每經(jīng)記者  王硯丹

        本周三（6月23日）上午11時30分，號稱上半年“全球最大IPO”的農(nóng)行首發(fā)初步詢價終于畫上句號，但有關(guān)農(nóng)行定價的一切爭論并未因此塵埃落定，反而愈演愈烈。從稍早前市場普遍預(yù)期的不超過每股2.5元，到目前有機構(gòu)給出的4元左右，市場對農(nóng)行發(fā)行價報價水漲船高，不過謎底依然未解。

        下周二（6月29日），農(nóng)行即將公布定價區(qū)間，緊接著周四（7月1日）開始網(wǎng)下申購。7月6日，農(nóng)行將進行網(wǎng)上申購，并在7月8日公布發(fā)行價格。而伴隨農(nóng)行發(fā)行價預(yù)期  “忽低忽高”，A股市場現(xiàn)有14只銀行股關(guān)注度也忽冷忽熱。

        在半個月前農(nóng)行上會前夕，市場整體看淡農(nóng)行發(fā)行，甚至一度傳出消息稱，農(nóng)行發(fā)行價將不足兩元，銀行板塊也因此創(chuàng)出4月以來調(diào)整新低。不過在上周的詢價過程中，市場對農(nóng)行估值看法開始發(fā)生改變，一些機構(gòu)甚至認(rèn)為農(nóng)行合理價值可以達(dá)到4元以上。A股市場銀行板塊因此聞風(fēng)上漲，本周除交行外，其余銀行股均有不同程度上漲。

市場上調(diào)發(fā)行價預(yù)期

        農(nóng)行發(fā)行價之爭早在6月9日農(nóng)行上會前數(shù)周就已經(jīng)開始。當(dāng)時市場普遍認(rèn)為，由于股市環(huán)境不好，A股市場現(xiàn)有銀行股估值已經(jīng)跌至歷史底部區(qū)域，農(nóng)行發(fā)行價不會超過1.6倍PB，即每股2.5元。但是在農(nóng)行順利過會、開始路演推介并向機構(gòu)詢價以后，市場對于農(nóng)行的定價認(rèn)定卻發(fā)生了極大變化。

        農(nóng)行四大主承銷商——中金公司、中信證券、國泰君安和銀河證券在各自撰寫的農(nóng)行價值投資報告中，均認(rèn)為農(nóng)行合理定價應(yīng)該在3元以上。其中，中信證券給出的合理價值區(qū)間在3.02元~4.07元；銀河證券與國泰君安給出的合理價值區(qū)間分別為3.17元~3.65元和3.2元~3.91元，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于此前市場心理價格。

        承銷商的積極推介，顯然對農(nóng)行估價上升起了重要作用，近期其他一些機構(gòu)的報價也開始“水漲船高”。如興業(yè)證券在農(nóng)行剛剛發(fā)布招股說明書申報稿時曾經(jīng)發(fā)布報告，認(rèn)為“農(nóng)行發(fā)行價若是在每股2.7元以上，那么將不會產(chǎn)生太大吸引力。”但是在最新發(fā)表的《農(nóng)業(yè)銀行新股定價報告》中，興業(yè)證券上調(diào)了發(fā)行價預(yù)期，認(rèn)為“農(nóng)行內(nèi)含的合理價值在3.04元~3.41元之間。基于當(dāng)前二級市場的估值情況，農(nóng)行合理發(fā)行定價應(yīng)介于2.7元~3.1元。”

推高銀行板塊估值

        而另一方面，市場提高農(nóng)行發(fā)行價預(yù)期對于A股市場已經(jīng)上市的14只銀行股股價似乎也起到了積極示范作用。

        在農(nóng)行過會前一天  （6月8日），A股市場14只銀行股中，除華夏銀行和南京銀行以外，其余12只全部創(chuàng)出4月調(diào)整以來新低。但是在農(nóng)行過會以后，整個銀行板塊開始出現(xiàn)觸底回升跡象。盡管上周由于端午節(jié)放假原因，A股市場僅6月17日、6月18日兩天交易，但是在滬深300指數(shù)周跌幅達(dá)到2.27%的情況下，銀行板塊卻僅僅下跌0.05%，跑贏同期大盤。

        而本周除交通銀行外，其余銀行股也都有不同程度上漲。

        長城證券認(rèn)為，銀行股近期走強主要由農(nóng)行定價效應(yīng)所致。“幾家主要賣方對農(nóng)行報價超過3元，顯著高于此前市場預(yù)期，對其他三大行形成明顯溢價。如果最終農(nóng)行發(fā)行價較高，那么市場面臨兩種選擇：一是已上市三大行股價上行，彌補與農(nóng)行溢價缺口；二是農(nóng)行的認(rèn)購出現(xiàn)一定困難。由于農(nóng)行的上市勢在必行，因此“國家隊”資金推動大行股價上行可能性較大。這種觀點已經(jīng)被部分市場參與者認(rèn)知，不排除他們提前進行了布局。但是如果沒有‘國家隊’資金參與，溫和的上漲暫時難以出現(xiàn)，因此銀行股短期的震蕩在所難免。”

        光大證券分析師也持有類似看法，認(rèn)為在農(nóng)行上市前后，銀行板塊估值都將繼續(xù)因農(nóng)行發(fā)行價超出此前市場預(yù)期而受到一定支撐。但是光大證券同時也指出，中期來看流動性及市場情緒的變化對銀行股的走勢更為重要。

銀行股續(xù)跌空間有限

        另外值得一提的是，一些業(yè)內(nèi)人士還指出，除了農(nóng)行定價可能較高帶來的示范效應(yīng)外，A股市場銀行股估值跌至歷史低點后，具有估值修復(fù)要求也是促使相關(guān)個股股價反彈的重要原因。

        國泰君安證券在剛剛發(fā)布的  《銀行業(yè)2010年中期策略報告》中指出，目前銀行業(yè)2010年動態(tài)平均PE、PB分別為10.57倍、1.74倍，估值距歷史最低點僅20%空間。即使考慮不良率增加、信貸成本提高等不確定性影響，銀行股的PE、PB也已具備了較好的估值安全邊際，股價繼續(xù)下跌空間有限。

        國泰君安還指出，從目前的經(jīng)濟形勢來看，2010年銀行業(yè)景氣趨勢依然向好。盡管信貸成本存在監(jiān)管要求的不確定性，但在目前風(fēng)險可控、資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定的情況下，大幅波動的概率并不大。

        而下半年行業(yè)凈息差仍將緩慢上行，再加上貸款規(guī)模穩(wěn)健增長、手續(xù)費收入保持良好增勢，即使考慮到不良貸款率和撥備覆蓋可能增加，銀行業(yè)2010年凈利潤增速仍可達(dá)到18%的較高水平。建議投資者重點關(guān)注成長性較強的深發(fā)展、南京銀行和興業(yè)銀行，以及金融創(chuàng)新方向具備優(yōu)勢的浦發(fā)、招行、交行等。



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