尹中立（社科院金融專家）

        在中國內(nèi)地的金融結(jié)構(gòu)里，間接融資的主力機構(gòu)是商業(yè)銀行，直接融資的主要場所是證券市場（包括股市與債市），自這兩個市場形成以來，一直是兩張皮，彼此之間的聯(lián)系不太緊密。但隨著上市的銀行越來越多，自2007年以來，銀行與股票市場之間的關(guān)系越來越密切，一個市場的變動會立即影響到另外一個市場。這二者之間的關(guān)系有可能成為互相促進(jìn)的關(guān)系，但在一定條件之下又可能成為互相制約的關(guān)系。從2009年的情況看，8月份之前二者是互相促進(jìn)，而進(jìn)入第三季度以后，銀行與股市開始出現(xiàn)相互制約。

        從很多數(shù)據(jù)分析來看，股市與商業(yè)銀行之間可以相得益彰：商業(yè)銀行擴張信貸導(dǎo)致股市上漲，而股市繁榮可以給商業(yè)銀行補充巨額資本金，商業(yè)銀行有了源源不斷的資本金就可以繼續(xù)擴張信貸，如此循環(huán)往復(fù)。

        而眼下卻出現(xiàn)了明顯的悖論——股市上漲受制于商業(yè)銀行的信貸增長，但商業(yè)銀行的資本金已經(jīng)用到極限，要增加信貸就必須通過發(fā)行巨額股票的方式補充資本金，而巨額股票的發(fā)行又會增加股票市場的供給，使股市失血。招商銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行等在8月份前后公布了融資計劃之后，股票跌幅都超過20%，其表現(xiàn)已經(jīng)將此矛盾和悖論昭示給投資者。

        為什么股市與商業(yè)銀行之間由互相促進(jìn)變?yōu)榛ハ鄵粗猓繂栴}的關(guān)鍵在于銀監(jiān)會收緊了商業(yè)銀行資本金的要求，這實際是商業(yè)銀行信貸政策轉(zhuǎn)向的開始，由8月份之前的積極擴張政策變?yōu)橐苑婪讹L(fēng)險為主的緊縮政策。盡管我國的貨幣政策基調(diào)沒有改變，但操作上已經(jīng)出現(xiàn)明顯的“微調(diào)”。第一個信號是銀監(jiān)會將次級債從商業(yè)銀行的資本中扣除。根據(jù)銀監(jiān)會的新規(guī)定，由銀行之間持有的次級債券應(yīng)該從商業(yè)銀行的附屬資本中扣除。目前此類債券數(shù)量大約有2000多億元，如果完全從銀行的附屬資本中扣除，意味著商業(yè)銀行的信貸擴張能力受到很大沖擊。由于力度太大，市場出現(xiàn)強烈的反彈聲音，于是，采取“新老劃斷”（老的次級債按照老辦法計算，新增的次級債按照新的辦法計算）的方式，但是，即使按照“新老劃斷”，商業(yè)銀行的信貸擴張也將受到嚴(yán)重制約。

        “微調(diào)”的第二個信號是敦促商業(yè)銀行補充資本金，這就是最近市場傳言  “將商業(yè)銀行的資本充足率提高的13%”的由來。盡管銀監(jiān)會出面澄清，但通過股票市場補充資本金顯然不是憑空想象的傳聞。商業(yè)銀行要維持資產(chǎn)規(guī)模的增長，就必須維持資本的同比例增長，也就是說商業(yè)銀行需要不斷補充資本金，渠道主要有以下三個途徑：一是讓利潤轉(zhuǎn)化為資本金，但當(dāng)前商業(yè)銀行的信貸增長速度很快，通過利潤留存的方式無法滿足要求；二是發(fā)行債券，由于商業(yè)銀行需要的資本規(guī)模很大，一般采取向同行發(fā)行次級債券；三是發(fā)行股票。可見，在當(dāng)下的情況下，股票市場對商業(yè)銀行來說意義非同小可，沒有股票市場源源不斷的資本補充，商業(yè)銀行即使有存款也發(fā)不了貸款。

        在全球金融危機背景下，我國商業(yè)銀行從財務(wù)上看最健康，這得益于2005年至2007年的股票大牛市。在此期間，中國銀行、工商銀行、建設(shè)銀行相繼完成上市融資工作，募集了巨額資本，這是上次牛市最重要的歷史貢獻(xiàn)。截至2008年上半年，商業(yè)銀行的平均資本充足率超過10%，上市的商業(yè)銀行資本充足率超過12%。可以毫不夸張地說，如果沒有2007年之前股票市場給我國商業(yè)銀行補充了巨額資本金，2008年11月份以來的信貸擴張，就無法在不突破監(jiān)管框架的情況下有效實施。

        現(xiàn)在，經(jīng)過2009年的信貸井噴，商業(yè)銀行的資本充足率已經(jīng)大大下降，基本上都接近監(jiān)管底線。如果2010年信貸繼續(xù)增加，就需要及時補充資本金，如果按照2009年的信貸規(guī)模計算，商業(yè)銀行扣除利潤留存外，至少需要補充5000億元的資本，如果按照市場預(yù)測的7萬億信貸規(guī)模計算，也需要補充4000億元資本。當(dāng)然，不是所有的資本補充都要通過股票市場，但股票市場一定是主要渠道。銀行股的動輒數(shù)百億的融資會對股價產(chǎn)生較大沖擊，而如果股市不能實現(xiàn)商業(yè)銀行的融資計劃，信貸擴張就會受到明顯制約，股市的上漲就會受到影響。

        盡管如此，筆者以為內(nèi)地商業(yè)銀行應(yīng)該立即采取行動到香港市場去融資，因為國際資本對中國經(jīng)濟(jì)看好的基調(diào)還沒有變化，對中資銀行股的投資意愿還沒有出現(xiàn)大的變化。如果等到不良率開始出現(xiàn)上升，則國際資本對中資銀行股的態(tài)度會出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，中資銀行股將被棄之如敝履。



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