韓志國(guó)（經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

        最近兩天的股市異動(dòng)，顯然是護(hù)盤(pán)資金為農(nóng)行上市有目的為之。雖然護(hù)盤(pán)資金費(fèi)盡心機(jī)，但市場(chǎng)依然弱勢(shì)難改。

        根據(jù)我的判斷，在農(nóng)行上市前，主力資金至少會(huì)做三件事：一是要確保大盤(pán)不跌破2600點(diǎn)，因?yàn)橐坏┑?600點(diǎn)，銀行股股價(jià)就會(huì)再下一個(gè)臺(tái)階，這就會(huì)直接威脅到農(nóng)行的上市前景；二是要確保工商銀行的PB不跌破2倍，因?yàn)橐坏┕ど蹄y行的PB跌破2倍，農(nóng)行的上市價(jià)格就會(huì)進(jìn)一步降低，會(huì)影響農(nóng)行的“圈錢”數(shù)量；三是要不斷擾亂整個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)行預(yù)期，特別是不能形成單邊的下跌預(yù)期，以使股指期貨多空雙方的力量對(duì)比盡可能地呈現(xiàn)出膠著狀態(tài)，從而達(dá)到確保農(nóng)行上市之目的。從這個(gè)意義上說(shuō)，2600點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)只是特殊機(jī)構(gòu)為農(nóng)行上市的權(quán)宜之計(jì)，這種變相操縱市場(chǎng)的行為既不可能有多大作為，時(shí)間也不可能長(zhǎng)久，更談不上什么政策底。

        在我看來(lái)，最好的做法是無(wú)限期推遲農(nóng)行上市，而不是刻意地為農(nóng)行上市營(yíng)造市場(chǎng)氛圍。這樣做主要是出于三點(diǎn)考慮：

        首先，今年以來(lái)，市場(chǎng)的供求關(guān)系已經(jīng)發(fā)生了重大逆轉(zhuǎn)，資金緊張雖然不是市場(chǎng)迭創(chuàng)新低的主因，但卻是一個(gè)相當(dāng)重要的原因。在市場(chǎng)弱不禁風(fēng)的熊市背景下，強(qiáng)行推出農(nóng)行這樣的超大盤(pán)股，會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成新的打擊，給市場(chǎng)造成空前的下行壓力。雖然市場(chǎng)的特殊資金可以營(yíng)造市場(chǎng)回暖氛圍，但股市運(yùn)行有其特殊的自身規(guī)律，這種規(guī)律并不會(huì)完全地因人為因素而改變。也就是說(shuō)，護(hù)盤(pán)資金可以托市于一時(shí)，而不能托市于長(zhǎng)久，一旦這種托市行為終結(jié)，市場(chǎng)就會(huì)陷入新的災(zāi)難之中，這是政府與管理層在進(jìn)行農(nóng)行上市決策時(shí)必須認(rèn)真考慮的客觀現(xiàn)實(shí)。

        其次，農(nóng)行是四大國(guó)有銀行中最差的銀行，上萬(wàn)億的不良資產(chǎn)靠政策支持才得以剝離；農(nóng)行的股份制改造也剛剛完成，其經(jīng)營(yíng)管理、自身盈利等能力未接受市場(chǎng)檢驗(yàn)，在這種情況下，把一個(gè)前景莫測(cè)的超大規(guī)模企業(yè)推向市場(chǎng)，除了要“圈錢”以外，就是把包袱甩給市場(chǎng)，讓資本市場(chǎng)來(lái)為其今后的經(jīng)營(yíng)后果買單。因此，在目前的情況下讓農(nóng)行上市，除了具有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)外，還具有明顯的道德風(fēng)險(xiǎn)，是對(duì)資本市場(chǎng)不負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)。

        最后，在銀行股低迷、估值已接近歷史低位的情況下，農(nóng)行的發(fā)行價(jià)格將很難確定。定價(jià)過(guò)高，很難發(fā)行出去；定價(jià)過(guò)低，就失去了上市融資的意義。即使政府與管理層可采取特殊的行政手段來(lái)進(jìn)行發(fā)行配置，那也很難避免上市后的高開(kāi)低走現(xiàn)象，搞得不好就會(huì)使成千上萬(wàn)的投資者成為套牢族，進(jìn)而給市場(chǎng)運(yùn)行蒙上更多陰影。

        因此，無(wú)論從哪個(gè)方面來(lái)看，目前最好的選擇都是無(wú)限期推遲農(nóng)行的發(fā)行與上市，這樣一方面可以減少市場(chǎng)壓力，另一方面也可以給農(nóng)行充足的時(shí)間來(lái)向市場(chǎng)證明自己，這是于國(guó)、于民、于市都有利的事情。



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