每經評論員  葉檀

        要維持去年的泡沫狀態(tài)，今年就必須制造更多的泡沫。如去年大批基建項目與房地產項目投資，地王與建設需要更多的資金維系。否則，企業(yè)資金鏈條就有斷裂之憂。

        中國重要的泡沫制造行業(yè)——銀行與房地產行業(yè)正在遭受雙重擠壓。

        資金開始收緊。以融資額為例，去年新股一開閘后為了吸收過多的流動性，融資、再融資放松標準，創(chuàng)出天量，今年同樣如此。Dealogic的數據則顯示，今年迄今為止，中國占全球股票發(fā)行總額的17.5%，幾乎是創(chuàng)紀錄的2007年的兩倍，2007年的比例是9.5%。目前，隨著流動性的下降與全球股市的下挫，據媒體報道，監(jiān)管部門對保薦機構進行口頭指導，要求嚴控包括地產、建材、銀行、保險、鋼鐵等在內的八大行業(yè)的再融資方案審批。監(jiān)管部門希望保薦機構對其保薦的再融資項目進行修改和優(yōu)化，以求助力產業(yè)結構調整、優(yōu)化募集資金配置。

        房地產受到嚴重擠壓。今年以來，證監(jiān)會發(fā)審委通過了14家上市公司的再融資申請，沒有一家和地產沾邊；去年下半年以來，獲批的33家公司再融資，同樣未見地產股身影。而房地產公司的資金渴求急不可待——在去年的股東大會上，通過增發(fā)、配股、轉債再融資方案的地產公司有29家，合計金額超過662億元。

        去年制造泡沫，今年收縮泡沫。監(jiān)管部門對于再融資僅僅用于補充流動資金十分不滿。有保薦人表示，證監(jiān)會已對再融資審核作出微調，要求對流動資金、償還貸款項目的必要性作出充分論證。另有保薦人說，監(jiān)管部門的基本原則是，募集資金中用于補充流動資金或償還銀行貸款的額度不能超過募集總額的30%，但實際操作中，多數公司將補充流動資金或償還銀行貸款剔除，或用新的投資項目取代。根據一位投行部負責人的表述，若再融資用途中包括了“補充流動資金”或“償還銀行貸款”，該方案就很難通過證監(jiān)會審核，“在這之前，監(jiān)管部門規(guī)定的是這兩項投資項目總額度不得超過募資的三分之一”。

        此后，上市公司再融資變臉。山東海龍、澄星股份、復星醫(yī)藥、大唐電信、合興包裝、興發(fā)集團、桂東電力、天康生物、廣宇集團、華業(yè)地產等公司開始為證監(jiān)會  “量身定制”滿意的再融資方案，主要是刪除還貸項目與補充流動資本金項目，代之以實體投資項目。

        正在大力收縮房地產貸款的銀行日子也不好過。他們從股市補充資本金的努力，恰遇股市低迷期，去年在地方投融資平臺與房地產貸款上的激進，使得所有人的開始擔心未來壞賬風險。

        2月2日，惠譽宣布將招商銀行與中信銀行兩家銀行的評級從C/D級下調至D級，理由是其資產負債表內外的信貸風險大為上升。這是惠譽6年多以來首次下調中資銀行的評級。這正是經歷金融危機之后，中國金融機構總市值與資產負債表花團錦簇之時。只舉兩個數據就可以看出金融機構的風險，去年中國銀行業(yè)凈新增貸款9萬多億元，相當于2008年兩倍。一向較為穩(wěn)妥的招商銀行個貸新增規(guī)模達到1380億元，其中房貸新增超過1000億元。如此危急之際，海南等地的房地產還在發(fā)酵，正在建設全球最多、最豪華的高爾夫球場、別墅。

        對全球資產泡沫最致命的打擊是，美元處于高位，借出美元進行套利交易的對沖基金開始收縮。這從今年以來大宗商品價格、與道指等指數下降就可以窺見一斑。

        熱錢撤走最明顯的標志是香港的資金數量。近日，香港金管局發(fā)布報告，截至今年1月底，香港銀行系統(tǒng)結余為2300億港元，較去年11月末的3200億港元歷史高位下滑了近三分之一。1月底短短一周之內，香港市場先后有豐益中國、思佳集團和河北煤工三只新股宣告IPO擱淺。自2010年1月11日到2月5日，恒指已經從22500點以上跌破20000點心理關口，而道指破萬點心理關口。

        不僅中國，全球都在收縮貨幣收縮資本泡沫，這一波收縮的領頭羊并不是中國，而是由美聯儲主動發(fā)起的攻堅戰(zhàn)。雖然1月27日美聯儲以9:1的投票結果決定仍然維持0~0.25%基準利率不變，但明確美聯儲將于2月1日如期終止大部分緊急貸款計劃，與海外央行的美元互換安排也將在同日結束，這提高了美元的實際利率。

        國內擠壓資產泡沫是正確的，錯誤的是去年制造的泡沫過大，如果目前就大幅加息將給國際投資者留出到中國抄底的空間，則是錯上加錯。實體經濟搖搖欲墜遠未向好，此時突然熄火或者急火猛攻都是大忌，惟一的辦法是中藥調理，逐步撤火。



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