每經記者  張長潁  彭海濱

        經過了今年7月2日2319點以來起漲的“紅7月”，市場現在最關心的問題就是這輪反彈在8月是否還會持續(xù)。是“7上8下”，還是繼續(xù)上攻？A股反彈是否已經具備了宏觀面的  “土壤”？反彈的集結號會不會繼續(xù)吹響甚至出現中長期的大行情？

資金面將持續(xù)寬松

        本周央行實現凈回籠20億元，較上周840億元的凈回籠規(guī)模大幅下降，且發(fā)行的央票以及正回購收益率均與前幾期持平。分析人士指出，這既與本期到期資金量驟減有關，也是央行利用微調手段在維持資金價格穩(wěn)定的結果。

        資金價格方面，以銀行間市場質押式回購利率R007來觀察：R007從5月下旬開始逐步上行，6月2日更是上漲到了3.2759%，較5月4日的1.6182%幾乎上浮了1倍。其他期限的利率也不例外，紛紛在6月積極上攻。隨著當時中行再融資和農行上市的臨近，整個6月資金價格均在高位運行。R007在6月25日出現了3.1349%的高位后，上證指數在隨后的6月29日就出現了4.27%的破位下跌，本輪反彈行情的“2319點底部”的起漲日7月2日，正好是資金價格從升轉降的拐點。7月2日開始，R007逐步下跌，從當天的2.5973%下跌到8月5日的1.4802%。與此相呼應的是大盤在7月從2319點到7月30日2637.50點高達11%以上的反彈。

        然而8月4日和5日，各期限利率出現了微升的態(tài)勢，這或與央行到期資金減少有關。巧合的是，從8月5日左右開始，大盤也暫時中止了7月份持續(xù)的“逼空”式的上漲行情。此輪反彈是受到資金面寬松的鼓舞？英大證券研究所所長李大霄在接受本報采訪時給予了肯定。他認為，資金面的松緊程度跟股市應該是正相關關系。

        而央行于8月2日還提出，下半年要繼續(xù)落實好適度寬松的貨幣政策，將“按照年初確定的全年貨幣信貸預期目標”。有市場分析人士認為，下半年信貸結構或出現微調。數據上，7月新增貸款約7000億，其中四大行7月新增人民幣貸款2430億，較6月份增加了780億元，也暗示下半年信貸投放節(jié)奏或有變。

        8月5日，央行公布了今年二季度貨幣政策報告，從去年底開始一直作為貨幣政策基調之一的  “均衡放貸”突然從該報告中消失，取而代之的是“引導金融機構根據宏觀調控要求和實體經濟部門的信貸需求，安排好全年貸款投放的進度和節(jié)奏?！边@更證實了市場對下半年信貸投放節(jié)奏有變的猜想。

        盡管資金面持續(xù)寬松是大概率事件，但CPI卻為之蒙上了陰影。

        長江證券某宏觀策略某研究員向《每日經濟新聞》表示，近期農產品漲價下市場狂炒農產品股，正是反映了對通脹壓力的極度擔憂。事實是，秋季歉收的壓力很可能使CPI超過3%。而一旦CPI連續(xù)2個月都處于3.5%以上水平，那么市場對央行緊縮銀根的預期會大幅升溫，同時也可能推動央行采取收緊信貸等軟手段。屆時，股市將面臨重大考驗。投資者應適當關注10月中央十一屆五中全會的相關決議。

        平安證券宏觀經濟首席研究員孫方紅認為，除CPI以外，如果GDP增速一旦低于8%水平，市場對經濟增長前景就會比較擔憂，從而很可能拖累A股；同時若PMI連續(xù)2個月在50以下，就表示經濟活動已現連續(xù)收縮。這種情況下，市場的反彈也會岌岌可危。

政策松動預期支撐反彈

        對于2009年以來國內經濟的穩(wěn)步復蘇，經濟學家謝國忠知、許小年等卻認為實際狀況堪憂。許小年甚至悲觀地預言，中國經濟將二次探底，具體探底時間是在2010年年中。

        “新國十條”等先后推出，在抑制房地產投機的同時也給經濟下行增加了壓力。上半年央行三次上調準備金率，信貸政策有所收緊。這些加劇了市場對國內經濟二次探底的擔憂。

        然而目前二次探底的擔憂正在隨著內外市場的好轉漸漸放緩。海通證券宏觀經濟首席分析師陳露表示，海通證券對經濟前景一直比較樂觀，國內經濟二次探底的可能性不大。

        7月15日公布的上半年國內經濟數據顯示國內經濟運行尚屬良好：GDP上半年增長11.12%；CPI上漲2.6%，處在3%警戒線以下，表明通脹尚在可控范圍。出口增長也比較快，增長超過35%。陳露表示，上半年國內經濟數據比較樂觀，尤其是35.2%的出口增長超預期，提振了市場信心。對7月份的反彈行情，陳露說，拋開修復性還是趨勢性的上漲不談，前期股市的過度下跌給滬市2300的反彈提供了某種支撐。

        然而下半年經濟增速放緩卻是大概率事件。8月1日，中國物流與采購聯合會發(fā)布的7月制造業(yè)PMI為51.2%，比上月回落約0.9個百分點。而此前，匯豐銀行發(fā)布的制造業(yè)PMI僅為49.4%，已經低于50％的強弱分界線。從歷史數據來看，4月到7月之間PMI均會出現季節(jié)性的下滑走勢，今年7月的PMI數值創(chuàng)下了06年以來新低（08年受金融危機影響，不予比較），而PMI新訂單、PMI新出口訂單、PMI生產皆創(chuàng)下2005年以來的歷史新低（剔除2008年數據）。出口PMI與生產PMI的大幅下滑表明今后外需與內需動力皆減弱。而當前支撐反彈的恰恰是在主動調控導致的經濟增速放緩下對宏觀調控政策出現松動的預期。至于這樣的預期還能持續(xù)多久，則是在錯綜復雜的消息面下逐漸變化的未知之數了。

歐洲經濟好轉提振信心

        到2010年中期，歐洲經濟形勢有所好轉，自歐盟和國際貨幣基金組織聯手推出7500億救助計劃以來，歐洲經濟似乎有所好轉。以近日歐洲銀行監(jiān)管委員會公布的銀行壓力測試結果為例，其結果優(yōu)于市場預期：絕大多數銀行體檢合格，僅有7家較小的銀行沒有通過測試。歐盟相關機構發(fā)表聯合聲明說，壓力測試表明歐洲銀行業(yè)具備較強的抗風險能力，……歐洲銀行業(yè)作為一個整體能夠抵御可能出現的宏觀經濟風險和金融沖擊。

        陳露認為，歐洲主權債務危機的好轉跡象，間接刺激了國內股市的上升。

深度解讀

核心經濟指標影響后市  貨幣供應量信號左右反彈力度

每經記者  楊可瞻

        在經歷長達1年的熊市后，A股終于現出“牛頭”痕跡。下半年來，滬指累計上漲11%，指數已收復至今年5月水平。但對投資者而言，反彈終結還是反轉，這是一個關鍵問題！

政策左右股市走向

        A股最近一次反彈到反轉發(fā)生于2008年10月至2009年2月。當時滬指受全球金融風暴影響，于2008年10月28日觸及年內底部1664.93點。隨后便展開一輪為期至少1個半月的小牛市，期間累計漲幅達22%。2008年12月上旬開始，滬指經過一輪近10%調整后，很快于2月3日上穿120日均線。而直至去年8月31日，大盤均未下探至120日均線水平。數據顯示，去年2月3日至8月4日，大盤累計暴漲了65%。

        對比上一次反彈到反轉，最近這波滬指反彈始于7月2日。當天大盤在觸及2319.74點的年內新低后便一路走高。截至8月6日，大盤期間漲幅達12%。不過離120日均線水平2787點仍相差5%的空間。

        很多投資者都將M1（狹義貨幣供應量）、M2（廣義貨幣供應量）看作股市走向的先行指標。歷史經驗表明，當M1增速持續(xù)向上，且與M2增速的剪刀差擴大，意味著企業(yè)資金活期化明顯，資金面也將有力支撐股市。而據Wind數據顯示，M1同比增速曾于今年1月見頂至38.96%，隨后便快速走低。截至6月，M1同比增速已回落至24.56%，較1月水平下降約14個百分點。同時從1月至6月，M1、M2剪刀差也從12.98個百分點下降至6.1個百分點，期間累計下跌近7個百分點。

        平安證券研究員孫方紅表示，股市走勢并非完全跟隨宏觀經濟指標，市場往往因預期而提前反映于經濟面?？傮w而言，傳導順序為經濟面?zhèn)鲗е琳呙?，再傳導至股市?，F在最關鍵的問題是，市場已預期到下半年經濟增速會放緩，但尚未預期到會放緩多少。可以肯定的一點是，在經濟放緩大勢所趨下，下半年緊縮政策的預期相對就減緩許多。最終市場怎么走，就取決于政策如何調整。

宏觀經濟走向決定會否反轉

        “市場從反彈到反轉有一定難度，但如果同時滿足幾大條件并非不可能”。孫方紅稱，“首先是下半年政府需再推出刺激政策。其次是資金釋放力度加大，這就包括央行需連續(xù)凈投放、以及信貸增量支撐。最后是新股發(fā)行節(jié)奏放緩，因為現在貨幣增量有限，IPO卻持續(xù)火爆；資金的供給明顯小于需求，股市怎么會漲呢？”

        法國巴黎銀行中國區(qū)經濟學家孟原則表示，目前情況看，由于下半年經濟加速可能性較小，市場走向反轉的概率也就不大，但支撐股市溫和反彈的可能性仍然存在。這將取決于幾大關鍵性經濟指標，包括制造業(yè)PMI、工業(yè)生產增加值以及CPI的配合。

        具體表現看，PMI至少不能連續(xù)2個月環(huán)比增速低于50，這一條件的實現需下半年出口增速不能大幅放緩配合。工業(yè)生產增加值不能回落至10%附近，但從目前情況看，第三季度該指標有一定壓力。物價方面，由于近期糧食、豬肉價格大漲可能推動7月CPI升至3.6%；而一旦CPI逼近4%時就可能引發(fā)政策緊縮預期，故市場反彈的必要條件之一需是CPI低于4%且穩(wěn)定。值得注意的是，未來央行加息與否的關鍵是食品漲價對通脹預期的影響。若該影響偏向于短期，央行年內可能不會加息。否則可能采取一次性補償加息。



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