尹中立（社科院金融專(zhuān)家）

        剛剛披露的2009年度基金業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，截至去年底，偏股型基金的倉(cāng)位平均在90%以上，有些基金的倉(cāng)位甚至達(dá)到95%以上，幾乎是滿倉(cāng)操作。例如：大成基金旗下9只偏股型基金，從去年三季度末的平均倉(cāng)位為87.7％上升到四季度的92.2％，大成優(yōu)選倉(cāng)位更是高達(dá)96.15％。

        看多的投資者認(rèn)為，基金倉(cāng)位高說(shuō)明主力機(jī)構(gòu)對(duì)后市持樂(lè)觀態(tài)度，股市應(yīng)該看漲。但2005年以來(lái)的統(tǒng)計(jì)資料卻顯示，當(dāng)偏股型基金倉(cāng)位在90%以上時(shí)，股價(jià)見(jiàn)頂?shù)母怕室彩?0%以上。

        為什么基金一滿倉(cāng)，股價(jià)就見(jiàn)頂？道理并不復(fù)雜，股市里的相反理論早已經(jīng)對(duì)此作了總結(jié)：當(dāng)所有的投資者都看好時(shí)，就意味著所有想買(mǎi)股票的資金已經(jīng)用完了，后續(xù)增量資金將出現(xiàn)短缺，此時(shí)將出現(xiàn)價(jià)格下跌；反之，當(dāng)所有的投資者都回避股市時(shí)，該賣(mài)的人已經(jīng)賣(mài)完了，股價(jià)一定見(jiàn)底。對(duì)此，早有評(píng)論家總結(jié)過(guò)：股市的頂部一定是基金買(mǎi)上去的，股市的底部一定是基金砸下去的。

        基金是我國(guó)股市里最大的主力，基金的行為對(duì)股市產(chǎn)生的影響是舉足輕重的。通過(guò)觀察基金的倉(cāng)位即可判斷出市場(chǎng)的心態(tài)波動(dòng)。

        但是，基金2009年第四季度的高倉(cāng)位并不是被動(dòng)形成的，應(yīng)該是基金的集體誤判的結(jié)果。因?yàn)閺幕饒?bào)告顯示，去年第四季度的基金是以贖回為主的，目前已披露四季報(bào)的249只偏股型基金中，219只出現(xiàn)凈贖回，占比達(dá)到87.95％，只有30只基金凈申購(gòu)，偏股型基金贖回總額達(dá)到785億元。在不斷遭到贖回的情況下，基金依然選擇了高倉(cāng)位，應(yīng)該是基金管理者的主動(dòng)行為所致。

        明知投資者不斷贖回，基金還是集體選擇加倉(cāng)，其主要原因是融資融券和股指期貨的獲批。從王牌基金經(jīng)理王亞偉的行為就可以看出這些意圖。王亞偉一直不碰銀行股，但第四季度卻將數(shù)家銀行股的持倉(cāng)打到上限。從他的選擇看，沒(méi)有買(mǎi)所謂的成長(zhǎng)性好的銀行股，而是買(mǎi)權(quán)重大的指標(biāo)股，顯然是預(yù)期股指期貨的推出將使藍(lán)籌股獲得追捧。

        銀行股之所以會(huì)獲得基金的追捧，重要的原因是它們有的指數(shù)權(quán)重較大，而且國(guó)有控股銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)相當(dāng)特殊，大多數(shù)股票是不可能流通的，以較少的資金即可控制這些股票。以工商銀行為例，該公司的總股本為3340億股，A股為2509億股，限售股解禁之后，它在滬深300指數(shù)計(jì)算里，它的權(quán)重是按照2509億股計(jì)算的，占權(quán)重的比例約為13%，但該公司的實(shí)際流通A股只有149億股。因此，工商銀行的實(shí)際流通市值并不大，但對(duì)應(yīng)的權(quán)重很大，用少量的資金就可以控制工商銀行的漲跌，從而控制股指期貨的漲跌。

        從1月22日的股市走勢(shì)也可以看出銀行股的操縱價(jià)值。受各種因素影響，上海綜指開(kāi)盤(pán)即跌，13時(shí)53分，股指大跌100點(diǎn)至3068點(diǎn)時(shí)，銀行股開(kāi)始突然啟動(dòng)，使收市時(shí)滬市的跌幅由100點(diǎn)收窄為30點(diǎn)，銀行股在1個(gè)小時(shí)的時(shí)間里將股指拉起70點(diǎn)，所用資金是20億元左右。

        如果基金可以操作股指期貨，通過(guò)操縱銀行股即可獲得豐厚的收益。因此，筆者曾在不久前寫(xiě)的《推出融資融券與股指期貨需要注意的三個(gè)問(wèn)題》一文中建議，應(yīng)該關(guān)注股票結(jié)構(gòu)的不合理問(wèn)題，解決的辦法有兩種：一是修改不合理的指數(shù)計(jì)算方法，將實(shí)際上不流通的部分剔出指數(shù)的計(jì)算范圍，這樣就使指數(shù)期貨的標(biāo)的更科學(xué)。如工商銀行的實(shí)際流通A股只有149億股，就按照149億股來(lái)計(jì)算它在整個(gè)指數(shù)體系里的權(quán)重。這項(xiàng)工作做起來(lái)十分簡(jiǎn)單，也無(wú)任何市場(chǎng)阻力。二是讓這些大公司在國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)進(jìn)行大規(guī)模融資，不斷向社會(huì)公眾發(fā)行股票，以修正不合理的股票結(jié)構(gòu)。此舉不僅有利于股票指數(shù)期貨的推出，而且有利于股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的完善。目前商業(yè)銀行普遍面臨資本金不足的困擾，可以在此時(shí)機(jī)讓它們?cè)趪?guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行股票融資，既可以解決銀行的燃眉之急，又可以破解股指期貨的潛在風(fēng)險(xiǎn)，一箭雙雕。

        如果筆者的建議被采納，則基金經(jīng)理們將集體失算。



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