每經(jīng)記者  朱秀偉

        剛在中小板上市，從事零售業(yè)的人人樂(lè)（002336，收盤(pán)28.98元）從上市之日起即被機(jī)構(gòu)資金關(guān)注。本周二（1月26日），由券商、基金和私募等近20人對(duì)人人樂(lè)進(jìn)行了實(shí)地聯(lián)合調(diào)研。與會(huì)人士透露，管理層股權(quán)激勵(lì)是他們最關(guān)注的問(wèn)題。

機(jī)構(gòu)高度關(guān)注

        1月26日上午9點(diǎn)半剛過(guò)，人人樂(lè)位于深圳南山區(qū)總部的一間會(huì)議室內(nèi)就已熱鬧異常。由國(guó)內(nèi)數(shù)家券商研究員、基金和私募人士等機(jī)構(gòu)組成的近20人調(diào)研隊(duì)伍已基本到齊。據(jù)一位參會(huì)人士透漏，隨著交流的開(kāi)始，還將陸續(xù)有研究員趕到。

        “這是人人樂(lè)接受機(jī)構(gòu)調(diào)研人數(shù)最多的一次，比路演人數(shù)還多。”看著滿(mǎn)屋子的人，人人樂(lè)的董秘余忠慧略帶驚訝地說(shuō)道。

        “超市、零售業(yè)，在中國(guó)未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大。加上人人樂(lè)成長(zhǎng)于高度競(jìng)爭(zhēng)的華南地區(qū)，未來(lái)想象空間比較大?！币恍﹨?huì)人士私下向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者說(shuō)到。

        公開(kāi)資料顯示，人人樂(lè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是大賣(mài)場(chǎng)、百貨以及綜合超市，其中大賣(mài)場(chǎng)是主要業(yè)務(wù)。此次人人樂(lè)首次公開(kāi)發(fā)行1億股A股，發(fā)行價(jià)格26.98元/股，超募資金11.75億元。募集資金主要用于廣東、四川等地的68家新店，以及在廣州新建的配送中心等項(xiàng)目。

        從另一個(gè)細(xì)節(jié)更能說(shuō)明機(jī)構(gòu)的態(tài)度。從深交所盤(pán)后公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，機(jī)構(gòu)資金早已大舉介入該股。僅人人樂(lè)上市后的頭三個(gè)交易日，機(jī)構(gòu)席位買(mǎi)入就達(dá)5119萬(wàn)元。

        不過(guò)與機(jī)構(gòu)強(qiáng)烈關(guān)注不同，上市后人人樂(lè)在二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意。截至昨日（29日），28.98元的收盤(pán)價(jià)相比首日收盤(pán)價(jià)已累計(jì)下跌了11%，股價(jià)距離破發(fā)近在咫尺，前述買(mǎi)入的機(jī)構(gòu)已悉數(shù)被套。

        一方面是機(jī)構(gòu)強(qiáng)烈關(guān)注，投入真金白銀；另一方面卻是股價(jià)連創(chuàng)新低，逼近發(fā)行價(jià)。顯然，對(duì)于人人樂(lè)，資金對(duì)該股還存在巨大分歧。記者統(tǒng)計(jì)了各券商給該股的估值區(qū)間，從中信證券認(rèn)為的21.3元~24.9元，到華泰證券認(rèn)為的32.28元~39.12元，分歧較大。那么人人樂(lè)的吸引力又在哪里？機(jī)構(gòu)關(guān)注哪些風(fēng)險(xiǎn)？

股權(quán)激勵(lì)或成股價(jià)催化劑

        “管理層股權(quán)激勵(lì)是參與調(diào)研的機(jī)構(gòu)最為關(guān)注的。”一位參會(huì)人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

        據(jù)知情人士透露，公司董秘并沒(méi)有透露股權(quán)激勵(lì)方案的具體內(nèi)容，只是說(shuō)管理層激勵(lì)的門(mén)檻可能會(huì)比較高。而公司董秘對(duì)此的解釋是，“股權(quán)激勵(lì)方案還處于醞釀過(guò)程中，現(xiàn)在券商還在做方案，還沒(méi)有上報(bào)會(huì)里?！?br/>
        公司開(kāi)店進(jìn)展則是機(jī)構(gòu)關(guān)心的另一個(gè)話(huà)題。截至去年上半年，人人樂(lè)在18個(gè)城市共擁有82家門(mén)店。而截至去年年末公司所擁有的門(mén)店數(shù)已經(jīng)超過(guò)90家。

        “從公司管理層的態(tài)度來(lái)看，未來(lái)兩年內(nèi)，公司開(kāi)店數(shù)量可能會(huì)大大超出市場(chǎng)預(yù)期。此次上市，超募了11億元，這部分資金除用作新開(kāi)一個(gè)物流中心外，其他也將可能用于新店的開(kāi)設(shè)。未來(lái)兩年人人樂(lè)開(kāi)店數(shù)甚至可能達(dá)到200家，而原先市場(chǎng)普遍預(yù)期2011年人人樂(lè)將擁有門(mén)店數(shù)為140家。”上述參與調(diào)研的人士告訴記者。

        當(dāng)然，機(jī)構(gòu)也紛紛對(duì)新開(kāi)店面的過(guò)快增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)提出了質(zhì)疑。盡管開(kāi)店數(shù)量短期內(nèi)猛增，但一家店面成長(zhǎng)需要時(shí)間，因此公司未來(lái)利潤(rùn)的增速可能不及收入的增速。

        隨著家樂(lè)福、沃爾瑪?shù)葒?guó)外知名超市企業(yè)在國(guó)內(nèi)的快速發(fā)展，目前國(guó)內(nèi)超市和零售業(yè)競(jìng)爭(zhēng)巨大。人人樂(lè)擁有何種優(yōu)勢(shì)能戰(zhàn)勝上述巨無(wú)霸企業(yè)，也是參與調(diào)研的機(jī)構(gòu)關(guān)心的問(wèn)題。但一些參會(huì)人士向記者表示，自己并未得到滿(mǎn)意的答案。

        此外，人人樂(lè)的租售比過(guò)高也被機(jī)構(gòu)質(zhì)疑。調(diào)研機(jī)構(gòu)甚至認(rèn)為此問(wèn)題未來(lái)會(huì)影響公司凈利潤(rùn)。

        “我個(gè)人判斷是，這類(lèi)消費(fèi)類(lèi)的股票按理說(shuō)應(yīng)該會(huì)得到各類(lèi)資金關(guān)注，但是人人樂(lè)發(fā)行價(jià)實(shí)在太高，股價(jià)短期可能還缺乏吸引力，如果跌到發(fā)行價(jià)以下，或者更低，我們會(huì)考慮的?！敝芏⑴c了上述調(diào)研的機(jī)構(gòu)人士，在周五收盤(pán)后向記者說(shuō)道。



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