皮海洲

        針對(duì)新股發(fā)行制度  “市場(chǎng)化定價(jià)”改革以來(lái)新股發(fā)行價(jià)格越來(lái)越高的局面，證監(jiān)會(huì)主席尚福林最近在《財(cái)經(jīng)》年會(huì)及“2009中國(guó)金融論壇”上相繼表示，將進(jìn)一步推動(dòng)新股發(fā)行制度改革，完善一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制。市場(chǎng)因此對(duì)新股發(fā)行制度的再次改革充滿了期待。

        目前，A股市場(chǎng)的新股詢價(jià)之所以詢出如此高企的發(fā)行價(jià)，固然與詢價(jià)機(jī)構(gòu)的能力有關(guān)，與A股市場(chǎng)的不成熟有關(guān)，但詢價(jià)機(jī)制本身不完善也是一個(gè)重要原因。比如，按誠(chéng)信詢價(jià)的要求，詢價(jià)報(bào)價(jià)與申購(gòu)報(bào)價(jià)應(yīng)當(dāng)具有邏輯一致性，這在一定程度上就迫使詢價(jià)機(jī)構(gòu)只能報(bào)高價(jià)  （報(bào)低價(jià)者將無(wú)法參與網(wǎng)下配售）。又如，報(bào)高價(jià)者無(wú)需承擔(dān)任何市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，最后的申購(gòu)價(jià)格與機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)是兩回事，詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)再高，最后配售也是以申購(gòu)價(jià)格來(lái)定。如此一來(lái)，詢價(jià)機(jī)構(gòu)也就可以肆無(wú)忌憚地胡亂報(bào)價(jià)，從而導(dǎo)致發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)、詢價(jià)機(jī)構(gòu)之間聯(lián)手操縱新股定價(jià)。這就是導(dǎo)致新股發(fā)行價(jià)格高企的最重要原因。

        因此，要完善一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制，重點(diǎn)就是要改革目前的新股詢價(jià)機(jī)制，增加詢價(jià)機(jī)構(gòu)的責(zé)任感，讓詢價(jià)機(jī)構(gòu)為自己的非理性報(bào)價(jià)承擔(dān)責(zé)任。具體的詢價(jià)方法可以這樣改革，將詢價(jià)機(jī)構(gòu)的詢價(jià)報(bào)價(jià)作為該機(jī)構(gòu)網(wǎng)下配售的認(rèn)購(gòu)價(jià)。機(jī)構(gòu)詢價(jià)用資金說(shuō)話，機(jī)構(gòu)在報(bào)價(jià)的同時(shí)，填報(bào)申報(bào)股份的數(shù)量，并按報(bào)價(jià)如實(shí)繳付認(rèn)購(gòu)資金；然后按詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)高低，確定三分之二的詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)有效；之后按有效詢價(jià)機(jī)構(gòu)的申報(bào)股份數(shù)量來(lái)分?jǐn)傂鹿删W(wǎng)下配售股份數(shù)量，各詢價(jià)機(jī)構(gòu)的認(rèn)購(gòu)價(jià)格即為各自的詢價(jià)報(bào)價(jià)。網(wǎng)上發(fā)行價(jià)格則可以取詢價(jià)機(jī)構(gòu)網(wǎng)下配售認(rèn)購(gòu)價(jià)格的加權(quán)平均數(shù)。

        這種將機(jī)構(gòu)詢價(jià)報(bào)價(jià)作為該機(jī)構(gòu)網(wǎng)下配售認(rèn)購(gòu)價(jià)的做法，可以有效改變現(xiàn)行詢價(jià)制度的諸多弊端。它不僅將詢價(jià)機(jī)構(gòu)的責(zé)任與權(quán)利緊密地結(jié)合起來(lái)，而且還可以避免人情報(bào)價(jià)，胡亂報(bào)價(jià)。在這種詢價(jià)機(jī)制下，報(bào)高價(jià)者要多出錢(qián)，而報(bào)價(jià)太低，又會(huì)被淘汰出局。因此，這就促使詢價(jià)機(jī)構(gòu)要更加理性地報(bào)價(jià)，提高新股定價(jià)能力。如此一來(lái)，新股發(fā)行價(jià)格也就會(huì)逐步地回歸理性了。



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