蘇培科

        隨著美元指數(shù)的一路下滑，人民幣升值的預(yù)期就愈發(fā)高漲。

        在美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬訪華前夕，國(guó)際資本大舉進(jìn)入香港地區(qū)和內(nèi)地市場(chǎng)，購(gòu)買B股和人民幣資產(chǎn)，而國(guó)內(nèi)媒體和股評(píng)人士也大肆渲染人民幣升值概念股，豪賭人民幣升值。

        據(jù)國(guó)家外管局?jǐn)?shù)據(jù)，今年二季度中國(guó)的外匯儲(chǔ)備增加1778億美元，為歷史最高水平，同比多增512億美元；三季度增加1410億美元，同比多增442億美元，特別是9月份單月增加618億美元，其中409億美元不明來(lái)源。另?yè)?jù)香港金管局公布的數(shù)據(jù)，截至10月底，香港官方外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)為2401億美元，較9月底增加132億美元，而9月較8月增加36億美元，相當(dāng)于香港流通貨幣的9倍多。從以往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，香港只是國(guó)際資本的中轉(zhuǎn)地，這些資金最終的目的地還是內(nèi)地市場(chǎng)，瞄準(zhǔn)的是人民幣資產(chǎn)。

        在這個(gè)時(shí)候，如果過(guò)度強(qiáng)化人民幣的升值預(yù)期，則會(huì)引入更多的國(guó)際熱錢流入中國(guó)，會(huì)讓中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通貨膨脹進(jìn)一步飆升，迫使中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整方向，從而讓正在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入被動(dòng)。

        但是，中國(guó)央行的三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告首次提及將“結(jié)合國(guó)際資本流動(dòng)和主要貨幣走勢(shì)變化，完善人民幣匯率形成機(jī)制”，這樣的措辭變動(dòng)，引發(fā)了人們對(duì)人民幣將升值的猜測(cè)?；蛟S，有人認(rèn)為如果人民幣快速升值有可能會(huì)抑制熱錢流入，會(huì)減少中國(guó)外匯儲(chǔ)備的損失。有人甚至測(cè)算出如果人民幣推遲半年升值，隨著美元的貶值中國(guó)外儲(chǔ)將損失上千億元；另外，人民銀行要花費(fèi)162093.25億元人民幣用于購(gòu)買目前持有的22108.27億美元外匯儲(chǔ)備（截至8月底的數(shù)據(jù)），而162093.25億元的不計(jì)息外匯占款還會(huì)喪失一些機(jī)會(huì)成本。

        若以此理由來(lái)讓人民幣升值，筆者認(rèn)為其理由并不充分：其一，人民幣在當(dāng)前幾乎沒(méi)有快速升值和一步升到位的可能（快速升值會(huì)讓中國(guó)出口形勢(shì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)更加嚴(yán)峻），若想拿人民幣漸進(jìn)式升值來(lái)抑制熱錢的涌入幾乎沒(méi)有可能，因?yàn)樯弦惠喨嗣駧派稻褪亲詈玫睦樱坏珱](méi)有抑制熱錢，反而加劇了熱錢的涌入和輸入型通脹；其二，用人民幣升值的方式來(lái)預(yù)防這些所謂的機(jī)會(huì)成本損失，就相當(dāng)于鼓勵(lì)人們?cè)谂菽A段用投資戰(zhàn)勝通脹一樣冒險(xiǎn)，結(jié)果往往都是“偷雞不成蝕把米”。記得2007年最具蠱惑的口號(hào)是：“你可以跑不過(guò)劉翔，但你一定要跑贏CPI”。結(jié)果到了2008年大家發(fā)現(xiàn)——所有人都跑過(guò)了劉翔（奧運(yùn)會(huì)他不跑了），但全輸給了CPI。從中投公司管理外匯儲(chǔ)備的水平來(lái)看，不折本就已經(jīng)很慶幸了，還是不要給他們寄予太高的希望。

        如果人民幣現(xiàn)在開(kāi)始大幅升值，除了會(huì)打擊中國(guó)的出口和會(huì)加劇熱錢的流入外，正好會(huì)給美國(guó)的財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字買單，會(huì)達(dá)到美國(guó)所希望的“平衡”。最可怕的是，次貸危機(jī)的影響還未徹底恢復(fù)，泡沫卻被快速吹大。從今年3月起，股票、石油、能源和大宗商品在內(nèi)的所有風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)價(jià)格均出現(xiàn)了大幅上漲，新興市場(chǎng)的股市、樓市和通貨膨脹等上漲得更快，其風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。一旦全球各個(gè)主要貨幣相對(duì)美元升值后，美聯(lián)儲(chǔ)印發(fā)的“綠紙”買入別國(guó)貨幣標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)后，等到條件成熟后就開(kāi)始“收口袋”。到時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)以防通脹為借口來(lái)反手加息、讓美元升值，最終的結(jié)果不但會(huì)掠走別國(guó)的財(cái)富，美元釜底抽薪還會(huì)導(dǎo)致各個(gè)國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格暴跌、泡沫破裂、流動(dòng)性不足，宣告新一輪的全球金融危機(jī)爆發(fā)。

        這絕對(duì)不是危言聳聽(tīng)，大家很有可能會(huì)在未來(lái)幾年內(nèi)就能見(jiàn)到這一景象。因?yàn)榱炕瘜捤傻拿涝呀?jīng)埋下了新一輪金融危機(jī)的種子，現(xiàn)在這顆種子正隨著資產(chǎn)價(jià)格泡沫加大、大宗商品價(jià)格上漲等一起發(fā)芽。如果說(shuō)此輪全球泡沫因美元貶值而生，那么這個(gè)泡沫在未來(lái)一定會(huì)被美元升值所戳破。屆時(shí)，全球股市、樓市和信貸等風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)將會(huì)出現(xiàn)大幅重挫。

        就目前而言，中國(guó)應(yīng)該立即對(duì)熱錢采取必要的約束和管制，尤其對(duì)人民幣匯率要實(shí)施“對(duì)我有利”的策略，而不應(yīng)該盲目升值，應(yīng)該引導(dǎo)和降低人們對(duì)人民幣升值的預(yù)期。



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