每經(jīng)記者  朱秀偉

        剛在中小板上市，從事零售業(yè)的人人樂（002336，收盤28.98元）從上市之日起即被機(jī)構(gòu)資金關(guān)注。本周二（1月26日），由券商、基金和私募等近20人對(duì)人人樂進(jìn)行了實(shí)地聯(lián)合調(diào)研。與會(huì)人士透露，管理層股權(quán)激勵(lì)是他們最關(guān)注的問題。

機(jī)構(gòu)高度關(guān)注

        1月26日上午9點(diǎn)半剛過，人人樂位于深圳南山區(qū)總部的一間會(huì)議室內(nèi)就已熱鬧異常。由國內(nèi)數(shù)家券商研究員、基金和私募人士等機(jī)構(gòu)組成的近20人調(diào)研隊(duì)伍已基本到齊。據(jù)一位參會(huì)人士透漏，隨著交流的開始，還將陸續(xù)有研究員趕到。

        “這是人人樂接受機(jī)構(gòu)調(diào)研人數(shù)最多的一次，比路演人數(shù)還多。”看著滿屋子的人，人人樂的董秘余忠慧略帶驚訝地說道。

        “超市、零售業(yè)，在中國未來成長空間巨大。加上人人樂成長于高度競(jìng)爭(zhēng)的華南地區(qū)，未來想象空間比較大?！币恍﹨?huì)人士私下向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者說到。

        公開資料顯示，人人樂的主營業(yè)務(wù)是大賣場(chǎng)、百貨以及綜合超市，其中大賣場(chǎng)是主要業(yè)務(wù)。此次人人樂首次公開發(fā)行1億股A股，發(fā)行價(jià)格26.98元/股，超募資金11.75億元。募集資金主要用于廣東、四川等地的68家新店，以及在廣州新建的配送中心等項(xiàng)目。

        從另一個(gè)細(xì)節(jié)更能說明機(jī)構(gòu)的態(tài)度。從深交所盤后公布的數(shù)據(jù)來看，機(jī)構(gòu)資金早已大舉介入該股。僅人人樂上市后的頭三個(gè)交易日，機(jī)構(gòu)席位買入就達(dá)5119萬元。

        不過與機(jī)構(gòu)強(qiáng)烈關(guān)注不同，上市后人人樂在二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意。截至昨日（29日），28.98元的收盤價(jià)相比首日收盤價(jià)已累計(jì)下跌了11%，股價(jià)距離破發(fā)近在咫尺，前述買入的機(jī)構(gòu)已悉數(shù)被套。

        一方面是機(jī)構(gòu)強(qiáng)烈關(guān)注，投入真金白銀；另一方面卻是股價(jià)連創(chuàng)新低，逼近發(fā)行價(jià)。顯然，對(duì)于人人樂，資金對(duì)該股還存在巨大分歧。記者統(tǒng)計(jì)了各券商給該股的估值區(qū)間，從中信證券認(rèn)為的21.3元~24.9元，到華泰證券認(rèn)為的32.28元~39.12元，分歧較大。那么人人樂的吸引力又在哪里？機(jī)構(gòu)關(guān)注哪些風(fēng)險(xiǎn)？

股權(quán)激勵(lì)或成股價(jià)催化劑

        “管理層股權(quán)激勵(lì)是參與調(diào)研的機(jī)構(gòu)最為關(guān)注的?！币晃粎?huì)人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

        據(jù)知情人士透露，公司董秘并沒有透露股權(quán)激勵(lì)方案的具體內(nèi)容，只是說管理層激勵(lì)的門檻可能會(huì)比較高。而公司董秘對(duì)此的解釋是，“股權(quán)激勵(lì)方案還處于醞釀過程中，現(xiàn)在券商還在做方案，還沒有上報(bào)會(huì)里?！?br/>
        公司開店進(jìn)展則是機(jī)構(gòu)關(guān)心的另一個(gè)話題。截至去年上半年，人人樂在18個(gè)城市共擁有82家門店。而截至去年年末公司所擁有的門店數(shù)已經(jīng)超過90家。

        “從公司管理層的態(tài)度來看，未來兩年內(nèi)，公司開店數(shù)量可能會(huì)大大超出市場(chǎng)預(yù)期。此次上市，超募了11億元，這部分資金除用作新開一個(gè)物流中心外，其他也將可能用于新店的開設(shè)。未來兩年人人樂開店數(shù)甚至可能達(dá)到200家，而原先市場(chǎng)普遍預(yù)期2011年人人樂將擁有門店數(shù)為140家?！鄙鲜鰠⑴c調(diào)研的人士告訴記者。

        當(dāng)然，機(jī)構(gòu)也紛紛對(duì)新開店面的過快增長的風(fēng)險(xiǎn)提出了質(zhì)疑。盡管開店數(shù)量短期內(nèi)猛增，但一家店面成長需要時(shí)間，因此公司未來利潤的增速可能不及收入的增速。

        隨著家樂福、沃爾瑪?shù)葒庵衅髽I(yè)在國內(nèi)的快速發(fā)展，目前國內(nèi)超市和零售業(yè)競(jìng)爭(zhēng)巨大。人人樂擁有何種優(yōu)勢(shì)能戰(zhàn)勝上述巨無霸企業(yè)，也是參與調(diào)研的機(jī)構(gòu)關(guān)心的問題。但一些參會(huì)人士向記者表示，自己并未得到滿意的答案。

        此外，人人樂的租售比過高也被機(jī)構(gòu)質(zhì)疑。調(diào)研機(jī)構(gòu)甚至認(rèn)為此問題未來會(huì)影響公司凈利潤。

        “我個(gè)人判斷是，這類消費(fèi)類的股票按理說應(yīng)該會(huì)得到各類資金關(guān)注，但是人人樂發(fā)行價(jià)實(shí)在太高，股價(jià)短期可能還缺乏吸引力，如果跌到發(fā)行價(jià)以下，或者更低，我們會(huì)考慮的。”周二參與了上述調(diào)研的機(jī)構(gòu)人士，在周五收盤后向記者說道。



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