韓志國（經濟學家）

        歐洲主權債務危機的顯著惡化，給中國經濟與股市都帶來了變數(shù)，也給正在復蘇中的全球經濟蒙上陰影。如果把歐洲主權債務危機作為一個重大變量來加以考慮，那么，中國股市在今明兩年就可能出現(xiàn)三種發(fā)展趨勢。

        第一種趨勢是以歐洲主權債務危機不繼續(xù)惡化和大規(guī)模擴散為前提。如果歐洲主權債務危機不演變成全球性危機，而且國際救援行動逐漸生效，那么，中國經濟就會出現(xiàn)三個方面的顯著變化：一是通脹日益嚴重，應對通脹預期就會成為貨幣政策的主要任務與方向選擇；二是經濟明顯過熱，貨幣政策會呈現(xiàn)出日益緊縮的發(fā)展趨勢，中國今年會再面臨三次加息與三次提高存款準備金率的可能；三是救市政策加快退出，到今年底，積極的財政政策會改為穩(wěn)健的財政政策，適度寬松的貨幣政策會轉為適度從緊的貨幣政策。在這樣的經濟與政策背景下，中國股市會沿著自身的軌跡運行與發(fā)展，去年被人為中斷了的熊市行情會延續(xù)，今明兩年就可能面臨漫漫熊市。在這個過程中，股市會隨政策的變化與經濟的演變呈現(xiàn)出不斷探底行情，市場的運行前景也就很不容樂觀。

        第二種趨勢是以歐洲主權債務危機雖然蔓延但未形成全局性的系統(tǒng)性危機為前提。如果歐洲主權債務危機導致歐洲乃至整個世界經濟發(fā)展的前景變淡，大宗商品價格上漲趨勢就會改變，國際市場的容量也會繼續(xù)收窄，在這種情況下，中國的進出口會再度出現(xiàn)問題，再加上輸入型通脹的壓力減緩，中國的政策退出步伐會放慢，加息的過程與力度也都會相應改變。在這種情況下，國內利空政策對股市的沖擊會在一定程度上減緩。雖然政策預期的改變會減緩股市下跌過程，并且會促使股市在運行中出現(xiàn)更多的反復，但市場總體向下的運行方向與趨勢不會改變，只是這個運行過程會變得更加復雜、更加難以把握。

        第三種趨勢是以歐洲主權債務危機惡性爆發(fā)并迅速向全球蔓延為前提。如果這種情況發(fā)生，全球股市與中國股市都會出現(xiàn)一輪暴跌，中國股市甚至會再度跌破2000點的重要關口。在這種情況下，政府就很可能會出手救市，股市也會在這個過程中出現(xiàn)大規(guī)模反彈。即使這種情況發(fā)生，股市運行也不會再出現(xiàn)2009年的局面，因為去年以來4萬億救市的后遺癥十分明顯。在經歷了去年的救市后，中國的產能過剩更為嚴重，結構調整的難度顯著增加，資產泡沫特別是房地產市場的畸形上漲，不僅給社會發(fā)展帶來了巨大的不穩(wěn)定因素，也給中國經濟乃至金融體系帶來了巨大的系統(tǒng)性風險。因此，如果危機再度爆發(fā)，如果政府再度出手救市，那也不可能再靠大量釋放流動性、大規(guī)模擴大投資，更不可能再對房地產市場形成過度依賴，而可能采取的主要措施是減稅。在政府能夠采用的救市手段已經十分有限的情況下，即使股市在大跌后出現(xiàn)反彈，其高度也將十分有限。

        除了上述三種情況以外，還可能有一種極端的情況，那就是歐洲主權債務危機惡性發(fā)展并最終導致整個歐元區(qū)的解體。如果出現(xiàn)這種極端情況，那么整個世界經濟就都會陷入一輪重大危機之中，沒有哪個國家獨善其身。世界經濟要大規(guī)模重新洗牌，股市也將會面臨深重災難。



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