diǎn)。

        中國(guó)債券市場(chǎng)同樣存在泡沫。根據(jù)中央結(jié)算公司的數(shù)據(jù)，今年7月，中債銀行間固定利率國(guó)債、政策性銀行債、企業(yè)債（AAA）、中短期票據(jù)（AAA）各關(guān)鍵期限點(diǎn)收益率平均降  幅  分  別  達(dá)18.01BP、21.53BP、22.39BP和28.56BP。從期限角度看，1年以下短期收益率下調(diào)最為明顯，各曲線平均降幅都在40BP左右。8月24日，匯金公司首批540億債受到4143億元資金的熱捧，其中7年期追加的60億元債券獲得了2455億資金的追捧，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超過(guò)40倍，創(chuàng)下銀行間市場(chǎng)少有的招投標(biāo)紀(jì)錄。7年期債券利率3.16%，20年期債券利率4.05%。

        目前的債券泡沫是弱勢(shì)經(jīng)濟(jì)的反映，與金融危機(jī)之前的美國(guó)債券泡沫有本質(zhì)不同。當(dāng)時(shí)中日等國(guó)的外匯順差主要用于購(gòu)買(mǎi)美債尤其是美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債，以維持出口增長(zhǎng)。當(dāng)前全球投資者追捧美、日債券并不是因?yàn)檫M(jìn)出口等原因造成，而純粹是對(duì)經(jīng)濟(jì)信心匱乏，尋求避風(fēng)港。大家躲在虛無(wú)縹緲的國(guó)家信用下追求無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。

        債券泡沫的擴(kuò)大，意味著資本與貨幣市場(chǎng)的緊縮，人們對(duì)于杠桿、衍生品興趣不大，轉(zhuǎn)而追求較為平穩(wěn)的債券收益。這也意味著債券風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。金融危機(jī)之前的10年，美元“債券金字塔”以衍生品的形式形成了620萬(wàn)億美元的巨大泡沫，最后這一合法的“龐氏騙局”崩潰。由于百萬(wàn)億的泡沫崩塌，形成了資本貨幣市場(chǎng)巨大的黑洞，而各國(guó)央行欲遮還羞的量化寬松政策無(wú)法填補(bǔ)這一黑洞。

        也許，在某些時(shí)候某些大宗商品價(jià)格會(huì)出現(xiàn)上漲，在某些時(shí)候農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格會(huì)上升，但若以金融杠桿衡量，在資本市場(chǎng)則都將處于較為緊縮的階段。

        債券市場(chǎng)泡沫還將延續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。日元與美元這兩個(gè)套利貨幣出現(xiàn)截然不同的表現(xiàn)，日元匯率節(jié)節(jié)上升、經(jīng)濟(jì)與股市則節(jié)節(jié)下降。今年1至7月，外國(guó)投資者凈購(gòu)入了5.5萬(wàn)億日元的日本金融資產(chǎn)，日元套利者空間縮小回到日元，是日元上升的主要途徑。同期日本共同基金凈購(gòu)買(mǎi)外國(guó)資產(chǎn)總額增加了2.8萬(wàn)億日元，但其中絕大部分資金流入了巴西等收益率很高的新興經(jīng)濟(jì)體。日本確實(shí)是美國(guó)的堅(jiān)定盟友，為美元匯率的下降做出了卓越的貢獻(xiàn)。

        巨大的債券泡沫顯示，金融流動(dòng)性不是問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不容樂(lè)觀，以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與效率增長(zhǎng)為前提的股市大突破還沒(méi)有到來(lái)。



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