每經(jīng)記者  王硯丹

        今年上半年，特別是4月以來(lái)，A股經(jīng)歷了一次較長(zhǎng)時(shí)間的中級(jí)調(diào)整。而對(duì)于靠市場(chǎng)吃飯的券商來(lái)說(shuō)，仿佛又回到2008年大熊市的煎熬之中。

        由于市場(chǎng)普遍預(yù)期證券行業(yè)中期業(yè)績(jī)不盡如人意，券商板塊也成為最近股價(jià)暴跌的重災(zāi)區(qū)。13只券商股二季度跌幅普遍在30%以上，海通證券跌幅甚至接近50%。今年2月才上市的華泰證券甚至成為新股破發(fā)王，現(xiàn)在的市價(jià)較發(fā)行價(jià)折價(jià)近40%。

        進(jìn)入7月，證券公司業(yè)績(jī)“中考”來(lái)臨。一些未上市券商陸續(xù)開(kāi)始在銀行間市場(chǎng)公布半年報(bào)，而已上市券商中，宏源證券、國(guó)元證券等也相繼公布了業(yè)績(jī)預(yù)告?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者在統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，雖然整個(gè)證券行業(yè)上半年情況不盡如人意，但也并非所有券商都出現(xiàn)業(yè)績(jī)下降，各券商之間分化明顯。如東方證券、海通證券等出現(xiàn)同比下滑，英大證券還出現(xiàn)虧損；而如宏源證券、國(guó)元證券等自營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健且具有區(qū)域壟斷優(yōu)勢(shì)的券商卻異軍突起，宏源證券上半年凈利潤(rùn)增幅甚至高達(dá)40%，在行業(yè)中遙遙領(lǐng)先。

券商上半年凈利潤(rùn)293億元

        7月14日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布了對(duì)證券公司2010年上半年經(jīng)營(yíng)情況初步統(tǒng)計(jì)結(jié)果：106家證券公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入731.42億元，各主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入482.75億元、證券承銷(xiāo)與保薦及財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)凈收入115.95億元、受托客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入7.78億元，證券投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）3.96億元，上半年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)293.02億元。98家公司實(shí)現(xiàn)盈利，占全行業(yè)證券公司總數(shù)的92.45%。

        而去年中期盡管證券業(yè)協(xié)會(huì)沒(méi)有公布行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況總體統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但僅公布了半年報(bào)的68家證券公司就實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)395.50億元，比今年中期全行業(yè)凈利潤(rùn)還多出102.48億元。

        招商證券分析師羅毅在剛剛發(fā)布的研究報(bào)告中指出，二季度A股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下挫，而交易傭金率也受到較大壓力，券商今年中期經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)均將遭受巨大考驗(yàn)。而與此同時(shí)，融資融券和股指期貨業(yè)務(wù)剛剛誕生，總體規(guī)模較弱，短期內(nèi)不會(huì)對(duì)券商業(yè)績(jī)作出太大貢獻(xiàn)。他預(yù)計(jì)上市券商的中期業(yè)績(jī)將同比降20%~25%。

自營(yíng)失誤成主要拖累因素

        Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，截至本周四，已有24家券商公布了上半年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（一些上市券商僅公布了母公司數(shù)據(jù)），合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)103.62億元。

        老牌大券商在行業(yè)中的壟斷地位依然無(wú)可動(dòng)搖。海通證券、廣發(fā)證券、國(guó)信證券上半年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17.79億元、14.91億元和12.55億元（海通與廣發(fā)為母公司數(shù)據(jù)），名列前三；招商證券、建銀投資以12.35億元和6.81億元緊隨其后。5家券商合計(jì)凈利潤(rùn)達(dá)64.41億元，占已公布業(yè)績(jī)的24家券商中的62%。但與2009年中期相比，這5家大型券商今年業(yè)績(jī)顯然稱(chēng)不上亮麗，凈利潤(rùn)均出現(xiàn)了不同程度下滑。海通證券母公司上半年?duì)I業(yè)收入為36.62億元，同比下滑4.33%；而凈利潤(rùn)同比下降幅度卻達(dá)到27.21%，高于收入下滑程度。廣發(fā)證券凈利潤(rùn)下降也超過(guò)20%，達(dá)到21.98%。

        而一些中小券商在下跌市道中受到的損失更大。在上述24家券商中，英大證券和高華證券中期業(yè)績(jī)均出現(xiàn)了虧損，凈利潤(rùn)分別為-2056.62萬(wàn)元和-885.50萬(wàn)元，表現(xiàn)最差。

        安信證券認(rèn)為，與2008年類(lèi)似，在調(diào)整市道中，自營(yíng)業(yè)務(wù)好壞將成為今年上半年券商業(yè)績(jī)分化的重要因素。而事實(shí)上，上半年自營(yíng)出現(xiàn)巨額虧損也是拖累英大證券的重要原因。1~6月，公司公允價(jià)值變動(dòng)收益和投資收益分別為-3283.68萬(wàn)元和-460.71萬(wàn)元，合計(jì)虧損達(dá)到3744.39萬(wàn)元。

        盡管英大證券未公布其6月末持股明細(xì)，但是從半年報(bào)中可以看出，過(guò)多配置權(quán)重股是英大證券上半年出現(xiàn)虧損的重要原因。6月底，英大證券持有的股票市值為3.77億元，其中指標(biāo)股市值2.44億元，占比達(dá)到64%。而上半年權(quán)重股受各種原因影響表現(xiàn)疲軟，滬深300指數(shù)半年時(shí)間下跌28.32%，高于同期上證指數(shù)26.82%的跌幅，導(dǎo)致英大證券上半年損失慘重。

宏源國(guó)元業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)

        盡管今年行業(yè)整體面臨嚴(yán)峻經(jīng)營(yíng)環(huán)境，但仍有少數(shù)券商實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，為投資者交出了滿(mǎn)意的中考成績(jī)單。而這些券商也多具有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)強(qiáng)烈、自營(yíng)風(fēng)格謹(jǐn)慎的特點(diǎn)。

        宏源證券無(wú)疑是今年證券行業(yè)中的一個(gè)“異類(lèi)”。7月8日，公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)稱(chēng)，1~6月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.09億元，同比增長(zhǎng)30.32%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)7.30億元，同比增長(zhǎng)40.01%。該公司并未說(shuō)明業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的具體原因，僅僅籠統(tǒng)地表示，公司之所以業(yè)績(jī)出現(xiàn)同比增長(zhǎng)，主要原因是“雖然A股市場(chǎng)出現(xiàn)低迷局面，但公司克服各種困難，調(diào)整盈利結(jié)構(gòu)，合規(guī)經(jīng)營(yíng)”所致。不過(guò)這份成績(jī)單依然引起了行業(yè)的廣泛關(guān)注。

        一位行業(yè)分析師認(rèn)為，宏源證券能在弱市中取得不俗業(yè)績(jī)，首先在于自營(yíng)風(fēng)格較為謹(jǐn)慎，利用一季度市場(chǎng)震蕩的機(jī)會(huì)進(jìn)行了高拋，兌現(xiàn)了浮盈。一季度末宏源證券交易性金融資產(chǎn)與可供出售金融資產(chǎn)分別比年初時(shí)減少了18%與11.50%，而反映自營(yíng)投資收益的兩個(gè)科目——投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益分別同比增長(zhǎng)90%和46%。另外，宏源證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在新疆等地有相對(duì)壟斷的話(huà)語(yǔ)權(quán)，傭金率下降速度較慢，這也是公司中期業(yè)績(jī)能夠增長(zhǎng)的原因之一。

        而另一家今年上半年業(yè)績(jī)出現(xiàn)增長(zhǎng)的上市券商國(guó)元證券和宏源證券相比也有一些類(lèi)似之處。1~6月，國(guó)元證券母公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為9.03億元和4.11億元，同比增長(zhǎng)19.29%和3.27%。

        在2008年的大熊市中，國(guó)元證券就是因?yàn)闆](méi)有及時(shí)止損，自營(yíng)出現(xiàn)巨額虧損，導(dǎo)致全年凈利潤(rùn)同比下滑近八成。或許正是因?yàn)槲×私逃?xùn)，國(guó)元證券此后自營(yíng)風(fēng)格日趨謹(jǐn)慎。今年一季度，國(guó)元證券自營(yíng)投資收益同比扭虧為盈，為公司實(shí)現(xiàn)半年度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打下了良好基礎(chǔ)。另外，國(guó)元證券主要經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)位于安徽省，在今年上半年券商行業(yè)傭金戰(zhàn)中所受影響相對(duì)較小，也是公司業(yè)績(jī)維持穩(wěn)定的重要原因。

新聞鏈接

自營(yíng)決定業(yè)績(jī)

每經(jīng)記者  曾子建

        今年上半年大盤(pán)在調(diào)整市道下，券商日子普遍并不好過(guò)。隨著券商中報(bào)不斷披露，券商業(yè)績(jī)分化也日漸明顯。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從中報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，有些券商業(yè)績(jī)繼續(xù)增長(zhǎng)，有些則大幅下降，關(guān)鍵還得要看券商自營(yíng)業(yè)務(wù)水平到底如何。

二季度上市券商自營(yíng)普遍虧損

        今年二季度，由于上證指數(shù)下跌23%，使券商自營(yíng)面臨較大的壓力。據(jù)招商證券測(cè)算，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)大多處于虧損狀態(tài)。

        招商證券發(fā)布的研究報(bào)告中測(cè)算，虧損額較大的包括中信證券，自營(yíng)虧損6.43億元，廣發(fā)證券虧損3.12億元，而長(zhǎng)江證券、宏遠(yuǎn)證券、華泰證券、東北證券等預(yù)計(jì)虧損金額都在1億元以上。招商證券指出，總投資規(guī)模較大的中信、廣發(fā)、長(zhǎng)江和東北證券的抗風(fēng)險(xiǎn)能力最弱，而海通和國(guó)金證券由于自營(yíng)總規(guī)模占其凈資本比例較低，且一季度積累浮盈較多，對(duì)于平滑自營(yíng)投資收益有一定空間。即便如此，海通證券日前公布業(yè)績(jī)快報(bào)也顯示，其凈利潤(rùn)依然同比減少了24.9%。業(yè)績(jī)更差的是太平洋證券，該公司上半年業(yè)績(jī)同比下降72.26%，自營(yíng)業(yè)務(wù)也出現(xiàn)了虧損。

        長(zhǎng)江證券認(rèn)為，市場(chǎng)低迷嚴(yán)重影響了券商自營(yíng)業(yè)務(wù)，在不考慮分紅的情況下，截至2010年6月底，部分上市券商凈資產(chǎn)較一季度末出現(xiàn)不同程度的減少，東北證券、西南證券二季度凈資產(chǎn)縮水尤為明顯，分別縮水4.94%和5.75%。

權(quán)重股下跌成自營(yíng)受挫主因

        今年上半年，權(quán)重股大跌或許成為券商自營(yíng)受挫的重要因素。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，招商證券可能是受大盤(pán)股調(diào)整影響最深的上市券商之一。一季度末，招商證券共出現(xiàn)在5家A股上市公司的十大流通股東名單中，包括中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、新興鑄管、四川長(zhǎng)虹和圣農(nóng)發(fā)展。其中，中國(guó)中鐵和中國(guó)鐵建的持股數(shù)分別高達(dá)4879萬(wàn)股和2522萬(wàn)股，均是一季度新進(jìn)。一季度末，招商證券所持有的中國(guó)中鐵和中國(guó)鐵建市值合計(jì)達(dá)到4.96億元。而在二季度，兩股跌幅分別達(dá)到28%和14.6%。招商證券若未進(jìn)行操作，那么所持兩股市值將大幅縮水。另外，公司手中的新興鑄管與四川長(zhǎng)虹市值也合計(jì)縮水逾3000萬(wàn)元。

        華泰證券也將成為今年權(quán)重股下跌的受害者。一季報(bào)顯示，在華泰證券一季度末所持有的十大重倉(cāng)股中，包括519萬(wàn)股中信證券、2071萬(wàn)股工商銀行、654萬(wàn)股長(zhǎng)江電力、502萬(wàn)股招商銀行、237萬(wàn)股中國(guó)人壽等，均為大盤(pán)藍(lán)籌股。其中光是中信證券一只個(gè)股，就令華泰證券浮虧超過(guò)4000萬(wàn)。

自營(yíng)占比小  三大券商顯優(yōu)勢(shì)

        那么，在今年上半年的不利局面下，哪類(lèi)公司將體現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)？招商證券的分析師羅毅認(rèn)為，短期內(nèi)，傭金費(fèi)率下調(diào)和交易量的不穩(wěn)定預(yù)期成為影響券商估值的陰云，交易量同比下降趨勢(shì)將較難逆轉(zhuǎn)，尤其是隨著去年下半年交易額大幅攀升，未來(lái)兩個(gè)季度同比下降的概率較大，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比較高的券商將面臨較大壓力。而今年股市震蕩向下，自營(yíng)收入也難以達(dá)到去年水平，則經(jīng)紀(jì)和投資收益占比較高的券商盈利下降風(fēng)險(xiǎn)較大。

        綜合來(lái)看，中信、海通、光大證券的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)的倚賴(lài)相對(duì)較小，且其在融資融券和直投等創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面具有較大優(yōu)勢(shì)，能在一定程度上彌補(bǔ)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下降的損失。如以去年年報(bào)為例，中信證券在經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)上，收入所占比重僅為66%，光大和海通的占比在73%，其他券商大多都在80%以上。



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