每經(jīng)記者  陳珂  發(fā)自上海

        日前，《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見  （征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》）征求意見工作結(jié)束，IPO指導(dǎo)意見即將正式發(fā)布。根據(jù)《征求意見稿》，未來將限制大資金申購新股，這意味著中小投資者直接申購的成功率將大為提高。面對IPO的重啟，投資者“打新”是該自己單獨(dú)行動(dòng)，還是該繼續(xù)依靠理財(cái)產(chǎn)品？

“打新”產(chǎn)品難保高收益

        2007年的股市牛市，一度創(chuàng)造了新股不敗的“神話”，也奠定了銀行新股申購（打新）理財(cái)產(chǎn)品的強(qiáng)勢地位。當(dāng)時(shí)，同類產(chǎn)品憑借“無風(fēng)險(xiǎn)套利”機(jī)制，收益率幾乎都在10%以上。但隨著股市進(jìn)入調(diào)整、IPO暫緩，“打新”產(chǎn)品一度隱退市場。

        近期，隨著股市強(qiáng)勢復(fù)蘇，一些有新股申購概念的理財(cái)產(chǎn)品已  “蠢蠢欲動(dòng)”。目前，建設(shè)銀行、郵政儲蓄銀行、光大銀行、招商銀行等都有同類產(chǎn)品，產(chǎn)品根據(jù)設(shè)計(jì)不同，有一定比例的資金可以參與新股申購。不過新股申購規(guī)定可能出現(xiàn)的變化，或?qū)⒆璧K“打新”產(chǎn)品續(xù)寫輝煌。

        根據(jù)《征求意見稿》，機(jī)構(gòu)投資者在申購新股時(shí)，只能在網(wǎng)上和網(wǎng)下兩個(gè)渠道中選其一，同時(shí)網(wǎng)上單個(gè)賬戶將設(shè)申購上限，原則上不超過網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的千分之一。機(jī)構(gòu)資金的申購規(guī)模被限制，意味著中小投資者的中簽率將大大提高。

        另外，以往的“打新”產(chǎn)品通常傾向于收益更高的網(wǎng)下配售  （提高中簽比例），但由于網(wǎng)下申購有鎖定期，在目前單邊牛市尚未成形之時(shí)，當(dāng)前銀行資金若進(jìn)入網(wǎng)下申購，將面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)。

價(jià)格市場化或致本金虧損

        正是由于IPO“新規(guī)”削弱了機(jī)構(gòu)投資者中簽的規(guī)模優(yōu)勢，銀行“打新”產(chǎn)品的盈利空間面臨大幅壓縮的危險(xiǎn)。這也是近期市場上新股申購概念產(chǎn)品不單一“打新”，而采取結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)的原因。

        不過，盡管“新規(guī)”理論上可以提高中小投資者的中簽率，但投資者若放棄  “打新”產(chǎn)品進(jìn)行自行申購，同樣面臨諸多不確定因素。

        根據(jù)  《征求意見稿》的思路，IPO將  “形成進(jìn)一步市場化的價(jià)格形成機(jī)制”。2007年左右，IPO市場的發(fā)行市盈率基本在20倍以上，但目前隨著參與主體增多，發(fā)行價(jià)將趨向于市場化定價(jià)，打新股將與二級市場基本接軌。

        另外，在牛市格局尚不明朗時(shí)，“新股不敗”的思路也需要打破。統(tǒng)計(jì)顯示，在成熟市場，新股跌破發(fā)行價(jià)的比例達(dá)20%，今年全球最大的IPO忠旺在港上市當(dāng)天也跌破了發(fā)行價(jià)。業(yè)內(nèi)人士分析，在新股定價(jià)市場化后，不排除上市首日出現(xiàn)更多“破發(fā)”的情況，投資者可能面臨本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。

        綜合來看，目前銀行現(xiàn)有的參與新股申購的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，除“打新”外，還會將資金投向二級市場及固定收益類工具，這意味著即便申購某新股遭遇失敗，投資者仍有望獲得正收益。

專家觀點(diǎn)

投資不可忽略機(jī)構(gòu)優(yōu)勢

        對于“打新”理財(cái)，中國社科院金融研究所王增武博士對  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，“從IPO‘新規(guī)’來看，新股申購中簽率的確在向中小投資者傾斜，而銀行  “打新”理財(cái)品由于申購渠道被限制，收益率很可能會出現(xiàn)下降。不過對于投資者而言，理財(cái)?shù)囊饬x在于提高資金的綜合效益，并非以打中一只新股為標(biāo)準(zhǔn)。”

        在王增武看來，IPO重啟后，中小投資者只能決策什么時(shí)間去申購哪只新股，但在申購的資金鎖定期以及沒有新股上市的時(shí)期，資金就可能閑置；而銀行理財(cái)產(chǎn)品可以通過機(jī)構(gòu)組合管理的能力，投資債券、貨幣市場等，提高無新股發(fā)行期內(nèi)資金的使用效率。

        “也許一次新股申購，投資者自行‘打新’的收益率會高于購買銀行理財(cái)產(chǎn)品所得的收益。”王增武表示，“但就一個(gè)期限內(nèi)綜合而言，投資銀行理財(cái)產(chǎn)品的整體收益率仍可能高于個(gè)人直接投資。”

        王增武建議，面對IPO即將重啟，投資者如何從中獲利，需要從自身風(fēng)險(xiǎn)承受度、資金充沛程度等多方面考慮。如果投資者對后市看好，從提高中簽率角度出發(fā)，可以選擇自己“打新”，這樣成功率較高，但面臨破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；如果投資者希望借道理財(cái)產(chǎn)品穩(wěn)健理財(cái)，可選擇一些平時(shí)投資債券或做融資信托、閑時(shí)“打新”的產(chǎn)品，更易做到安全與收益并舉。  每經(jīng)記者  陳珂



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