每經(jīng)記者  張奇

        經(jīng)過(guò)巨震后，有色金屬板塊昨日再度走強(qiáng)。江西銅業(yè)、云南銅業(yè)、中孚股份和云鋁股份等6只個(gè)股被封于漲停板，其中鋁業(yè)股票大多創(chuàng)出此輪反彈新高，而銅和黃金板塊也在高位企穩(wěn)。目前大盤(pán)點(diǎn)位在3300點(diǎn)左右，但許多個(gè)股的股價(jià)已經(jīng)漲到了2007年大盤(pán)在4000點(diǎn)甚至5000點(diǎn)的位置。

        在當(dāng)前情況下，市場(chǎng)對(duì)有色金屬板塊的估值出現(xiàn)了分歧。各公司二季度的盈利情況是否能支撐如此高的估值？

市場(chǎng)出現(xiàn)分歧

        雖然目前各公司盈利水平有所好轉(zhuǎn)，但其業(yè)績(jī)并沒(méi)有達(dá)到2007年時(shí)期的水平。

        一方認(rèn)為，目前A股有色金屬板塊P/E達(dá)到了63倍左右，與歷史數(shù)據(jù)30~40倍的P/E值相比，估值并不具備明顯優(yōu)勢(shì)。另一方則認(rèn)為，國(guó)內(nèi)70戶(hù)重點(diǎn)有色金屬企業(yè)5月總體盈利10.12億元，至此，有色金屬行業(yè)已連續(xù)兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)總體盈利，有色金屬上市公司一季度已經(jīng)率先實(shí)現(xiàn)了大幅減虧，二季度實(shí)現(xiàn)盈利在情理之中，股價(jià)上漲受到支撐。

        浙商證券行業(yè)分析師林建向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，目前有色行業(yè)有明顯的泡沫出現(xiàn)，但有色金屬是強(qiáng)周期性行業(yè)，不能單純從業(yè)績(jī)和PE來(lái)進(jìn)行比較。有色的特點(diǎn)就是高PE買(mǎi)入，低PE賣(mài)出，即在行業(yè)低谷甚至虧損時(shí)買(mǎi)入，而在行業(yè)處于盈利巔峰期時(shí)賣(mài)出。

        林建認(rèn)為，投資者應(yīng)更多關(guān)注與有色金屬行業(yè)業(yè)績(jī)緊密相關(guān)的資源價(jià)格情況的趨勢(shì)，因?yàn)楣蓛r(jià)最大的推動(dòng)力是預(yù)期中的上漲。

        安信證券行業(yè)首席分析師衡昆認(rèn)為，在目前的價(jià)格下，從邊際成本的角度觀察，包括銅、鋁、鋅、鎳等在內(nèi)的全球90％以上有色金屬企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為正。從完全成本的角度觀察，90％以上的銅、鋅礦山賬面表現(xiàn)為盈利。顯然，與2008年4季度時(shí)相比，全球有色金屬行業(yè)全面復(fù)蘇的跡象明顯。

        而目前市場(chǎng)普遍觀點(diǎn)認(rèn)為，大宗商品價(jià)格在下半年將繼續(xù)穩(wěn)中上升，這將在某種程度上加強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)于強(qiáng)周期性行業(yè)的追捧，各券商也是大幅上調(diào)有色金屬個(gè)股的估值水平。

估值將隨盈利改善大幅降低？

        面對(duì)期貨市場(chǎng)短期的價(jià)格波動(dòng)和投資者對(duì)估值壓力不斷增加的擔(dān)憂(yōu)，中金仍然看好鋁板塊未來(lái)的股價(jià)走勢(shì)。

        中金認(rèn)為，由于鋁下游需求35%來(lái)源于房地產(chǎn)行業(yè)，鋁價(jià)上升空間較大，鋁行業(yè)整體將由盈虧平衡過(guò)渡到盈利大幅改善，這一彈性使得消化目前的高估值壓力變?yōu)榭赡堋?br />
        以焦作萬(wàn)方為例，以2季度13000元/噸的平均鋁價(jià)計(jì)算，每噸鋁利潤(rùn)在130元附近，按照40萬(wàn)噸產(chǎn)量計(jì)算，凈利潤(rùn)為5200萬(wàn)元，折合年化每股收益0.10元；如果3季度的平均鋁價(jià)達(dá)到14000元/噸，那么噸鋁利潤(rùn)將在510元附近，凈利潤(rùn)將達(dá)到2億元，折合年化每股收益0.40元，以21.35元的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，動(dòng)態(tài)市盈率將由13000元/噸時(shí)的210倍降低到40倍左右。

        另外中國(guó)鋁業(yè)、中孚實(shí)業(yè)和云鋁股份等的業(yè)績(jī)同樣存在也較大彈性空間，申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，鋁價(jià)每波動(dòng)1000元，將影響其EPS分別為0.16元、0.25元和0.14元。

        中金公司認(rèn)為，銅企對(duì)銅價(jià)的敏感性也較高。如果銅價(jià)上調(diào)至42000元/噸  （目前期銅價(jià)格已達(dá)到44000元/噸），那么靜態(tài)來(lái)看，江西銅業(yè)的盈利將有望達(dá)到1.23元，市盈率也將由目前的80倍大幅下降至38倍。招商證券行業(yè)分析師趙春認(rèn)為，銅價(jià)每漲1000元/噸，將提升云銅業(yè)績(jī)0.03元。這一彈性使得有色金屬板塊的估值水平將隨著盈利的大幅改善而不斷降低。

        黃金股超越6124點(diǎn)位時(shí)的股價(jià)，市場(chǎng)也有不同的定義。林建認(rèn)為，目前黃金價(jià)格預(yù)期已達(dá)到1200美元/盎司甚至更高，而且現(xiàn)在不能靜態(tài)地看黃金股的估值。因?yàn)楦鞴举Y產(chǎn)的注入和收購(gòu)，黃金儲(chǔ)備及產(chǎn)能已經(jīng)不可同日而語(yǔ)。

        如中金黃金2009年公司累計(jì)收購(gòu)黃金已達(dá)48.8噸，完成2008年制定170噸收購(gòu)計(jì)劃的28.8%。截至目前，公司的黃金儲(chǔ)量達(dá)到了376噸，加上未來(lái)還將注入的5家金礦123噸的保有儲(chǔ)量，年底有望達(dá)成年計(jì)劃增幅。而在集團(tuán)的2010年注資預(yù)期下，估值也將水漲船高。山東黃金和紫金礦業(yè)同樣是這種情況，前者今年金礦收購(gòu)步伐加快，后者在2003~2008年，黃金儲(chǔ)量復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)25％，產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)超20％。

市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

        林建同時(shí)指出，目前有色行業(yè)本身沒(méi)有太大的風(fēng)險(xiǎn)，反而是市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更大。假如流動(dòng)性政策轉(zhuǎn)向，那么有色金屬現(xiàn)在的股價(jià)便很難支撐，本周三大盤(pán)的巨幅跳水就可以看到有色板塊的巨大轉(zhuǎn)變，這也就是周期性行業(yè)最大的特點(diǎn)：大盤(pán)漲，有色便大漲；大盤(pán)跌，有色也許跌得更厲害。

        而目前，以經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹等預(yù)期支撐下的宏觀基本面并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的變化，在國(guó)家堅(jiān)決實(shí)行寬松貨幣政策的情況下，有色金屬估值仍處于合理水平。

行業(yè)分析

銅、鋁、黃金  三季度價(jià)格走向調(diào)查

　　  近期多家有色金屬公司發(fā)布中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，得益于大宗商品價(jià)格二季度以來(lái)的大幅反彈，各公司業(yè)績(jī)環(huán)比增幅較大，個(gè)股也紛紛創(chuàng)下反彈的新高。

        第三季度，有色金屬個(gè)股股價(jià)將走向何方？我們選擇了銅、鋁、黃金三個(gè)細(xì)分子行業(yè)，根據(jù)其中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與2007年時(shí)業(yè)績(jī)水平的對(duì)比，來(lái)分析目前的估值情況。

銅——已到4000點(diǎn)水平

        在銅價(jià)從年初3萬(wàn)元/噸不到的價(jià)格漲到目前4.3萬(wàn)元/噸的利好下，銅業(yè)三大龍頭——江西銅業(yè)、云南銅業(yè)和銅陵有色，今年以來(lái)分別反彈381%、343%和266%。

        江西銅業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)告，上半年凈利潤(rùn)同比下滑57%~64%，預(yù)計(jì)上半年盈利應(yīng)該在9.96億元至11.89億元，二季度業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)至少是558%；云銅預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)虧損1.26億元，根據(jù)其一季度虧損2.61億元來(lái)看，二季度已實(shí)現(xiàn)盈利1.35億元，環(huán)比增長(zhǎng)150%；相比之下，銅陵有色的業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定。

        目前，江西銅業(yè)44元的股價(jià)相當(dāng)于2007年大盤(pán)5200點(diǎn)左右時(shí)的水平，但其中報(bào)最高11.89億元的凈利潤(rùn)只是2007年時(shí)的一半多點(diǎn)，每股收益0.39元也不能和當(dāng)時(shí)的0.69元相提并論；云南銅業(yè)33元左右的股價(jià)，相當(dāng)于2007年大盤(pán)4000點(diǎn)的水平，但公司半年報(bào)虧損上億，這與2007年中報(bào)0.62元的每股收益相差甚遠(yuǎn)；銅陵有色目前22元的股價(jià)已達(dá)到2007年大盤(pán)4200點(diǎn)時(shí)的水平，分析人士預(yù)測(cè)銅陵有色中報(bào)業(yè)績(jī)可以到0.3元，與2007年中報(bào)的0.37元相差并不大。

鋁——股價(jià)“領(lǐng)漲”業(yè)績(jī)

        鋁業(yè)目前的估值應(yīng)該是有色金屬行業(yè)中相對(duì)較低的，這與其業(yè)績(jī)恢復(fù)的情況也基本一致。

        中國(guó)鋁業(yè)預(yù)計(jì)上半年業(yè)績(jī)虧損達(dá)24.1億元，在一季度18.89億元虧損的基礎(chǔ)上，二季度實(shí)現(xiàn)減虧；云鋁股份二季度實(shí)現(xiàn)微利，近期中報(bào)顯示虧損為1.16億元，根據(jù)一季度虧損1.29億元來(lái)看，二季度實(shí)現(xiàn)1300萬(wàn)元的盈利；中孚實(shí)業(yè)是近期表現(xiàn)最好的有色金屬個(gè)股，14個(gè)交易日股價(jià)接近翻倍，環(huán)比來(lái)看，公司二季度凈利潤(rùn)增幅達(dá)到200%；另外神火股份和焦作萬(wàn)方中報(bào)業(yè)績(jī)也出現(xiàn)環(huán)比大幅上升。

        7月以來(lái)期鋁價(jià)格漲幅明顯，這在近期鋁業(yè)股股價(jià)走勢(shì)上已有體現(xiàn)：中孚實(shí)業(yè)、神火股份、焦作萬(wàn)方等個(gè)股股價(jià)在一個(gè)月內(nèi)便出現(xiàn)翻番。然而，與銅業(yè)一樣，鋁業(yè)公司二季度業(yè)績(jī)與2007年相比仍有較大差距。

黃金——重回6000點(diǎn)之巔

        與2007年時(shí)股價(jià)對(duì)比，黃金股目前股價(jià)初看仍較低。但黃金股歷來(lái)是高分紅，如中金黃金和山東黃金今年都進(jìn)行了大比例派送，復(fù)權(quán)后來(lái)看，中金黃金的股價(jià)已達(dá)到2007年6000點(diǎn)左右時(shí)的水平，山東黃金更是以339元的股價(jià)超出大盤(pán)6126點(diǎn)時(shí)股價(jià)的20%左右。

        黃金股巨大漲幅的背后是有色資源近兩年的大幅擴(kuò)張。目前，金價(jià)與2007年時(shí)期處于同等價(jià)位，各公司金礦儲(chǔ)量和預(yù)計(jì)產(chǎn)能都在增大，保證了業(yè)績(jī)的增幅緊隨股價(jià)上升。

        但部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，在目前大盤(pán)平均PE的估值下，黃金股估值明顯已走在大盤(pán)的前方。



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