每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

　　PE式腐敗的危害已經(jīng)超過二級(jí)市場(chǎng)的內(nèi)幕交易，成為中國證券市場(chǎng)最大的毒瘤。

        第一家被媒體曝光的PE內(nèi)幕交易可能浮出水面，該案件未能得到足夠的社會(huì)關(guān)注，有可能悄無聲息不了了之。

        5月26日，國信證券內(nèi)部通報(bào)：原投行四部總經(jīng)理李紹武被國信證券予以開除并解除勞動(dòng)合同。據(jù)調(diào)查，自2001年以來，李紹武通過其妻及設(shè)立公司等方式，參股已上市公司萊寶科技6萬股、軸研科技65萬股，以及準(zhǔn)上市公司河南四方達(dá)超硬材料股份有限公司100萬股，此三項(xiàng)總投入不足143萬元，按照目前市值測(cè)算金額已經(jīng)高達(dá)3200萬元，投資回報(bào)率高達(dá)20倍。該案件上報(bào)監(jiān)管部門后，迄今沒有明確說法。

        目前證券市場(chǎng)的兩大盈利點(diǎn)：一曰期貨高手瘋狂操作股指期貨；二曰通過PE投資在證券市場(chǎng)獲得高額溢價(jià)。誰還會(huì)到二級(jí)市場(chǎng)從一般中小股民虎口奪食？再說，經(jīng)過一級(jí)市場(chǎng)的掃蕩，虎口壓根兒就沒食了。

        除了上述券商投行人士的個(gè)人疑似PE腐敗，還有券商直投的暴利模式，成為某些券商最重要的盈利來源，這些券商憑借過硬的關(guān)系通吃風(fēng)投、保薦、投行、融資融券等業(yè)務(wù)。多數(shù)時(shí)候，券商直投并非真正意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資，而是利益鏈條上的寄生者。

        中國券商已經(jīng)變性。自創(chuàng)業(yè)板上市以來，“保薦+直投”齊入模式為券商帶來整體逾640％的超額回報(bào)，有不少屬于突擊入股。來自投中集團(tuán)的數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月，已有20家券商獲得直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，目前已籌集直投資金179.1億元。同時(shí)，自2009年10月30日至2010年3月31日，共有8家券商直投公司啟動(dòng)投資，共完成55筆交易；9家被投資企業(yè)上市，平均賬面回報(bào)率逾3倍。另有統(tǒng)計(jì)顯示，直投進(jìn)場(chǎng)到企業(yè)上市的平均周期為9個(gè)月，其中以金石投資參股神州泰岳為最短，僅相隔5個(gè)月。很難想象，不到1年的投資可以稱為風(fēng)險(xiǎn)投資。當(dāng)然，這些券商應(yīng)該向高盛看齊，他們?cè)诤Ｆ杖鹕砩系耐顿Y3年就能獲得百倍以上的回報(bào)。

        PE暴利讓券商與保薦人員的老鼠倉前移，一些業(yè)內(nèi)人士表示，沒必要糾纏著李紹武不放。李不過是游弋在法律的灰色地帶，做事不周讓妻子的入股公司曝光于天下。事實(shí)上，有多少相關(guān)者投入原始股以求暴利，用一個(gè)劉芳之類的替代者，讓市場(chǎng)猜去吧。

        保薦人可怕的不是券商染指PE暴利，而是利益共同體形成侵蝕了市場(chǎng)所有的界線。高市盈率上市對(duì)券商、對(duì)上市公司、對(duì)保薦人、對(duì)老鼠倉至關(guān)重要，因此，所有的中介機(jī)構(gòu)都可能因?yàn)槔鎲适Чc獨(dú)立原則，而是千方百計(jì)為擬上市公司涂脂抹粉。他們向無良公司購買虛假的市場(chǎng)聲譽(yù)報(bào)告，甚至讓擁有相當(dāng)專業(yè)背景、號(hào)稱“一流律師、一流服務(wù)”的北京天銀律師事務(wù)所接連卷入4起IPO丑聞。

        如果二級(jí)市場(chǎng)投資者面對(duì)的不僅僅是一家上市公司，而是面對(duì)一個(gè)造假團(tuán)伙，一個(gè)強(qiáng)大的牢不可破的利益集團(tuán)，二級(jí)市場(chǎng)的投資者會(huì)全部被逼成為投機(jī)分子，而中國處于草創(chuàng)期的高新企業(yè)、創(chuàng)業(yè)板失去最后一絲信用。PE式腐敗毀掉的絕不僅僅是證券市場(chǎng)的信用，還搭上了中國高新技術(shù)企業(yè)未來的融資基礎(chǔ)。

        有關(guān)方面應(yīng)該明確規(guī)定，券商不得入股自己承銷、保薦的擬上市公司，以避免巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管層對(duì)PE式腐敗顯然未能引起足夠的重視。5月末，市場(chǎng)傳聞稱，證監(jiān)會(huì)將對(duì)保薦直投模式鎖定期有所限制，但傳聞創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委于6月7日審核上海銳奇工具股份有限公司IPO申請(qǐng)，平安證券同樣是  “保薦+直投”?？磥?，券商的直投暴利還將維持一段時(shí)間。

        據(jù)報(bào)道，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人6月11日表示，自2004年7月對(duì)*ST瓊花項(xiàng)目保薦代表人采取“三個(gè)月不受理推薦項(xiàng)目”的監(jiān)管措施以來，發(fā)行監(jiān)管部已對(duì)20名保薦代表人或相關(guān)負(fù)責(zé)人采取了“談話提醒”的監(jiān)管措施，對(duì)7名保薦代表人、1家保薦機(jī)構(gòu)采取了“一定時(shí)期內(nèi)不受理推薦”的監(jiān)管措施，撤銷了14名保薦代表人的保薦資格。面對(duì)上千萬的利潤與輕描淡寫的處罰，利益中人如何選擇不言而喻。

        前有太平洋證券案，后有李紹武事件，中國證券市場(chǎng)的暴利鏈條呼之欲出。與其進(jìn)行保薦機(jī)構(gòu)的底稿審查，與其加大對(duì)保薦機(jī)構(gòu)與薦商的思想工作，遠(yuǎn)不如重視大眾關(guān)注的PE腐敗案例，以鮮明的案例處罰警示后來者，以斬?cái)嗳膛c擬上市公司之間的利益鏈條建立正確的激勵(lì)機(jī)制。



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