曹中銘

        國(guó)務(wù)院原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)和推出股指期貨品種的消息一經(jīng)公布，便再次吸引了市場(chǎng)的極大關(guān)注。作為A股市場(chǎng)的“新生事物”，融資融券與股指期貨將徹底改變目前市場(chǎng)只有做多才能盈利的單一模式，其里程碑式的意義不言而喻。

        融資融券為參與者提供了雙向交易的機(jī)會(huì)，但其中的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。此風(fēng)險(xiǎn)一方面表現(xiàn)在融資融券行為實(shí)際上是放大了投資者投入交易的資金數(shù)額。如果融資融券交易過(guò)程中逆市場(chǎng)趨勢(shì)而為，風(fēng)險(xiǎn)的放大效應(yīng)毫無(wú)疑問(wèn)將體現(xiàn)出來(lái)。另一方面，融資融券的標(biāo)的股票基本上都是市場(chǎng)中的權(quán)重股與藍(lán)籌股，由于這些股票在股指中具備較大的權(quán)重，其一漲一跌之間，對(duì)于股指的影響自不待言。而且，這些本由券商“鎖定”的股票，因?yàn)槿谌庥鲑u出，無(wú)疑會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)被無(wú)形放大。

        盡管融資融券在試點(diǎn)階段惠及的券商只有數(shù)家或十?dāng)?shù)家，但絲毫不會(huì)減少融資融券業(yè)務(wù)對(duì)市場(chǎng)所產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)。在一輪行情趨勢(shì)明朗之后，出于追逐利益的目的，融資融券漲時(shí)助漲、跌時(shí)助跌的特性將表現(xiàn)無(wú)遺。

        融資融券業(yè)務(wù)所蘊(yùn)藏著的風(fēng)險(xiǎn)，不僅表現(xiàn)在參與的投資者身上，對(duì)于相關(guān)券商亦同樣如此。雖說(shuō)目前在投資者適當(dāng)性管理方面，融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)對(duì)客戶準(zhǔn)入門檻沒(méi)有作統(tǒng)一的規(guī)定，而是由券商確定。并且市場(chǎng)傳聞稱多數(shù)券商將準(zhǔn)入門檻定在100萬(wàn)元以上，有的甚至是200萬(wàn)元以上，但如果券商不能嚴(yán)格操作、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，“城門失火，殃及池魚”并非不可能發(fā)生。

        而筆者則以為，推出融資融券業(yè)務(wù)，更應(yīng)該提前防范其中的道德風(fēng)險(xiǎn)。融券方面，須重點(diǎn)防止參與者的無(wú)交收擔(dān)保的“裸賣空”現(xiàn)象。也就是投資者只有先借入股票，然后才能再賣出，而賣出的前提條件是投資者證券賬戶中要有真實(shí)股票，不能先賣出，再借入股票填“窟窿”。而在融資方面，則要防范投資者的透支交易行為。透支交易在A股市場(chǎng)并非沒(méi)有先例。在此前市場(chǎng)監(jiān)管不規(guī)范的時(shí)代，某些投資者的透支交易大有泛濫成災(zāi)之勢(shì)，其直接后果是有的投資者像商品期貨交易一樣出現(xiàn)“爆倉(cāng)”而血本無(wú)歸。

        任何一項(xiàng)新制度的推出，必將導(dǎo)致市場(chǎng)利益的重新分配。重要的是，我們應(yīng)該將防范風(fēng)險(xiǎn)置于首要地位。因此，對(duì)于在不久的將來(lái)推出的融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，制度設(shè)計(jì)上的安全保障是必須的。這不僅是融資融券業(yè)務(wù)本身的需要，也是其基本的訴求。與此同時(shí)，監(jiān)管層對(duì)于參與融資融券業(yè)務(wù)的券商，強(qiáng)化監(jiān)管，嚴(yán)懲其中的違規(guī)者同樣不可或缺。



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