曹中銘

        今年元月份的新股發(fā)行可謂“如火如荼”。20個(gè)交易日，發(fā)行新股35只，平均每個(gè)交易日發(fā)行1.75只。其中，中小板發(fā)行新股23只，創(chuàng)業(yè)板8只，滬市主板4只。35只新股首發(fā)數(shù)量27.30億股，募集資金約424.71億元。而在此前8個(gè)年頭的元月份，累計(jì)發(fā)行新股也不過(guò)36只，也就是說(shuō)，今年元月份新股發(fā)行數(shù)，已接近前8年元月份新股發(fā)行數(shù)的總和。

        不僅新股發(fā)行來(lái)勢(shì)兇猛，上市公司的再融資也當(dāng)仁不讓。截至2月2日，已獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核通過(guò)，但尚未實(shí)施的42家上市公司的再融資規(guī)模達(dá)878.65億元。而從元月份到2月3日，獲董事會(huì)或股東大會(huì)審議通過(guò)以定向增發(fā)方式再融資的上市公司就高達(dá)40家。不管這些方案能否成行，但上市公司的求“資”若渴由此可見(jiàn)一斑。

        自去年新股IPO重啟以來(lái)，“市場(chǎng)化發(fā)行”成為一個(gè)非常時(shí)髦的詞匯。市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的是新股發(fā)行價(jià)格是否市場(chǎng)化，卻往往忽略了發(fā)行節(jié)奏的市場(chǎng)化。實(shí)際上，無(wú)論是發(fā)行價(jià)格的市場(chǎng)化，還是發(fā)行節(jié)奏的市場(chǎng)化，至少在目前看來(lái)都遭到了扭曲。

        高價(jià)高市盈率發(fā)行、超募現(xiàn)象嚴(yán)重、新股破發(fā)大面積地發(fā)生，這些由發(fā)行價(jià)格市場(chǎng)化所造成的弊端，早已招致市場(chǎng)的詬病。市場(chǎng)化發(fā)行背景下，新股破發(fā)或許會(huì)成常態(tài)，但高價(jià)、高市盈率發(fā)行絕對(duì)不應(yīng)該成為常態(tài)。然而事實(shí)卻是，兩者都成了“常態(tài)”。

        另一方面，近期股指大幅調(diào)整，呼吁監(jiān)管層放緩新股發(fā)行的聲音再次響起，甚至于在本月3日市場(chǎng)上再度出現(xiàn)證監(jiān)會(huì)暫停新股發(fā)行審批的傳言，盡管最終被證監(jiān)會(huì)相關(guān)人員以“新股發(fā)審工作正常進(jìn)行”予以澄清，但新年以來(lái)高密度的新股發(fā)行確實(shí)也導(dǎo)致市場(chǎng)有不堪承受之重。

        新股發(fā)行與上市公司再融資，是體現(xiàn)證券市場(chǎng)融資功能的兩大形式。在上市公司再融資方面，雖然同樣須獲得證監(jiān)會(huì)的審核通過(guò)，但由于自核準(zhǔn)發(fā)行之日起，上市公司存在6個(gè)月時(shí)間的緩沖期，客觀上為其靈活選擇發(fā)行時(shí)機(jī)提供了充足的條件。而且，如果市場(chǎng)行情不好而影響到融資需求的實(shí)現(xiàn)，或者發(fā)行證券前發(fā)生重大事項(xiàng)，或者是股價(jià)跌至發(fā)行價(jià)格以下。如此格局下，要么是上市公司選擇終止執(zhí)行，要么市場(chǎng)會(huì)自發(fā)地用  “腳”投票。如2007年某些上市公司已獲證監(jiān)會(huì)發(fā)審委核準(zhǔn)發(fā)行的增發(fā)方案，由于受到后來(lái)股指暴跌的影響，終止執(zhí)行的不在少數(shù)。因此，上市公司再融資行為，市場(chǎng)本身因素起著重要的作用，明顯表現(xiàn)出市場(chǎng)化發(fā)行的一面。

        但新股發(fā)行則大不相同。發(fā)行人只要拿到證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)批文，出于對(duì)資金的渴求，基本上都是抓緊時(shí)間發(fā)行新股，而自證券市場(chǎng)誕生以來(lái)，放棄發(fā)行新股的實(shí)屬罕見(jiàn)。而且，由于核準(zhǔn)批文由證監(jiān)會(huì)所掌控，什么時(shí)候放行，涉及哪一家發(fā)行人，完全由證監(jiān)會(huì)說(shuō)了算，新股的發(fā)行節(jié)奏本質(zhì)上由證監(jiān)會(huì)決定，因此才會(huì)出現(xiàn)今年元月份新股大量發(fā)行的現(xiàn)象。

        新股發(fā)行制度歷經(jīng)改革又重啟之后，新股發(fā)行不應(yīng)輕易暫停，即使是在市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整的情形下。但監(jiān)管層也不應(yīng)出于防通脹、防資產(chǎn)泡沫的目的，以加大新股發(fā)行力度的方式來(lái)吸收流動(dòng)性。事實(shí)上，去年6月19日桂林三金發(fā)行新股到年底，135個(gè)交易日發(fā)行新股只有111只，平均發(fā)行速度大大低于今年元月份。而從去年6月份到今年元月份，除了去年的11月份外，新股發(fā)行數(shù)量則呈現(xiàn)出節(jié)節(jié)攀升的態(tài)勢(shì)，“人為”控制發(fā)行節(jié)奏的痕跡暴露無(wú)遺。

        只注重新股發(fā)行價(jià)格的市場(chǎng)化，而忽視了發(fā)行新股與融資節(jié)奏的市場(chǎng)化，市場(chǎng)化發(fā)行無(wú)疑是“跛腳”的。而要實(shí)現(xiàn)新股發(fā)行的市場(chǎng)化，早日實(shí)施“注冊(cè)制”，讓市場(chǎng)的問(wèn)題由市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)與解決，是新股發(fā)行制度改革的必然方向。



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