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下半年行情需要新的指引

中國(guó)證券報(bào) 2010-08-02 08:22:57

  7月以來(lái)市場(chǎng)走出了一波強(qiáng)勢(shì)反彈行情,滬綜指整體漲幅達(dá)9.97%,強(qiáng)周期板塊一改頹勢(shì),輪番領(lǐng)漲,市場(chǎng)整體估值水平得到了修復(fù);與此同時(shí),貨幣市場(chǎng)也出現(xiàn)了積極變化,7月份央行在公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放1100億元,市場(chǎng)資金面回歸常態(tài)趨勢(shì)得到強(qiáng)化,Shibor隔夜拆借利率仍維持在低位水平。市場(chǎng)的外在表現(xiàn)總由內(nèi)在動(dòng)力引發(fā),7月以來(lái),宏觀經(jīng)濟(jì)的一些方面正在發(fā)生改變,而投資、出口這一對(duì)組合的博弈將主導(dǎo)下半年的市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。

   7月反彈是“最后的機(jī)會(huì)”?

  投資者對(duì)本輪反彈期待已久?;仡櫧衲陙?lái)的市場(chǎng)走勢(shì),一直處于單邊弱勢(shì)下探調(diào)整中,這種態(tài)勢(shì)在4月份密集出臺(tái)地產(chǎn)調(diào)控政策之后,進(jìn)一步加速。從4月15日到5月21日,上證綜指自3181點(diǎn)下跌到2481點(diǎn)階段低點(diǎn),這一波下跌主要是政策調(diào)控所致,期間帶動(dòng)大盤(pán)下行的主要力量是跟投資相關(guān)的地產(chǎn),及跟地產(chǎn)強(qiáng)相關(guān)的弱周期行業(yè),跌幅前五名的板塊分別為綜合(24.5%)、地產(chǎn)(24.47%)、交運(yùn)(22.98%)、化工(22.88%)、餐飲旅游(22.82%),同期整體A股的跌幅為18.04%。大規(guī)模刺激措施退出、對(duì)地方政府融資平臺(tái)的整肅、嚴(yán)控地產(chǎn)投資和銷售,這些抑投資的措施使強(qiáng)周期板塊大幅超跌,而食品飲料、醫(yī)藥生物保持了較好的抗跌性。

  進(jìn)入6月后,市場(chǎng)的下行更多是對(duì)未來(lái)不確定性的擔(dān)憂:緊縮的政策是否會(huì)持續(xù)?短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)惡化?歐債危機(jī)的影響到底會(huì)多深?市場(chǎng)的資金面是否還將緊張?這些不確定預(yù)期主導(dǎo)了市場(chǎng)的下行,大盤(pán)在7月2日創(chuàng)下了2319點(diǎn)新低,期間醫(yī)藥生物、有色、化工跌幅居前,地產(chǎn)、餐飲旅游都出現(xiàn)止跌回穩(wěn)的跡象,這種底部的搭建和悲觀預(yù)期的釋放導(dǎo)致了最終的反彈。

  7月以來(lái),上證A股漲幅達(dá)10.03%,深證A股漲幅達(dá)13.83%,前期嚴(yán)重低估的強(qiáng)周期板塊成為市場(chǎng)上漲的主要力量。排在前五名漲幅的板塊分別為地產(chǎn)(22.1%)、綜合(17.85%)、交運(yùn)(16.8%)、鋼鐵(15.4%)和建材(14.77%),而醫(yī)藥、信息、銀行、保險(xiǎn)漲幅靠后,除銀行、保險(xiǎn)外,其他強(qiáng)周期板塊均表現(xiàn)出強(qiáng)于大盤(pán)的態(tài)勢(shì)。對(duì)比之前的市場(chǎng)表現(xiàn),7月份強(qiáng)周期行業(yè)的輪番領(lǐng)漲實(shí)際也是市場(chǎng)內(nèi)在修復(fù)的需要,繼續(xù)緊縮預(yù)期的弱化,加之估值的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)、基金的低倉(cāng)位、資金面狀況的不斷改善,所有這些都是支撐市場(chǎng)反彈的重要因素。

  伴隨著點(diǎn)位的上行,市場(chǎng)的成交量也在逐步擴(kuò)大,近些天來(lái),兩市成交金額逐步走高,并在7月28日、29日連續(xù)突破2000億元大關(guān),7月平均周成交金額達(dá)到7137億元,比6月份提升了20.88%。再?gòu)膿Q手率角度看,上一周,A股整體換手率達(dá)到1.03%,比4-6月份的成交明顯活躍。

  在整體上漲過(guò)程中,市場(chǎng)的估值結(jié)構(gòu)也得到了有效修復(fù)。截至上一周,以TTM整體法算,全部A股市盈率為18.97倍,扣除銀行外,滬深300為19.57倍,比7月2日的年內(nèi)低點(diǎn)分別反彈了9.97%和10.94%,申萬(wàn)大小盤(pán)溢價(jià)也在逐步走低,截至7月24日當(dāng)周,大小盤(pán)溢價(jià)比為2.31已經(jīng)達(dá)到近10個(gè)月來(lái)的低值,目前已回歸至合理區(qū)域。從相對(duì)估值的角度看,分別以地產(chǎn)和信息設(shè)備為例,截至上周末,地產(chǎn)對(duì)全部A股的估值溢價(jià)為1.15,信息設(shè)備為1.97,地產(chǎn)對(duì)于5月份的均值提升了11.65%,而信息設(shè)備同期下降了1%,市場(chǎng)的估值進(jìn)一步合理。

  目前市場(chǎng)已出現(xiàn)了積極變化,但這種反彈是否能夠持久并成為反轉(zhuǎn),還有諸多不確定性。首先是對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的顧慮,經(jīng)濟(jì)到底能下滑多少,持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間,哪些行業(yè)最明顯,這些都還未形成共識(shí);其次,市場(chǎng)的資金面在下半年不大可能再度寬松,融資壓力和發(fā)行節(jié)奏提速是考驗(yàn)市場(chǎng)上行的動(dòng)力;第三,若大盤(pán)再度上行超過(guò)2800點(diǎn),該區(qū)域有眾多的套牢盤(pán),加速市場(chǎng)震蕩的因素將更加復(fù)雜,下半年是否還有行情仍需要新的指引。

  資金面逐步回歸常態(tài)

  7月份央行在公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放1100億元,較6月份大幅下降4070億元。不過(guò),在前期大規(guī)模凈投放的累積效應(yīng)下,貨幣市場(chǎng)利率在整個(gè)7月份呈現(xiàn)持續(xù)下行態(tài)勢(shì),反映出市場(chǎng)資金面仍在日趨寬松。下半年經(jīng)濟(jì)各部門對(duì)資金的需求仍然迫切,央行動(dòng)用利率手段的可能受多種因素牽制,而加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度,將成為緩解資金緊張的重要手段。

  自5月中旬開(kāi)始,在提高準(zhǔn)備金率、外匯占款下降、IPO加速等多種因素共同作用下,銀行系統(tǒng)內(nèi)流動(dòng)性不斷吃緊,貨幣市場(chǎng)利率一度創(chuàng)出年內(nèi)新高。央行從5月24日當(dāng)周起,連續(xù)8周通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)投放基礎(chǔ)貨幣,8周累計(jì)凈投放規(guī)模高達(dá)9570億元。貨幣市場(chǎng)利率在整個(gè)7月份都呈現(xiàn)出穩(wěn)步下跌的態(tài)勢(shì)。截至7月30日,Shibor隔夜拆借利率為1.4696%,較6月30日下降79BP,資金面狀況緊張的局面已經(jīng)得到緩解。目前來(lái)看,反映資金面松緊程度的貨幣市場(chǎng)利率已大致回落至5月份的水平,且回落的速度已經(jīng)趨緩,流動(dòng)性由偏緊轉(zhuǎn)入適度寬松的趨勢(shì)已逐步形成。

  從未來(lái)公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量情況來(lái)看,8月份為3860億元,較7月大幅下降3620億元,9月和10月均超出5000億元,而11月和12月則直降至1000億元以下。到期資金的不均衡性決定了未來(lái)貨幣投放的力度,9、10月份市場(chǎng)資金可能再度稍顯寬松,但整體回歸常態(tài)的特征不會(huì)改變,下半年的資金運(yùn)用將更多體現(xiàn)結(jié)構(gòu)性,如在短長(zhǎng)期票據(jù)方面的配置,就彰顯出央行對(duì)未來(lái)貨幣政策的態(tài)度。

責(zé)編 何劍嶺

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