每經(jīng)記者  張昊

        憑借海域資源的擴(kuò)張模式，海水養(yǎng)殖龍頭——獐子島（002069，收盤價(jià)29.31元）正分享著行業(yè)高速成長(zhǎng)的收益。

        二級(jí)市場(chǎng)上，隨著海珍品價(jià)格大幅上揚(yáng)，獐子島受到眾多機(jī)構(gòu)青睞，股價(jià)自去年三季度起一路上揚(yáng)并創(chuàng)下31.64元  （前復(fù)權(quán)）新高，同期好當(dāng)家（600467，收盤價(jià)7.95元）、東方海洋（002086，收盤價(jià)10.56元）也是交相輝映，這三只海產(chǎn)養(yǎng)殖股在市場(chǎng)上形成了一道靚麗風(fēng)景線。

        就在此時(shí)，海產(chǎn)養(yǎng)殖股中殺出了一匹黑馬——壹橋苗業(yè)（002447，收盤價(jià)42.66元）。壹橋苗業(yè)不僅是海珍品育苗的龍頭，更是獐子島、好當(dāng)家等企業(yè)的直接原料供應(yīng)商。在獐子島快速擴(kuò)張模式的鼓舞下，壹橋苗業(yè)在上市首日受到市場(chǎng)強(qiáng)烈追捧，首日46%的漲幅創(chuàng)下近一月來(lái)新股首日漲幅最高值，次日股價(jià)更是以漲停報(bào)收。不過(guò)，令人意外的是，作為海水養(yǎng)殖的供應(yīng)商，壹橋苗業(yè)在上市兩日龍虎榜上竟無(wú)一家機(jī)構(gòu)身影。機(jī)構(gòu)未入，游資先行，壹橋苗業(yè)能否繼承獐子島爆發(fā)式增長(zhǎng)的潛質(zhì)呢？

        對(duì)此《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪了多家券商分析師，得到的答案是：幾無(wú)可能。這主要是因?yàn)橐紭蛎鐦I(yè)養(yǎng)殖水域存在局限性，快速擴(kuò)張必然付出高額成本。

爆發(fā)式增長(zhǎng)受限

        在海水養(yǎng)殖三家公司中，獐子島無(wú)疑是龍頭，其主導(dǎo)產(chǎn)品蝦夷扇貝市場(chǎng)占有率第一。近幾年獐子島堅(jiān)定推行海域擴(kuò)張戰(zhàn)略，目前確權(quán)面積已經(jīng)突破150萬(wàn)畝，按照50萬(wàn)畝/年的速度，預(yù)計(jì)2012年確權(quán)面積將超過(guò)300萬(wàn)畝，其中底播蝦夷扇貝年滾動(dòng)養(yǎng)殖面積將超過(guò)100萬(wàn)畝。隨著海域面積快速擴(kuò)張，獐子島奠定了其在海產(chǎn)養(yǎng)殖中的龍頭地位。依靠這種擴(kuò)張模式，未來(lái)三年獐子島仍將實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。粗略估算，獐子島在2010年可收獲面積將同比翻番，后續(xù)幾年將保持30%左右的增長(zhǎng)。

        由于獐子島的爆發(fā)式增長(zhǎng)，位于上游的壹橋苗業(yè)也被市場(chǎng)賦予了較好的增長(zhǎng)預(yù)期。

        壹橋苗業(yè)主要經(jīng)營(yíng)海珍品苗種的繁育及海產(chǎn)品養(yǎng)殖，主要產(chǎn)品包括蝦夷扇貝苗、海灣貝苗、海參苗、海膽苗及圍堰海參。當(dāng)前公司擁有海珍品繁育水體6萬(wàn)立方米，2009年蝦夷扇貝、海灣貝苗和海參苗產(chǎn)量分別達(dá)163億枚、61億枚和0.62億枚，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率分別為18.1%、8.7%和0.8%，均列全國(guó)第一。既是育苗龍頭，又是獐子島等直接原料供應(yīng)商，壹橋苗業(yè)能否復(fù)制養(yǎng)殖龍頭獐子島爆發(fā)式增長(zhǎng)？

        方正證券分析師陳光堯?qū)τ浾弑硎荆紭蛎鐦I(yè)不具有爆發(fā)式增長(zhǎng)的可能。首先，它適合養(yǎng)殖水域的面積目前已十分稀少，且部分養(yǎng)殖水域又被大型企業(yè)及養(yǎng)殖戶占據(jù)，壹橋苗業(yè)快速擴(kuò)張必然要付出較高成本。其次，下游海珍品價(jià)格同比出現(xiàn)30%以上增長(zhǎng)，未來(lái)增長(zhǎng)速度料將放緩，注定種苗價(jià)格也不具有大幅上漲的可能。最后，盡管壹橋苗業(yè)在海參品育苗上有很大優(yōu)勢(shì)，但整個(gè)海珍品養(yǎng)殖標(biāo)準(zhǔn)不夠完善、中小養(yǎng)殖戶摻雜其間，這也在一定程度上決定了種苗的需求量不具有迅猛增長(zhǎng)的可能性。

蝦夷扇貝育苗水體持續(xù)下滑

        蝦夷扇貝育苗是壹橋苗業(yè)的核心業(yè)務(wù)，2009年銷售蝦夷扇貝163億枚，市場(chǎng)占有率達(dá)18.1%。除市場(chǎng)占有率高居所有苗種前列外，蝦夷扇貝也是所有苗種中單位盈利能力最強(qiáng)的品種，2007、2008、2009三年公司蝦夷扇貝單體水位毛利率分別達(dá)到44.5%，52.17%、52.16%。

        盡管蝦夷扇貝苗產(chǎn)量、盈利能力是現(xiàn)有苗種中最大的，但下游蝦夷扇貝養(yǎng)殖受到的打壓制約了上游的銷量。如長(zhǎng)?？h浮筏蝦夷扇貝養(yǎng)殖從2007年開(kāi)始連續(xù)三年大規(guī)模死亡：2007年死亡率約為70%，主要死亡一齡貝；2008年死亡率約為40%，主要死亡貝苗和成品貝；2009年死亡率約60%，主要死亡一齡貝和成品貝。

        扇貝養(yǎng)殖連年的高死亡率，養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖積極性遭受沉重打擊，因而2010年蝦夷扇貝價(jià)格大幅提升不會(huì)顯著提振養(yǎng)殖戶養(yǎng)殖的積極性，也不會(huì)對(duì)蝦夷扇貝苗的需求形成大幅拉動(dòng)作用。

        華創(chuàng)證券認(rèn)為，目前浮筏蝦夷扇貝養(yǎng)殖業(yè)整體上處于養(yǎng)殖低迷時(shí)期，至于養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖積極性在兩三年內(nèi)能否顯著提高，進(jìn)而帶來(lái)上游苗種需求的大幅提升，目前形勢(shì)仍有待觀察。

        或許正是受到市場(chǎng)終端需求帶來(lái)的銷售壓力，壹橋苗業(yè)在近三年連續(xù)下調(diào)蝦夷扇貝的育苗水體量。2007年公司蝦夷扇貝育苗水體為3.55萬(wàn)立方米、2008年下降至3萬(wàn)立方米、2009年下降至2.45萬(wàn)立方米。相比之下，海灣貝苗、海參苗的水體量在以上三年卻是連年上升。不過(guò)蝦夷扇貝育苗水體量下降后，產(chǎn)量仍保持著一定幅度的增長(zhǎng)。

        某券商分析師告訴  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，蝦夷扇貝終端銷售壓力暫且不論，衡量壹橋苗業(yè)成長(zhǎng)性的重要指標(biāo)就是量與價(jià)，扇貝苗今年上市以來(lái)均價(jià)為50萬(wàn)元/億枚，同比漲幅約25%，在經(jīng)濟(jì)保持景氣度階段，目前的價(jià)格有望繼續(xù)維持。另外在苗種產(chǎn)量上，公司目前水體達(dá)到6萬(wàn)立方米，隨著募投項(xiàng)目投產(chǎn)，公司繁育水體增至12萬(wàn)立方米，這也是需要逐步增長(zhǎng)的過(guò)程。

        產(chǎn)能翻倍，產(chǎn)量頂多就翻一倍，不過(guò)蝦夷扇貝目前仍處于養(yǎng)殖低迷期，將對(duì)公司募投項(xiàng)目產(chǎn)能的釋放造成較大壓力，同時(shí)募投項(xiàng)目正常運(yùn)營(yíng)短期內(nèi)存在核心技術(shù)、人才瓶頸制約，因此該分析師謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)募投產(chǎn)能利用率在2011年和2012年分別為70%和80%。

圍堰海參養(yǎng)殖新增長(zhǎng)點(diǎn)

海參品育苗業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，圍堰海參養(yǎng)殖成了壹橋苗業(yè)的主要亮點(diǎn)，且該業(yè)務(wù)也將為公司今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)較大比例。在鞏固自身苗種培育優(yōu)勢(shì)同時(shí)，壹橋苗業(yè)也積極開(kāi)展圍堰海參養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。公司所在地大連是海參傳統(tǒng)消費(fèi)地，近年壹橋苗業(yè)利用海參苗種的養(yǎng)殖優(yōu)勢(shì)，已開(kāi)始積極發(fā)展圍堰海參養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。

        壹橋苗業(yè)養(yǎng)殖海域已由2005年的550畝增加到2009年的1975畝，2007、2008、2009圍堰海參產(chǎn)量分別為5.7萬(wàn)公斤、6.3萬(wàn)公斤、7.7萬(wàn)公斤。2009年實(shí)現(xiàn)圍堰海參銷售收入1036萬(wàn)元，毛利率68%，貢獻(xiàn)公司將近10%毛利。同時(shí)公司也計(jì)劃未來(lái)兩年海參養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)增到15萬(wàn)公斤，其產(chǎn)值占到公司總產(chǎn)值20%以上。

        如果按照海參價(jià)格90元/斤、60%毛利計(jì)算，15萬(wàn)公斤海參產(chǎn)量有望每年為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)1620萬(wàn)元左右，因此海參將成為除苗種業(yè)務(wù)以外的另一增長(zhǎng)點(diǎn)。

        此外，公司2008年新增圍堰海參養(yǎng)殖今年進(jìn)入捕撈期，某券商研究員預(yù)計(jì)，壹橋苗業(yè)今年海參銷售將增加近70噸，同比增長(zhǎng)近90%，如果參考今年春節(jié)價(jià)格能達(dá)到170元/公斤左右，海參量?jī)r(jià)齊升預(yù)計(jì)可為公司今年帶來(lái)新增毛利近1300萬(wàn)元。

        該研究員認(rèn)為，蝦夷扇貝苗價(jià)格提升與海參量?jī)r(jià)齊升將拉動(dòng)公司2010年利潤(rùn)增長(zhǎng)40%，公司全年每股收益0.9元，按照2010年35倍動(dòng)態(tài)市盈率，合理價(jià)格為31.5元。另外，壹橋苗業(yè)產(chǎn)能頂多在現(xiàn)有基礎(chǔ)上翻番，類似獐子島那種快速擴(kuò)張模式難以復(fù)制。公司上市后股價(jià)一度受到投資者追捧，但目前公司42元股價(jià)對(duì)應(yīng)2010年近50倍估值，已被明顯高估。



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