每經(jīng)記者  朱秀偉  方俊

編者按

　　經(jīng)過(guò)8月大幅度調(diào)整后，A股的泡沫得到一定程度的釋放，以滬深300指數(shù)為例，衡量其估值的市盈率已經(jīng)從今年最高的26倍降至20倍，下降幅度23%。對(duì)于其估值是否合理，市場(chǎng)眾說(shuō)紛紜。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過(guò)多方研究和采訪(fǎng)后發(fā)現(xiàn)，自從2005年該指數(shù)推出后，其市盈率維持在10倍到45倍間波動(dòng)，目前水平處于中值區(qū)間。而且考察這幾年以來(lái)，A股估值水平，多數(shù)時(shí)候是處于20倍以下的，因此短期而言這樣的估值吸引力不是很明顯，未來(lái)市場(chǎng)更多要靠經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)情況來(lái)降低估值；不過(guò)，從長(zhǎng)期的角度來(lái)看，目前市盈率已經(jīng)具備吸引力。大盤(pán)短期能否企穩(wěn)，量能的放大也是一個(gè)較為關(guān)鍵的指標(biāo)。

        本周市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，周一上證指數(shù)大跌192點(diǎn)后，又連續(xù)收出四根陽(yáng)線(xiàn)，這種“過(guò)山車(chē)”式的走勢(shì)讓很多人看不懂。有人認(rèn)為，市場(chǎng)休息后將繼續(xù)調(diào)整；也有人認(rèn)為，市場(chǎng)就此止跌，其理由之一是在A股極具代表性的滬深300指數(shù)的平均市盈率已降至20倍。公募基金經(jīng)理也認(rèn)為市場(chǎng)估值已經(jīng)合理，具有投資價(jià)值。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》統(tǒng)計(jì)，本周滬深300指數(shù)整體市盈率的確一度跌至20倍；那么在半年報(bào)剛公布完畢的情況下，20倍市盈率是否具備安全邊際，滬深300指數(shù)歷史狀況又如何？

滬深300市盈率降至20倍

        不論是上證綜合指數(shù)，還是深圳成分股指數(shù)，雖都被廣泛運(yùn)用，但仍存在一些弊端，比如只能代表兩個(gè)市場(chǎng)各自的行情走勢(shì)，都不具有反映滬深兩個(gè)市場(chǎng)整體走勢(shì)的能力。

        因此，指數(shù)樣本選自滬深兩個(gè)市場(chǎng)，覆蓋大部分流通市值，甚至被認(rèn)為能反映滬深兩個(gè)市場(chǎng)整體走勢(shì)的“晴雨表”的滬深300指數(shù)，就為很多專(zhuān)業(yè)人士看重，它的一些變化對(duì)投資者來(lái)說(shuō)具有參考意義。有公募經(jīng)理公開(kāi)表示，滬深300指數(shù)市盈率已經(jīng)跌至20倍，市場(chǎng)已具備投資價(jià)值。

        據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，如果按照半年報(bào)業(yè)績(jī)計(jì)算，本周一市盈率為20.07倍，創(chuàng)出本輪調(diào)整以來(lái)的新低，相比8月初的動(dòng)態(tài)市盈率26倍，估值已大幅下降，回到今年5月底的水平。

        市盈率快速下降，原因主要有兩個(gè)，首先是成分股價(jià)的大幅下跌，本輪調(diào)整幾乎波及所有的股票，滬深300成分股也不例外，特別是一些權(quán)重股跌幅非常大。其次是剛剛公布的半年報(bào)，一些上市公司二季度業(yè)績(jī)環(huán)比較大幅度上升，凈利潤(rùn)出現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在兩個(gè)因素的共同作用下，滬深300市盈率降至20倍。

估值處較低水平長(zhǎng)期有吸引力

        基金經(jīng)理喊出市場(chǎng)已具投資價(jià)值的口號(hào)；那么滬深300市盈率20倍到底具不具備投資價(jià)值？來(lái)看看滬深300指數(shù)從誕生之日起市盈率的變化情況。

        從WIND統(tǒng)計(jì)的滬深300指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率來(lái)看，自2005年4月該指數(shù)推出之日算起，4年多來(lái)，滬深300指數(shù)的市盈率波動(dòng)區(qū)間在10倍到45倍之間，兩個(gè)極端情況分別發(fā)生在2008年10月底和2007年10月份，對(duì)應(yīng)的滬深300指數(shù)點(diǎn)位，分別是1606點(diǎn)和5891點(diǎn)。簡(jiǎn)單對(duì)比來(lái)看，20倍市盈率的確處在較低位置，但是如果詳細(xì)分析后其實(shí)你會(huì)發(fā)現(xiàn)，滬深300指數(shù)的市盈率多數(shù)時(shí)間處于20倍以下。

        如果每月統(tǒng)計(jì)一次，那么從滬深300指數(shù)2005年4月推出到今年9月份，一共經(jīng)歷了54個(gè)月份，據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，在這54個(gè)月中，共有33個(gè)月滬深300指數(shù)的市盈率低于20倍，主要集中在兩個(gè)時(shí)段，一是2005年4月份到2006年10月份，二是2008年6月到2009年5月；除此之外，還在2007年1、2月份零星出現(xiàn)過(guò)兩次。

        因此，從歷史狀況來(lái)看，20倍市盈率似乎并不具備任何規(guī)律性的東西；相反滬深300指數(shù)的市盈率長(zhǎng)時(shí)間都低于20倍。據(jù)此，記者采訪(fǎng)一些專(zhuān)業(yè)人士，其中有一個(gè)觀(guān)點(diǎn)較普遍：短期來(lái)看，隨著市場(chǎng)的調(diào)整，20倍市盈率可能并沒(méi)有安全邊際，這從歷史數(shù)據(jù)已有證明；但長(zhǎng)期來(lái)看，20倍的市盈率還是有一定吸引了，是否未來(lái)是否能就此企穩(wěn)，主要要關(guān)注兩個(gè)因素，一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況和上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)；二是，市場(chǎng)的成交量是否有效放大，這直接體現(xiàn)出資金對(duì)市場(chǎng)估值的態(tài)度。

關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和成交量變化

        滬深300指數(shù)是從上海和深圳證券市場(chǎng)中選取300只A股作為樣本編制而成的成分股指數(shù)，它覆蓋了滬深市場(chǎng)六成左右的市值，具有良好的市場(chǎng)代表性。業(yè)內(nèi)人士分析指出，目前滬深300動(dòng)態(tài)PE在20倍附近，但要判斷大盤(pán)估值是否具有安全邊際仍然需要觀(guān)察未來(lái)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況以及大盤(pán)成交量的變化情況。

        如果下半年經(jīng)濟(jì)如預(yù)期出現(xiàn)復(fù)蘇的話(huà)，那么上市公司的業(yè)績(jī)也應(yīng)該會(huì)隨之上升，市盈率肯定也會(huì)出現(xiàn)下降，目前估值就有可能處于底部；反之，如果經(jīng)濟(jì)未能出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，上市公司的盈利情況不佳必將進(jìn)一步拉高市盈率。

        但大部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)未變。9月1日，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，8月份全國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)為54.0%，高于上月0.7個(gè)百分點(diǎn)。

        東方證券認(rèn)為，8月份PMI繼續(xù)上升，表明經(jīng)濟(jì)回升的趨勢(shì)并未改變。他們指出，在7月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，由于工業(yè)增加值和城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)低于市場(chǎng)預(yù)期，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的一些擔(dān)憂(yōu)，但當(dāng)月的用電量數(shù)據(jù)和進(jìn)出口數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)回升的態(tài)勢(shì)仍在持續(xù)。

        申銀萬(wàn)國(guó)指出，7月份低于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)導(dǎo)致了A股市場(chǎng)的調(diào)整，而市場(chǎng)的調(diào)整使得市場(chǎng)參與者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景產(chǎn)生了懷疑；但他們并不認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)發(fā)生了什么改變，維持未來(lái)兩年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將從政策性增長(zhǎng)步入內(nèi)生式復(fù)蘇的看法，并且認(rèn)為高增長(zhǎng)、低通脹是大概率事件。

        而中信證券在9月3日的報(bào)告中也指出，截至8月底，2009年滬深300動(dòng)態(tài)PE回歸20倍附近，2010年動(dòng)態(tài)PE也不到17倍，調(diào)整后估值趨于合理，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下的盈利改善將進(jìn)一步拓寬中上游行業(yè)的上漲空間。

        另外，近期滬深兩市的成交量也顯得尤為關(guān)鍵。從歷史來(lái)看，每一次較大行情的開(kāi)始都需要成交量的配合，比如從2008年10月份以來(lái)滬深兩市成交量逐步放大，與此同時(shí)滬綜指也從1664點(diǎn)大幅上升至3478點(diǎn)，最高漲幅達(dá)到2倍。如果未來(lái)成交量能有效放大的話(huà)，那么可能意味著目前的市盈率獲得了市場(chǎng)認(rèn)可；但如果未來(lái)成交繼續(xù)低迷的話(huà)，那么市場(chǎng)可能會(huì)繼續(xù)下跌。目前來(lái)看，成交量的變化情況可能尚難判斷。



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